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请看到最后，文末有福利获取方法 1、低估值：服装行业的整体估值较低，安全边际高，存在估值修复的强烈需求。 2、小市值：目前市值不足百亿，股性非常活，主力资金参与程度高。 3、龙头策略：高尔夫服饰龙头，能享受到成长红利和估值溢价。 4、市场逻辑：行业复苏在即，疫情消除后需求回补，业绩出现逆势增长。 比音勒芬（002832.SZ），总部位于广州市番禺区，2016年登陆深交所上市，2016-2018年获得高尔夫服饰市占率第一。 公司是中国国家高尔夫球队合作伙伴，中国国家高尔夫球队亚运之队合作伙伴，同时，著名影视明星——“小包总”杨烁、公益达人江一燕是其品牌代言人。 公司的产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群。 目前，比音勒芬的品牌分为生活系列、时尚系列和高尔夫系列。 2019年，公司开启双品牌运营。 除了比音勒芬外，还推出CARNAVAL DE VENISE(威尼斯狂欢节)，定位于度假旅游服饰蓝海市场，着力打造亲子装、情侣装以及家庭装等产品，以满足中产阶级出游的着装需求。 按照官网介绍，比音勒芬的核心竞争力分为轻资产模式、国际化研发中心、全渠道覆盖和人体工程研究中心。 1、比音勒芬的商业模式为“轻资产”模式，开展“产品研发”及“市场营销”业务，实行货物生产外包形式。 目前，公司的生产基地主要分布在韩国、越南等国家地区。同时，采取直营和特许加盟相结合的、销售模式。 2、产品研发团队由中国、英国、韩国三国知名的设计师组成。同时，比音勒芬在全世界选择优质面料供应商，如日本伊藤忠株式会社，日本东丽集团、意大利康科利尼、美国戈尔、美国Polartec LLC等。 3、2019年，公司全新拓展电商渠道，终端店铺覆盖了全国所有省会城市核心商圈，并且在机场、球场、购物中心、高铁及奥特莱斯等渠道开设专卖店。 截至2020年6月30日，公司营销网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等，公司拥有909个终端销售门店，较2019年末净增长15家，其中直营店铺数量452家，加盟店铺数量457家。 4、2013年2月，比音勒芬携手北京服装学院共建国内首家“高尔夫服饰人体工程研究中心”,共同推进高尔夫人体运动生理的基础理论研究和相关数据库建设。 盈利能力： 2017-2019年，比音勒芬实现总营收分别为10.54亿、14.76亿、18.26亿，三年间复合增速为21%；净利润分别为1.8亿、2.92亿、4.07亿，三年复合增速高达31%，属于典型的成长型企业。 尤其是净资产收益率，除了2017年ROE仅有13.24%以外，有八年ROE大于19%以上，说明经营质量还是相当不错的。同时，毛利率和净利率也多年分别保持在62%、16%以上，而且非常稳健。 整体而言，盈利能力还是比较强劲的。 接着，我们再来看下服装行业最重要的考量指标——运营能力和偿债能力。 自2015年开始，比音勒芬的营业周期、存货周转天数一直在不断增加，说明高尔夫服饰不好卖，公司的存货周转能力在逐渐下降。同时，应收账款收回的时间也比较长，长期下去，将不利于公司对现金流的把控。 财报显示，截止2020年6月20日，存货高达6.6亿元。其中，有94%的库存均为两年内适销期商品。 公司表示，存货高企主要是近年来处于扩张阶段备货较多，以及公司对过季商品的处理政策。 这也是为何比音勒芬的负债率从2016年开始，就一直保持居高不下的原因。 不过，好在公司的盈利能力较强，也没有什么有息负债（短期借款+长期借款）。因此，偿债能力还是比较强劲的。 今年以来，由于疫情的冲击，公司业绩受损也较为严重。 2020年一季度，实现营业总收入3.7亿，同比下降22.3%；实现归母净利润9706.3万，同比下降25.3%。 8月13日，公司发布中报业绩：2020年上半年，实现总营收7.66亿，同比下降9.36%；净利润1.61亿，同比下降7.25%。 对比来看，业绩亏损收窄，增长逐渐回暖。 主要源于公司在2月份，通过4场8天微信会员商城小程序+直播带货，使得线上门店业绩突破3000万元，会员转化成交率达40%，其中新客销售占比超四成。 尤其是，618电商大促活动期间公司线上销售业绩同比上涨超10倍。 另外，3-5月主品牌举行多次直播、维护VIP客户、运营私域流量，实现线上引流、线下消费闭环。 2020年中报业绩 来源：公司财报 |
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