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茅台市值上万亿后，不少朋友总在问二马茅台现在的价格贵不贵。 所谓贵与不贵，不是看价格，需要看估值。好的公司越涨越便宜。 对于茅台如何估值呢？二马采用自由现金流结合PE估值法。茅台充裕的现金流，是最适合采用现金流估值的公司。 投资企业，二马越来越重视企业的自由现金流，自由现金流真正反映了企业是否挣到了钱。 很多企业的利润被需要维持来年利润的资产投入或者应收账款吞噬，看着光鲜亮丽的报表，其实是伤痕累累，千疮百孔。 那么企业的自由现金流如何计算呢，科普兰教授提出的一种计算方法。 科普兰教授关于自由现金流的定义如下： 自由现金流＝净利润 + 折旧与摊销－资本支出－营运资本追加 从现金流入的角度来说，有两个来源： 1、主要来源是企业通过生产经营活动产生的利润（根据收入减去全部费用来计算，再减去税收），这个很好理解。 2、另一个来源是企业的折旧与摊销，折旧指的是企业购买固定资产时，钱已经付出去了，但这个购买成本要分摊到资产的使用周期中，这部分是作为企业的经营费用在利润中扣除的，但并没有实际的支付现金出去，所以在计算现金流时需要加回去。 从现金流出来看，有两个流出点： 1、企业要维持正常运营，要保持竞争力，需要更新设备、技术和工艺，这些都需要支出现金，即需要扣除资本支出（包括购置固定资产，无形资产及其他营业性资产的支出）。 以京东方A为例，二马经常说的京东方挣的不是钱，而是纸。京东方为了维持产生经营，确保自己在行业竞争中不掉队。必须将利润的大部分投入到新的生产线建设中。股东是分不到钱的。也就是说他们的利润不是自由现金。 2、营运资本（存货、应收款项的增加而占用的资金等）。 很多企业的利润及资产增加表现出来不是现金增加，而是存货或者应收账款的大幅增加。这种增加是不健康的。除非企业能证明存货不会贬值（例如茅台，越存越值钱），应收账款能收回来（不少企业的应收账款成为坏账，需要计提。甚至大量的应收账款可能导致企业现金流断裂而破产，二马的一个朋友的企业就遇到了这种情况）。 有大量自由现金流的企业是相对安全的企业，通过测算自由现金流选出来的股票是相对安全的。 上面是关于自由现金流的定义及解释。但是对于茅台，二马打算定义不同的自由现金流公式。对于茅台来说，他们的自由现金流测算，二马不打算减去运营资本。因为他们的存货肯定能卖掉，应收账款一定会收回来。茅台是特殊的。 二马首先定义了一个针对高端白酒的自由现金流公式： 自由现金流＝净利润 + 折旧与摊销－资本支出。 同时又进一步定义了一个自由现金流公式2：分红+（自由现金流-分红）*A。 为什么要进一步定义公式2呢，因为这几个公司分红剩余现金的利用率并不高。二马需要对于剩余现金做打折处理。在处理剩余现金的基础上，二马给茅台的剩余现金打八折。 备注：在有了自由现金流后，针对茅台，二马给予的合理估值是25-27倍，较高估值为28-32倍。超过35倍为高估，超过38倍清仓。（不要问二马这里的25、27、28、32、35、38具体是怎么来的，二马可以大致说一下，主要是参考了分红比例、国债利息，历史估值。但是同样是参考这些东西，很多人得出的结论是不同的） 下面是茅台2019年的估值测算及估值合理性判断: 以上分析您认同吗？ |
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