双10%增长，能实现吗？

我们之前在老裘行业课第一期白酒课里和大家详细介绍了白酒的历史，十年一个大周期，三年一个小周期，这是每次行业上升背后的逻辑。

我们对于目前白酒行业的观点是正处于青年到壮年的时期，偶有头疼脑热，但总体趋势是不断创造收入的行业。

行业也分成了三个梯队，根据净利润规模来看：第一梯队自然是茅台和五粮液；第二梯队包括洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖和今世缘；第三梯队是净利润小于10亿的公司，比如有水井坊、顺鑫农业、皇台酒、酒鬼酒等等。

受外资追捧比较多的就是茅台和五粮液了，那是不是别的酒是不是都不是好公司、好标的呢？当然不是，除了上一篇我们交流的山西汾酒之外，今天要介绍的今世缘发展同样非常迅猛。

由于行业课的篇幅受限，如果将每个公司都详细展开叙述那可以说一个多礼拜。今天就借文章的机会，以时间轴为线索，将今世缘稍微展开与大家分享一下。

第一阶段：1996-2014年

今世缘，成立于1997年，是江苏地区的酒，主打“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌。公司塑造“缘文化”，将中国的传统和酒文化联系起来，比如婚庆市场就是公司深耕的一个方向。

今世缘的发展也有几个阶段：

1996-2004年，奠定了“缘文化”，公司聚焦江苏省内市场的发展，营收从1996年的2000万做到了2004年的4亿元；

2004-2010年，推出了国缘，指向高端白酒市场，对标五粮液，2008年公司还投资了12亿元用于扩产能，国缘这款高端酒的规模迅速进入了行业前十，2010年营收的一半由国缘贡献；

2010-2014年，由于“八项规定”的出台，整个白酒行业都受到了重创，后来公司马上调整战略，目标婚庆市场，2014年公司于上交所上市，是江苏省内继洋河之后第二家上市的白酒企业。

第二阶段：2015-2019年

2015年至今，公司提出了“奋斗新五年，实现翻两番”的宏伟目标，近年又推出了V9作为未来新高端产品。

2018年和2019年，公司归母净利润增速分别为27%和30%，今年一季度也仅仅下滑了4%，在白酒行业中表现突出。

业绩的强势主要归功于消费升级和公司产品结构上移，2016年以来，公司百元以上的产品占比逐年增长，高端酒国缘增长明显，占比从2016年的37%增加至2019年的56%。

一方面，这要“归功”于茅台。2016年，由于茅台的批价不断上调，之后带动了五粮液、国窖等批价纷纷上调，让白酒行业的次高端酒有了足够的发展空间。

另一方面，则是经济的发展。老百姓手里有钱，可支配收入增加，江苏省白酒消费价格带上移至300-600元之间。

由于消费升级不断持续，高端和次高端的市场将不断被扩大。预计到2022年，高端和次高端的市场规模可能达到1700亿元和1000亿元，较2019年各提升600亿元，年复合增长率约为15%和20%。

第三阶段：2020年至今

我们在行业课里分别对6家白酒公司进行了估值预测，其中也提到今世缘。当时我们基于2019年公司的基本面，预测如果公司今年省内规模继续能稳定在50%以上的同比增速，省外经销商每年能增加200家左右，那业绩就可以有持续增长的强力支撑，在2021年归母净利润增速达到20%-25%是有可能的。

2020年已过半，我们也看看今世缘是否发展得如期。

省内方面，公司大约是12%-15%左右的市场份额。去年，公司在省内发展较快的有苏南（基数较低）和苏中大区，这两大区也是公司重点未来发展的市场。

其中，苏南大区销售收入6.4亿元，同比增长21%，主要由于江苏、无锡和常州等地的经济水平在江苏省内排名靠前，所以商务宴请较多，消费水平也较高。整个白酒的消费带主要在300-600元，有利于次高端的发展，便于公司发挥团购和渠道优势。

在南京，洋河和今世缘的市场份额已超过70%，所以再想下沉难度较大。而苏南地区由于基数较低，外来品牌的酒类又多，各品牌“相互厮杀”严重，今世缘作为本土酒业，占据了一定的布局领先和渠道优势，未来还有望继续提升份额。

省外方面，2019年公司省外的策略是“1+2+4”，即将山东列为1个首要市场，将北京和上海2个城市列为高端酒开发市场，将河南、安徽、江西和浙江4个围绕江苏的省作为开拓市场。

在2019年，公司省外净新增经销商152家，省外已经累计合作425家。今年省外的目标是在2019年的基础上翻一番，目前山东和上海销售保持两位数增长，安徽实现了50%增长，而浙江则已翻倍。

特别说一下山东省情况，目前山东省白酒市场规模在400-500亿元，公司认为山东偏好浓香白酒，而公司产品也主要以42度中度浓香白酒为主。另外，洋河当年在2004年进入山东省已经营十多年，提升了山东消费者培育对江苏白酒的认可度，此时进军山东将事半功倍，目标今年实现山东省2亿元的收入。

整个上半年，公司累计签约网点超过8万家，省内超过了6万家，第三方加盟店3000多家，其中省内已基本做到了全覆盖。

第四阶段：2020年下半年及未来

我们翻开今世缘的中报业绩，上半年实现收入29.14亿元，同比下降4.65%，归母净利润10.19亿元，同比下降4.9%，降幅较一季报有所收窄。

首先，公司推行“1+1”的深度协销模式，就是以厂家为主导，渠道经销商合作开发的渠道销售模式。厂家对销售政策、费用支出和终端管理进行全方位把控，经销商只需要负责配送，这样做的目的是提升公司开发市场的效率。

其次，公司团购发展迅猛。由于政府方面的需求已大不如前，现在大家都以商务团购为转型，公司也是重点发力团购渠道，目前通过团购渠道的收入已超过60%。

最后，公司产品结构持续优化。上半年以国缘V系/对开/四开为代表的特A+类产品收入占比同比提升3.16个百分点至58.1%，其中国缘品牌发展良好，战略单品四开国缘收入提升明显。而且自7月1日起，公司统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，调整终端供货价、零售价及团购价，短期意在优化渠道价格体系，长期迎合消费升级。

由于下半年我国的疫情已基本稳定，人民生活聚餐将恢复至过去70%以上的水平，我们认为，公司全年实现正增长应该问题不大。

但是，和公司制定的实现营收利润双增长10%相比，可能需要在下半年不到5个月的时间里再加把劲。我们估算一下的话，下半年收入和净利润需要分别实现34%和51%的增长。

当然，从中报里我们还可以找到一些“迹象”。公司的应收账款已较去年年末有较大幅度增长，涨幅超过100%，经营活动现金流入也已环比增加29%。所以从现金流的角度而言，公司二季度的发力是比较明显的，如果下半年能继续维持住，那么10%的增长，也不是没有可能。