巴菲特在1963年致合伙人的信中，介绍了投资德州国家石油公司。 按照他的一惯风格，能在1963年公布投资细节，显然这笔投资在此之前就已经展开，并且最关键的时间点已经过去。 事实正是如此，实际上巴菲特是在1962年开始投资德州国家石油公司的。 这是一个非常典型的workout投资——套利。 不过这次和他在1954年投资洛克伍德公司还有些不一样。 当年，巴菲特是作为格雷厄姆公司实际操作人投资洛克伍德。 格雷厄姆把这笔投资当成套利，而巴菲特则将其当成长期投资。 投资德州国家石油公司，巴菲特则是完全以套利为目的进行的操作。 一、投资背景 1962年初，据传德州国家石油公司要卖给加州联合石油公司。 德州国家石油是一个相对较小的石油及天然气生产商，而加州联合石油公司的规模显然要更大一些。 60 年代，是美国的黄金十年，史称“繁荣的十年”。 1961年2 月~1969年10月，美国经济连续上升104个月，其中6年的GDP年增长率高于4%，1962年、1965年、1966年更是接近了6%。 1961年，美国GDP为5233亿美元，1969年则达到了9355 亿美元，8年时间增长了78.77%。 对比一下更好理解，中国GDP是在28年后的1997年才到达了9526亿美元。 日本则是在1978年达到9807亿美元。 英国在1989年GDP为9268亿美元。 1987年法国GDP是9341亿美元。 而德国在1980年短暂升至9466亿美元后，连续5年在7000多亿美元徘徊。 直到1986年才直接达到了1.04万亿美元。 即使是当年的前苏联，其GDP也是在1980年才到达9400亿美元。 1970年为4334亿美元，还不到美国的一半。 可见，当时的美国绝对的一骑绝尘，遥遥领先于世界各国，当之无愧的世界第一，全球霸主。 如此牛逼的成就主要得益于科技的迅速发展和联合狂潮的兴起。 60年代，美国股市是成长型股票的时代，“成长”在当时是一个充满魔力的词汇，只要沾上它，股价就像插上了飞天的翅膀。 在那个时候，所有人都认为成长型股票的价格就该高，如果你质疑，你在别人眼里就是个傻子。 当时的《新闻周刊》中曾有这样一句话：投机者们总认为他们的股票“会在一夜之间翻倍，可怕的是，这种事居然真的发生了！” 早在19世纪末20世纪初，世界出现了第一次并购浪潮，为了扩大生产规模，降低单件产品的成本，众多竞争对手企业相互兼并，寻求在经济规模上的优势。 1915年到1930年，企业发现光靠扩大生产规模所能降低的成本有限，随着生产规模过度扩张，管理成本也随之加大。 企业家开始采取联合上下游企业，组成新的覆盖产业链的大型公司，这种类型的公司通过降低与上下游企业的谈判费用等方式，降低了企业的生产成本，提高了利润，这就是第二次并购狂潮。 美国有许多至今活跃的著名大公司就是在此期间通过并购形成的，例如美国通用汽车公司等。 而第三次并购狂潮发生在了20世纪60年代，其根本动力不再是为了规模和利润，而是企业兼并过程中股票收益的增长。 聪明的企业家发现，成长还可以通过1+1=2来实现，而且股市的投机效应可以让1+1=3，甚至是1+1=5，也就是A公司盈利100万，B公司盈利100万，将它们整合在一起，到了股市人们就会认为这家新公司可以值300万。 美国南部和中西部油气行业兼并重组在当时相当普遍。 加州联合石油公司收购德州国家石油公司正是在这样的大背景下开展的。 而收购德州国家石油公司对加州联合石油公司来说也不是什么惊天动地的行为。 事实上，加州联合石油公司在1965年并购纯石油公司才是当时行业最大的兼并案例。 在收购德州国家石油公司之前，1959年时还并购了伍利石油公司。 二、德州国家石油公司的价值 |
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