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凯普生物（300639）公司深度报告 国内领先分子诊断产品供应商，业绩持续高增长：凯普生物为国内领先分子诊断产品供应商，宫颈癌HPV检测领域龙头，在妇幼健康和出生缺陷防控领域产线丰富，拥有性传播疾病（STD）检测、地贫检测、耳聋检测等系列产品，近年向下游拓展第三方医学检验服务和医疗健康管理业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营。公司营收及归母净利润近年维持高增长，2013-2018年营收复合增速26%，归母净利润复合增速31.36%，HPV检测试剂为营收主要来源，目前占比约70%。公司实控人为管乔中先生及其一致行动人，合计持有公司32.63%股份。 n HPV检测产品稳健增长，二线产品迅速放量：HPV检测作为宫颈癌一线筛查手段逐步被认可，随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高，HPV检测市场规模远未达天花板，公司作为HPV检测领域龙头，先发优势明显，产品管线丰富，直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒，预计仍可维持15%-20%稳健增长；二线产品与HPV检测产品终端客户重合度较高，借助HPV检测产品销售渠道放量迅速，其中STD核酸检测市场空间可观，公司目前拥有单检、三联检产品，为市场最全产品线之一，独家重磅产品STD十联检即将获批上市，市场无同类竞品，据测算市场空间至少在25亿元，地贫检测产品竞争格局良好，公司同时拥有单检、联检产品，且独创实现对α-地贫和β-地贫基因一管扩增，已取得临床使用专家和医生的广泛认可，随着地贫防控力度加大，预计未来3年仍可维持25%-30%增速，公司耳聋易感基因检测产品为市场少数几个可同时对4个常见耳聋相关基因的多个位点进行检测的产品之一，受益于新生儿耳聋筛查渗透率提高及传统方法无法筛查迟发性耳聋、后天高频聋、药物性耳聋等缺点，未来3~5仍将处于高速增长阶段。 n 聚焦特检领域，第三方医学检验服务规模迅速扩张：公司2013年进入第三方医学检验服务领域，以分子检测为核心，以肿瘤基因检测，串联质普、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向，目前已在全国建立20家独立医学实验室，首家实验室香港分子病理检验中心2018年结束连续亏损局面开始实现盈利，随着第三方医学检验服务网络建设逐步完善，公司第三方医学检验业务规模迅速扩张，2018年营收同比增长超100%，2019H1持续高增长，2021年有望实现盈亏平衡。 n 投资建议：公司为国内领先分子诊断产品供应商，近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营，国内HPV检测龙头，HPV检测产品营收维持稳健增长，二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品放量迅速，第三方医学检验业务规模迅速扩张，公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元，对应PE分别为42×/32×/25×，首次覆盖，给予“推荐”评级。 |
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