盘点医药牛股（1）

声明：本人近期没有买入任何医药股的计划，分析医药股纯属是作为自己研究医药行业的知识储备，不构成买卖依据。

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今天聊聊艾德生物这家公司，这次涉足到一个全新的细分领域：精准医疗伴随诊断。

精准医疗也叫个体化医疗，是以每个患者的遗传信息为基础决定治疗方案，因为肿瘤本身具有异质性和进化性等特征，同一种药物对不同患者的疗效可能完全不同，精准医疗就是对每个患者进行最适宜药物疗法的治疗。

而伴随诊断就是去测试某种药物是否对病人有效，伴随诊断可采用分子诊断、免疫组学、核磁共振等技术，在FDA批准的伴随诊断产品中，PCR（聚合酶链式反应）、FISH（荧光原位杂交）、IHC（免疫组化染色）、NGS（高通量测序）等形成主要核心技术。

简单地形容艾德生物的产品就是，药企研发出一种新的肿瘤靶向药，你首先得知道这种药对某个病人是否有效，就要做某种检测，检测的方法有很多种，其中最重要一种就是分子诊断，艾德生物就是做这种分子诊断产品和服务的。

财务数据还不错，有息负债很少，基本每年在1000万以下，财务费用大多数年份都为负，唯一不好的地方就是应收账款比较多，比如2019年营收5.78亿，应收账款就有2.33亿，要是在以前这样的公司是会被我立即pass掉的，但过于严苛的标准，让我pass了很多公司，所以现在我放宽了这一标准，重点关注应收账款的账龄，如果应收账款里绝大部分都是一年以内的，也可以接受。看了17~19三年账龄情况，一年内应收账款占总应收账款的比例，都在90%以上。

公司目前拥有三类医疗器械注册证（体外诊断试剂）22项、二类医疗器械注册证1项、经备案的一类医疗器械产品87项，另外有下面两个处于注册申请状态的三类医疗器械。

19年2月，公司开发的人类BRCA1基因和BRCA2基因突变检测试剂盒（维汝健）正式获NMPA批准上市，这是艾德生物第二个获得NMPA批准的NGS产品，开创了BRCA基因NGS检测产品获批的先例，结束了该检测领域长期没有合规产品的历史。

BRCA1基因和BRCA2基因是重要的抑癌基因，在DNA损伤修复中发挥关键功能。BRCA基因的突变与包括卵巢癌、乳腺癌在内的多种肿瘤的发生、进展等密切相关。NCCN、CSCO、美国乳腺外科协会及中国抗癌协会等均明确推荐BRCA基因检测，检测结果可在药物选择、手术方案、高危人群筛查等方面辅助临床决策，所以，未来公司的看点应该是这两个NGS检测产品。

公司的销售模式是以直销为主，经销为辅，2019年直销占比72.75%，经销占比27.25%，国外销售占比88.67%，国内销售占比11.33%。在营收构成方面的一个比较好的现象是，国外营收的增长速度要高于国内，17~19年总营收增速分别为：30.6%、32.9%、31.7%，国外营收增速分别为：137%、47.2%、42.8%，主要得益于公司的产品过去几年被日本、韩国、台湾地区的医保纳入。

研发费用占营收比重非常高，17~19年这一比重分别为：15.4%、17.8%、16.2%，且没有资本化，但看一下研发费用明细后，会有一点失望，只有一小部分是花在研发人员薪酬上，比如，19年总研发费用9375万，研发人员薪酬只有3170万。

研发人员是228名，平均薪酬只有13.9万，在厦门这个城市并不算高，再结合前面应收账款比较高这一现象，可能公司的产品并不是那么有技术含量，当然这只是初步印象，我并没有去深入研究公司的产品在市场中的地位，去核实这一猜测。

募投项目“分子诊断试剂和二代测序仪产业化项目”已经中止，其原因是公司于2018年5月投资了一家专业从事基因测序平台研发及产业化（目前主要产品处于研发阶段）的美国公司UniversalSequencing Technology Corporation，投资金额为800万美元，占股18.9%，根据投资协议，如该公司未来进入亚洲市场，艾德将享有其产品在中国大陆、日本、新加坡这些地区的独家经销权。

研发管线似乎很单薄，除了前面说的两个在申请注册的新试剂以外，唯一的一个具体的项目就是“肿瘤免疫治疗检测产品及软件研究项目”，计划总投资3600万，目前已完成47%，对未来的业绩无太大提升作用。

所以，公司未来的业绩主要是还是靠现有产品，根据公司的股权激励方案，以2018年营业收入值为基数，2019-2021年增长率不低于30%、62.5%、95%，也就是20/21两年增速为25%、20%。

综上信息给出的初步结论是：公司的研发费用看上去占营收比重大，但实际研发能力可能并不是非常强，研发管线单薄，未来几年的新产品不会特别多；财务上应收账款特别高，不过所在的细分领域是一个不错的赛道，但公司并不是这个赛道上最好的标的。