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艺术家 : Claude Monet 你为什么看好新三板？因为这里有海量优质股权资产，因为新三板独特的定位及其政策预期。 但今天，读懂君要告诉你一件悲剧的事：新三板公司的资产质量正在发生微妙的变化。在此之前，你可以先试着猜一下： 读懂新三板研究中心的数据显示，在去年股灾时挂牌新三板的公司，质量达到了高峰；而分层后挂牌公司的质量，却跌倒了新三板扩容后的最低。 是的，很多好公司已经不愿意再来新三板，是的，很多好公司正试图离去。而这背后的原因是，因为缺乏明确的政策预期，很多优质公司已经不敢来这里冒险。 是时候开启新三板政策变革的大门了，是时候了。 可能你觉得读懂君夸张了，分层后的企业质量竟然这么差？不信，可以看数据。 读懂新三板研究中心将2012年年初至2016年9月30日期间挂牌的9035家企业，分为6个阶段： （数据来源：Choice，读懂新三板研究中心） 先看不同阶段企业的营收情况。 （数据来源：Choice，读懂新三板研究中心） 新三板扩容前，挂牌企业营收普遍较低。读懂新三板研究中心数据显示，2012年初至正式扩容前，新三板新增挂牌企业256家，256家企业平均营收是5040.15万元。 2014年1月24日，新三板正式扩容后，对政策敏锐的企业纷纷跑步进场，挂牌企业的经营质量明显上升一个台阶，九鼎集团、联讯证券、新产业、华图教育等企业都在此时挂牌。这阶段挂牌的企业有725家，它们挂牌时的平均营收猛增至13021.84万元。 2014年8月25日，新三板正式引入做市制度。当年年底，A股市场开始爆发，新三板也迎来扩容后的第一波行情，这波行情持续到2015年年中。 好企业看到新三板这么牛，于是开始转向新三板。但登陆新三板总需要时间，于是我们看到，2015年6月16日股灾之后到2015年年底，这阶段挂牌新三板的企业营收规模最大，达到1.61亿元。其中的典型公司包括东海证券、齐鲁银行。 但进入2016年后，行情继续冷却，新三板也面临流动性减弱、投资者离场等困境，而新增挂牌企业挂牌时的经营业绩也下滑明显。今年年初至分层前，新增挂牌企业2513家，他们挂牌时的平均营收分别为13361.67万元，与股灾后挂牌的企业有明显差距。 分层实施后的市场你也看到了。企业自然也有所反应。分层后至今新增挂牌企业1501家，挂牌时平均营收降至11749.05万元。也就是说，分层后挂牌的企业，是新三板扩容后，平均营收最低的一批企业。 我们再来看不同阶段挂牌企业的净资产情况。 （数据来源：Choice，读懂新三板研究中心） 如图所示，扩容前挂牌的企业平均净资产仍然是最低的，挂牌时平均净资产3458.64万元。扩容政策后挂牌企业的平均净资产出现了一个小高峰，达到了7664.84万元。随着政策的不断推出，企业挂牌时的净资产规模在股灾后达到最大，平均9629.31万元。 但股灾之后，企业挂牌时的净资产规模开始逐渐减小。分层后，企业挂牌时的净资产规模平均只有5837.34万元，只比扩容前的企业规模稍大点。 分层后，挂牌企业中净资产规模超过10亿元的企业只有6家，今年年初至分层前挂牌的企业中净资产规模超过10亿元的有7家，他们分别占各自阶段挂牌企业的0.4%和0.28%。而股灾后挂牌的2550家中，挂牌时净资产规模超过10亿元的就达到27家，占比1.06%，比2016年2个阶段10亿净资产规模以上的企业数总和还要多。 （数据来源：Choice，读懂新三板研究中心） 虽然股灾后至2015年年末挂牌的27家大型企业，大多数是金融类公司，像中投保、南京证券、明石创新、新安金融、皖江金租等净资产都超过30亿元，而且净资产规模超过10亿的金融类企业共有11家。但是，仍然还有16家大型非金融类企业挂牌，比如华强方特、金田铜业、江苏新能、颖泰生物等，他们的净资产全部超过15亿元。 不仅挂牌新三板的大中型企业越来越少，而且挂牌企业的盈利能力也在下降。 下面这张图是净利润情况，趋势和挂牌企业平均营收、平均净资产的变化几乎完全一致。 （数据来源：Choice，读懂新三板研究中心） 新三板扩容前，挂牌企业平均净利润509.73万元，是各阶段挂牌企业中最低的。 正式扩容后至做市前挂牌了725家公司，优质企业开始进场，此时挂牌的企业平均净利润达到899.77万元。而扩容前挂牌的256家公司此时的平均盈利不过454.99万元，前者是后者的2倍。 做市制度实施后至股灾前，挂牌的企业盈利能力略微下降，此阶段挂牌企业平均盈利841.99万元。你知道，这个阶段挂牌的企业多数是先期扩容进场公司的跟随者，况且新三板对业绩没有限制，再加上做市制度的刺激，以及股市大爆发，一些盈利不佳的企业也冲了进来。 和营收、净资产一样，股灾时挂牌的企业盈利也达到了高峰，2550家公司挂牌时平均盈利1120万元，是上阶段挂牌企业平均盈利的1.33倍。此时，盈利巨头们出现，比如2014年盈利10.9亿的齐鲁银行、盈利9.2亿的东海证券以及盈利8.78亿的恒大文化、盈利7.11亿的华强方特。你知道，新三板9033家挂牌企业在2014年时的盈利超过7亿元的一共才6家，而此阶段就占了4家，牛市对优质企业的吸引力可见一般。 不过，当进入2016年的冷淡行情后，随着挂牌企业的营收下滑，盈利水平下滑更明显。今年年初至分层前新增的挂牌企业平均盈利降至816.12万元，较前一阶段下滑27.13%。 分层后情况更糟，挂牌企业的平均盈利继续下滑，已至707.7万元，同样达到了扩容后的最低点。这2个阶段挂牌的公司净利润超过3亿元的只有华龙证券（10.19亿元）和南通三建（7.37亿元）2家公司。 而对于挂牌企业的净资产收益率来说，情况也在变糟。股灾时挂牌的企业，挂牌时整体净资产收益率11.63%，而2016年挂牌的企业整体净资产收益率下降至11.47%。 显然，冰冷的数字背后是悲催的事实：市场发展的好，好企业就愿意来；市场预期不明，企业质量就降低。至少现在从净资产和营收规模来看，新三板挂牌公司的质量正一路下滑，同时新增挂牌企业的盈利能力也在减弱。 显然，新三板正在丧失掉她对优质企业的吸引力。与此同时，已经有197家挂牌公司在今年开始上市辅导了，而去年这个数字只有49家。 的确是时候了，新三板政策变革的大门要开启了。 （作者：冯超） |
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