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什么是相对价值评估？ 相对价值评估，是指通过利用同行业类似企业的市场价格来估计目标企业价值的一种方法，将需要评估的目标企业与交易市场上类似可比企业对比，用可比企业的价值来估算目标企业的价值，该方法得出的是企业的市场相对价值，而不是内在价值。 评估的主要目的是什么？ 1、用于投资分析，找到被市场低估的企业证券，以期获得高额收益； 2、用于战略分析，提供有用的信息帮助企业管理人经营决策。 相对价值评估模型有哪些？ 1、市盈率模型 目标企业的每股价值（股价）= 目标企业的每股收益 × 可比企业的市盈率 公式推导： 每股收益 = 净利润 ÷ 加权平均普通股股数 市盈率 = 股价 ÷ 每股收益 股价 = 每股收益 × 市盈率 注意：如果有优先股股利，净利润要减先去优先股股利，每股收益计算公式中的普通股股数需要加权，因为分子净利润是一个时期的数据，比如一年的净利润，是一年期间的累计所得。 优点： （1）计算市盈率的数据可以从利润表中直接取得，计算简单； （2）市盈率把股价和收益联系在一起，直观地反映了投入与产出的关系。 缺点：如果企业亏损，净利润出现负数，市盈率就变成负数了，失去了意义。 适用：市盈率模型最适合连续盈利，净利润为正数的企业。 2、市净率模型 目标企业的每股价值（股价）= 目标企业的每股净资产 × 可比企业的市净率 公式推导： 每股净资产 = 净资产 ÷ 普通股股数 市净率 = 股价 ÷ 每股净资产 股价 = 每股净资产 × 市净率 注意：净资产指的是股东权益（含实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润等），每股净资产计算公式中的普通股股数不需要加权，因为分子股东权益是期末时点数，所以普通股数也采用期末时点数。 优点： （1）企业的所有者权益很少出现负数的情况，因此市净率极少为负值，可适用于大多数企业； （2）净资产账面价值的数据，即所有者权益，可以直接从资产负债表中取得，计算简便； （3）净资产账面价值比净利润更稳定，且不像利润那样容易被人为操纵； （4）如果企业的会计政策运用恰当合理，市净率的变化可以反映出企业价值的变化。 缺点： （1）账面价值受会计政策的影响，如果各企业执行的会计政策不同，市净率将会失去可比性； （2）固定资产比较少的企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义（例如服务型企业和软件企业，主要固定资产只有办公家具和电脑，没有厂房、大型设备，股东投入成本比较小，实收资本少，但是企业价值却不一定小）； （3）少数企业的净资产是负数，市净率就为负数，没有比较的意义。 适用：主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正数的企业。 3、市销率模型 目标企业的每股价值（股价）= 目标企业的每股营业收入 × 可比企业的市销率 公式推导： 每股营业收入 = 营业收入 ÷ 加权平均普通股股数 市销率 = 股价 ÷ 每股营业收入 股价 = 每股营业收入 × 市销率 注意：每股营业收入计算公式中的普通股股数也需要加权，因为分子营业收入也是时期数。 优点： （1）只要有销售的企业，都有营业收入，对于有营业收入但是亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率； （2）营业收入比利润更加稳定、可靠，不容易被操纵； （3）市销率对销售价格政策和企业战略变化比较敏感，可以反映出政策变化的结果。 局限性 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 缺点： 主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率大体相同的传统行业。 推导模型的总体原理： 由于已上市、刚上市、或者准备上市的企业，股价可能未在公开交易市场中完全体现出来，企业的价值被低估或者无法确定，所以把股价计算公式中的市盈率、市净率、市销率替换成早已上市的同行业可比企业目前的市盈率、市净率、市销率，以此来衡量需要评估的目标企业的每股价值。 模型的修正： 由于市价比率（市盈率、市净率和市销率）的变动都有一个关键的驱动因素，每个企业的驱动因素的大小都是不一样的，所以应用中一般需要剔除可比企业的关键驱动因素，用目标企业的驱动因素进行修正。 市盈率的驱动因素为企业的增长潜力，一般采用净利润的增长率； 市净率的驱动因素为权益净利率，即净利润 / 所有者权益（净资产）； 市销率的驱动因素为营业净利率，即净利润 / 营业收入。 修正方法： 1、去除市价比率中的关键驱动因素，得到修正的市价比率 修正的市价比率＝可比企业的市价比率 ÷（可比企业关键驱动因素×100） 2、载入目标企业的关键驱动因素，对目标企业进行估价 目标企业每股价值＝修正的市价比率 ×（目标企业关键驱动因素×100）× 目标企业的每股收益/每股净资产/每股营业收入 以“卓胜微”为例： 卓胜微于2019年6月在创业板首发上市，属于芯片制造行业。因为它是2019年刚上市，假设股价可能被低估。卓胜微的招股书显示上市前三年（2016-2018）连续盈利，所以可以采用市盈率模型。 我们找到一家比它早上市的可比公司——圣邦股份，于2017年6月同在创业板首发上市，同属于芯片制造行业，且营业收入和净利润规模相当。 卓胜微2019年年报主要财务数据：  取自卓胜微2019年年报 圣邦股份2019年年报主要财务数据：  取自圣邦股份2019年年报 2019年卓胜微每股收益为5.6819，归属于上市公司股东的净利润同2018年相比上涨206.27%。 2019年圣邦股份每股收益为1.7022，归属于上市公司股东的净利润同2018年相比上涨69.76%，以圣邦股份2019年12月31日的股价为评估基准价，当时股价为167.99，计算出市盈率（股价/每股收益）为98.69。 市盈率评估模型如下： 未修正前： 卓胜微股价 = 卓胜微的每股收益 × 圣邦股份的市盈率 = 5.6819 × 98.69 =560.75 修正模型： 第一步，去除圣邦股份市盈率中的关键驱动因素—净利润增长率 修正市盈率 = 98.69 ÷ （69.76% × 100）= 1.4147 第二步，载入卓胜微的关键驱动因素，估算卓胜微的股价 卓胜微的股价 = 1.4147 × （206.27% × 100）× 5.6819 = 1658.04 结果： 2019年12月31日，卓胜微的股价为227.43，被低估。 注意：因为时间原因，只是找了一家公司——圣邦股份作为可比公司，举个例子，示范性的计算一遍，可比市盈率可能存在较大的误差。实际运用中应该在同行业里多找几家类似的企业，计算出平均市盈率，再去估算目标企业的股价。 文章结尾： 最后，我们合理估算出来的目标企业的股价只是一个相对数，并不是绝对数。因为目前中国股市仍然不属于强势有效市场，存在内幕交易，恶意炒作，以及非理性的投资人，会对不同上市公司的股价产生重大的影响。但是，作为战略投资者，相对价值评估，给我们提供了一个极具富有参考价值的上市公司股价。 |
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