华润三九：下一只翻倍OTC龙头，十年横盘终起飞！（000999）

对于华润集团，大家一定不会陌生，几乎每天都能看到它旗下公司的产品，如雪花啤酒，怡宝矿泉水，华润万家超市，三九感冒灵，39皮炎平，三九胃泰等等。华润集团上市公司特别多，今天分析的华润三九就是包括三九感冒灵/皮炎平/胃泰的上市公司。

公司简介

公司是华润集团旗下企业，主打品种为OTC类自我诊疗类药品和处方药，营收比例大概对半开。主要产品有999感冒灵 、999皮炎平 、参附注射液 、注射用头孢 、免煎中药 、三九胃泰颗粒 、正天丸。OTC类产品有品牌消费品属性，不受政策集采影响，但是需要常年打广告，公司这几年的销售费用超高，很大部分就是投了各种广告。处方药部分受到政策集采的影响。

公司的技术面分析

月线图：公司股价自2010年6月见27元以来，一直在做规律的波动，谷底每一轮有所提高，目前已经运行了4波。目前股价离27元只有16%涨幅，15年牛市最高点离27元也只有不到50%涨幅。本轮上涨的支撑点就是2010年的高点。

日线图，自2020年2月份疫情以来，公司股价下跌两个月，盘整两个月，反弹两个月，目前跨越到年线上方，趋势向好，本轮上涨能否突破15年40元高点，拭目以待

公司的基本面分析

营业收入，20年增长9倍，增长率不高，年复合平均增长率只有10%左右。这可能是公司估值不高，股价不涨的主要原因。

毛利率保持稳定上升，分为两个10年，前10年在48%左右，后10年毛利率在60%上方运行

净利率，情况不是很好看，前10年由高至低再从2004年低位上涨2010年的最高值19.69%，这一段时间也是公司股价上涨最快的阶段，戴维斯双击。

2011-2019年公司的净利率整体呈不断走低趋势，19年的反弹主要是营业外收入造成的。在毛利率不断上升的过程中，净利率却不断下跌，公司的费用管控出了问题

可以看出，公司的管理费用变动率不是特别大，8-10%之间波动。但是，销售费用率大幅度上升，从33%上升到48%，2019年44%，上升了11%以上。2018年最低净利率为11%，也就是说，公司这些年营收上涨基本没带来多少净利润，基本被销售费用吞噬了，增收不增利。

净利润，公司2012年净利润跨过10亿门槛后，一直到2018年14.5亿，7年只增加45%，年化只有6%左右。2019年净利润大增长主要是出售三九医院股权所得，扣非后是负增长的

扣费净利润，显示公司的净利润增长情况更糟糕。国企的官僚病在华润系已经很严重了，目前很多华润系的上市公司都是这个样子，有兴趣的可以去搜索一下。

经营净现金流，国企在稳健方面有可取之处，现金流方面可以提现出来。当然了，主要是华润三九的资产质量很好，经得起平庸的管理层瞎折腾。

公司的资产负债率

负债率，中规中矩，稳健经营的样子。主要负债是应付账款和其他流动性负债，没有长短期有息负债。

公司的净资产收益率

ROE表现平平，同净利率的变动较为一致。

公司估值与预测

市盈率20倍，市净率2倍，都在历史低估值区间徘徊很久了，是不是会一直低估？难以确定。

机构预测2020-2022年净利润为15/17/19亿，给予2021年25倍估值，对应425亿市值，相对目前306亿市值涨幅39%，对应价格43元。

结束语

公司资产质量比较好，经营稳健有余，进取不足，同时由于国企的通病，管理层激励不足，对经营质量股东回报等方面不会追求极致，导致股价上涨动力不足。总得来说，公司目前估值较低，现金流充沛，营收规模大，毛利率高，如果能够适当的控制费用增长，公司的净利润情况可以得到很大改善。在低估值与业绩增长的双重作用下，有可能有戴维斯双击，目前这个价格的话比较安全。

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