顶级投资家“逆行投资”理念：逆向而非逆势，成功的交易是反人性

本篇Just2Trade捷仕整理了四位华尔街“逆向投资”的投资家，他们的投资法则及箴言，望给各位投资者带来深度思考。

安东尼·波顿

安东尼·波顿一直坚持“逆向投资”的理念。

在他看来，现金回报率是评价一家公司吸引力的最终尺度。

如果一定要在现金流和成长率之间做出选择，他一定会更加倾向于现金流。

因为，均值回归才是资本主义的不变法则。

在投资股票时，最重要的不是目标价格，也不是资产配置，而是信心。

对于抛售股票，安东尼·波顿也会进行考察：

1.如果某些事情否定了我的投资理由。

2.如果达到了我的估值目标。

3.如果我找到了更好的股票。

投资中最主要的收获，就是拜访那些他投资的企业或者准备投资的企业管理层，与他们进行会谈。

其次会查看公司的股价图、市盈率、市净率、市销率，以及企业息税前收益。

最好查看20年的数据，至少要包括一个完整的经营周期。因为少于10年的数据资料有时会误导投资者。

安东尼·波顿对于技术分析工具，有自己的一种理解：

技术分析这东西，可以把它当成一种辅助措施。

只有当你对个股基本面的判断十分有把握时，才不会理会技术分析的结论。

“欧洲股神”叱咤30年的投资经历，他总结到了什么呢？

1.了解企业本质与品质，必须了解企业本身、它如何赚钱及其竞争力定位。

2.了解驱动企业的关键变数，是影响一家公司绩效的关键变数，尤其是那些公司无法控制的因素，譬如汇率、利率、税制变化等。

3.单一企业优于集团企业—如果一家企业属于集团性质，通常财报透明度较低。

4.与管理阶层面对面—坦白、不夸张的经营阶层，是安东尼·波顿追求的特质。

5.避免有缝就钻的经营阶层—经营阶层诚信不足或见风转舵的企业，千万不要碰。

6.试图领先其他人两步—试着想清楚有什么是今天遭到市场忽视、却可能在未来重燃兴趣的。

7.了解资产负债表的风险—如果说股市投资人有一堂必修课，这一堂绝对会列在名单的上方。如果投资的目的在于控制下档风险、避免踩到地雷，那么势必得睁大眼睛好好研究资产负债表。

8.放开心胸、广搜资源—拥有越多能够从中发想的资源，越有机会发掘一个赢家。

9.紧盯企业的内部人交易—企业经营阶层的交易是一项珍贵资讯，买进动作的价值又高于卖出。

10.定期检视你的投资理由，投资也需要管理。目的在于确立你选择一项投资机会的理由，纳入投资组合后，仍应定期回过头来检视这些理由，尤其当有新的资讯出现时。

11.不要跟股价谈恋爱，一旦情况改变，要毫不犹豫地进行停损。

12.历史表现不具参考价值，如果人生在世，就是不断犯错与从中学习，那么股票市场亦然。一档股票无论过去表现多显赫，都是从后照镜看世界，你无法从中看到未来。

13.重视绝对价值—投资人需要做一些事实查证的功课，以避免被外在的繁华景象所迷惑，因此应了解一个企业的绝对价值。

14.运用技术分析作为辅助指标—有时我会用技术分析指标当作决策的一项辅助工具。当我在决定投资部位，或是否要投资时，会将其当作参考因素之一。

15.避免预测市场走势或下大注—过去25年来，我大概只有五或六次对市场有较明确的看法。但即使在这样的情况下，我也不会把基金全部赌在类此一面倒的看法上。

16.试着与群众逆向思考与投资，避免在股价上扬时过度乐观。当所有人几乎都对前景疑虑观望之际，很可能他们都站在错的一边，情况正开始好转。同样地，如果没什么人担心时，很可能就是最应该提高警觉之时。

查理·芒格

查理·芒格一生坚持三个理论：

1.逆向思维：

不要关注一些人在股市上的成功，要关注的是大部分人为什么会失败。

2.多元思维模式:

尽可能地多了解一些学科，并把这些知识贯穿在一个体系中，形成所谓的“普世智慧”。

3.专注和抓机会：

机会是非常有限的，要有极度的耐心和决心，当机会有利，并且十分把握时，就立即下注。

《穷查理宝典》里有一句话：

在手里拿着铁锤的人看来，世界就像一颗钉子。

查理·芒格想要告诉我们做任何事情都应该从多个角度去思考，而不应该拿着一把“锤子”去解决所有的问题。

查理·芒格精选的10条投资法则：

1，自知之明

查理·芒果说：不要愚昧自己，而且要记住自己是最容易被自己愚弄的人。

2.战胜自己

查理·芒果说：在生活中不断培养自己的理想性格，毫不妥协的耐性、自律、自控，无论遭受多大的压力，也不会动摇或者改变原则。

3.懂得周期

查理·芒格和巴菲特非常懂周期，而周期背后实际上是人性。

查理·芒格说：所有人类对几何级数增长的过度追求，在一个有限的地球上，最终都以惨痛收场。

4.逆向思维

查理·芒果说：如果我知道死在哪里，那我就会永远不去那个地方。

5.多不如少

查理·芒果说：我一生中仅投资了三家企业就很成功了。

6.动不如静

查理·芒果说：我们花很多时间思考。我的日程安排并不满，我们坐下来不停地思考。从某种意义上说，我们更像学者而不是生意人。我的系统总是坐下来静静地思考几个小时。我不介意在很长的时间里没有任何事情发生。

7.短不如长

查理·芒果说：如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。

8.谨小慎微

巴菲特曾说：投资最重要三件事，“第一是尽量避免风险，保住本金；第二还是尽量避免风险，保住本金；第三是坚决牢记前两条。”投资第一位是不亏钱，一旦亏损了本金，意味着你再也回不来了。

9.变亦不变

其实查理·芒格与巴菲特一直在变。但他们没有放弃自己的原则。他们的变化一方面是因为客观条件在变化，另一方面是因为他们自身的进化。他们的能力圈在扩大，以前看不懂的东西现在能看懂了。所以投资之道，变亦不变，这也是一种辩证关系。

10.做个好人

查理·芒格的行为标准明显高于一般世俗的要求：有些事情就算你能做，而且做了不会受到法律的制裁，或者不会造成损失，你也不应该去做。

约翰·内夫

约翰·内夫是一个“反向操作”遵循者。

如果你读过他那本2001年《约翰.内夫的成功投资》，就会发现他有两个最喜欢的投资策略：

一：在公司爆出坏消息时，股价遭受重创后买入；

二：如果行业热门，他会用“间接的方式”介入该行业，比如石油公司热门(但是价格太贵)，约翰·内夫会买入钻井管道厂商的股票(相对便宜)。

他选择的股票都有一个相同的共性，就是市盈率一定要低，而且必须保持有高股息率。

通常，投资组合的市盈率比整个市场的市盈率至少要低1/3，组合中的股票平均股息率超过2%。

尽管衡量一只股票价值的方式有很多种，但是最重要的还是盈利率、市净率及资产收益率。

健康的资产负债表、令人满意的现金流、高于平均水平的股票收益、优秀的管理者、持续增长的美好前景，才是值得投资者出资的目标。

约翰·内夫，甚至独创过一个“终极公式”来总结他的投资方法，这个公式的计算方法非常简单：

用盈利和股息的增长率之和去除以市盈率来得到一个数值，然后用这个数值来控制投资组合。

约翰·内夫把这个概念运用到了实际的操作当中，他会要求一只新股票的“终极公式”数值必须和现存的投资组合一样好才有可能入选。

这也是他一直遵循反向操作的原因。

约翰·内夫懂得价格才是重点，回报是由最初你支付的价格决定的。

当市场抛弃、害怕、厌恶一家公司的时候，投资者就该入场，当然有个前提——这是家好公司。

邓普顿

作为逆向投资者的邓普顿一直认为：

实现最佳收益最可靠的方法就是专注于寻找廉价股票，无论是在哪儿发现的，也无关当时的市场潮流或市场情绪。

在大萧条的低点买入，在互联网的高点抛出，并在这两者间游刃有余。

当股市大跌的时候，人们的悲观情绪快速蔓延，反映到股价上面就是价格极低。

而在牛市刚好相反，人们喜气洋洋进入股市，这也会反映到股价上，价格被高估。

这就是邓普顿著名的”极度悲观点“原理。

他的选股标准是：

用当前每股价格除以他估计的未来五年的每股收益，得出一个数字，股票交易价格不能超过这个数字的五倍。

在全球范围寻找低价的、长期前景良好的公司作为投资目标。

什么时候买？

当我们问100个人，99个人都准备放弃的时候，就是猎手入场的最好时机。

什么时候卖？

当你找到另外可以取代的投资品的时候，具体而言，当你找到一只比原来的股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的。

买什么?

1.不局限于本国市场，要从全世界寻找低估值产品。

2.随着新股的不断下行，市场上的股票越来越多，个股分化严重，操作难度大。

3.长期定投低估值指数基金。

4.债券和现金作为资产配置中的重要部分，坚定持有不动摇。

邓普顿总结了16条关于精准投资的准则：

1.衡量投资收益唯一准确的方法是，看每一美元的投资在扣除各项费用后创造了多少收益。

2.通过预测股价的短期波动来寻求盈利不可能持续创造出出色的投资收益。投机是危险的，不仅是因为其结果无法预测，还因为它并不建立在任何逻辑基础上，并忽视了所有一切的根本——价值。

3.永远不要拘泥于任何一类资产或任何选股方法”是他的格言之一。市场环境会变，投资者需要“保持灵活，思维开放，敢于质疑”。

4.股票价格是对未来的贴现，如果你对其价值有信心，那么你应该在股价跌出正常范围时买入。在邓普顿看来，更合理的方法是从估值入手，再考虑投资组合的构建。最便宜的股票越是不受欢迎，你的投资组合与业界“流行”组合产生的结果差异越大。

5.在投资于公司时，盈利的可持续性是最为重要的。因为你购买的是长期盈利流，所以这些盈利可以偿付且可以持续是两个基本前提。怎样才算是优质公司？邓普顿关注的一些特质是：有可信业绩记录的强劲管理团队、技术领先、属于有持续发展前景的行业、拥有受尊敬且有价值的品牌，降低生产成本。

6.股市只是上市公司的简单加总，它本身并不是一个实体。买个股，而不要买市场趋势或是经济前景。众所周知的名言“牛市必要翻越忧虑之墙”只是股价如何朝着其合理走向相反运动的一个例子。

7.分散化投资最重要是为了减少投资分析错误的风险，唯一不需要分散化投资的是那些能够永远100%正确的投资者。

8.创造一份出色的投资记录，需要做大量的研究和工作，这比绝大多数人想象的要难得多。对投资而言努力工作至关重要的原因在于，这项工作实质上没有尽头。

9.如果能找到另一只股票从基本面来看比现有股票至少便宜50%，那么就应该卖出手头的股票。

10.约翰·邓普顿说：“卖出当在崩溃之前而非之后。”如果你已经遭遇了市场迅速下挫，那么如果在市场大跌前有不错的理由让你持有这些股票，大跌后就更应该持有了。如果你不能找到更具吸引力的股票，就坚定地持有已有头寸。

11.投资分析是不断进步的过程，因为世界本身就在不断演进，要习得如何评估股票绝对价值的方法、了解公司环境可能如何影响到其未来盈利能力的必要知识和历史经验，这些都需要时间。

12.以祈祷开始也能帮助邓普顿创造出一种有助于冷静的气氛，这对于做出正确的投资决定是异常重要的。

13.尽管到邓普顿将基金管理业务卖给富兰克林时，他个人作为咨询师和基金经理的业绩记录可以证明市场能够被战胜，但是他对个人投资者和基金经理想要持续跑赢市场所需面对的困难都非常清楚。当20世纪80年代初邓普顿首次列出其投资格言时，尚未提及跑赢市场的困难。

14.对万事皆有答案的投资者甚至没有理解问题本身。过分自信的投资方法可能很快——而非很迟——就会带来失望。所有东西都在不断地变化，聪明的投资者会发现成功是一个不断寻找新问题答案的过程。

15.每个人都应该了解现代投资组合理论，但是老实说，他们很难利用这一理论赚到钱。邓普顿总是不遗余力地告诉其同事，需要竭力避免显性或隐性偏见对其投资方式造成影响。在他看来，并没有捷径可走。

16.他对人类战胜逆境的能力坚信不疑，但是同样也对许多人易于消极感到忧虑。他认为经济进步自工业革命起开始加速，我们一面享受着经济发展结出的硕果另一面又对未来感到悲观，这是人类心灵深处的悖论。

Just2Trade捷仕分析师总结：

逆向投资不等于逆势，“我寻找的不是市场的白马，也不是市场的黑马，而是市场的灰马。”