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洪俊骅， 希瓦资产投研总监，一名入市多年的资本市场老将。
洪俊骅是一个非常努力的基金经理，他对调研的要求非常高， 每天至少要看三到五家公司的报告，关于调查研究，他认为“有些行业通过深入的研究和调研，是可以逐步掌握的，坚持下去一定可以做到行业一流”。 高标准，严要求这句话并不适合所有人，但是很适合洪俊骅，他不仅仅在调研方面有深刻的理解，私募产品的业绩同样也十分亮眼。 本文为希瓦资产研究总监洪俊骅在 【雪球私募50走进希瓦】 活动中关于《谋定而动，知止而有得》的线下路演回顾。 01与梁宏相识于大学，兜兜转转最终加入希瓦我路演的标题叫“谋定而动，知止而有得”，出自《大学》。因为这次活动他们要我起个标题，我想了我的投资策略，所以就取了这几个字。 
梁总前面也说了，我跟他是本科同学，我讲个我印象中跟梁总是怎么认识的，我印象中对梁总有印象，应该是大一高数课，当时我一个同学坐在后排，高数的同学都坐在后面，他在推荐安利产品，两节课都在推销，我的同学心动了，但是晚上我在宿舍做高数作业的时候，他又过来了，继续路演大概三四小时，第二天他就成为梁总的下线。 所以梁总当时给我的印象，第一，头脑很活络，二是做事非常有意义，他看重的事情能坚持下去，所以我觉得我们希瓦未来也会是个不说百年老店，是个长期长久的私募，会走得很远，这点大家放心。 我本人交大毕业以后，又在复旦大学读了硕士，第一份工作在保利地产，当时做的投观方面的工作，董秘黄海，现在是保利物业董事长，包括保利董秘尹超都是我的同事。 当时那些投资人经常聊一些基本面，聊了以后，当时在06年、07年当时行情比较好。聊下来发现他们的月收入是我10-20倍，因为我本身是学这块的，所以我当时也动了往这块转行的念头，有一个契机，当时第一份工作去了湘财，是做地产研究员，后来去了招商，后来又去了浙西，徐江手下看过两年。 地产研究员最近一两年地产研究员非常苦逼，如果你只能看A股的地产，你现在到基金公司路演，不要说基金经理，连研究员都不一定有兴趣出来见你，地产已经到这么悲惨的地步，但是我们那时候还好，大家比较熟悉的像易方达张坤、广发基金刘格菘最早都是基金公司地产研究员，但他现在配的票也有像美团这些。 02专注价值投资，深度研究是关键
我的产品是去年4月23号成立的，正式运作是6月份，当时备案折腾一个半月，第一笔单下单是6月初。 我把自己的投资风格再展开一下，我认为我是价值投资，应该说完全是价值投资，配的标的主要是自己深入研究的。 刚才梁总介绍了，我们投研团队一开始比较少。我现在还坚持很多标的是自己研究的。最近是周报季，我每天最少靠三到五家公司的周报，有公司的周报我还在我们公司印象笔记，每天更新一些点评，包括电话会议，公司上市财报季比较忙，我以后会保证每周一天在雪球上互动一下，每个月有个月报。 去年开始兴趣在猪肉、物业，最近兴趣在云计算、医疗器械、医疗服务。云计算，如果大家关心港股，有家跟地产有关的云计算港股，已经披露招股书，即将上市，这家公司如果了解的应该很熟悉，我最近在关注这个公司。 我这里解释一下如何研究一家公司。 第一是招股说明书，招股五六百页这是必须第一时间看的，因为招股说明书披露非常详细，在很多以后年报、周报中不会再披露，这五六百页必须要阅读。第二，通过跟一些投行事先做一些沟通，因为有些公司上市前做一些小范围资源，争取通过卖方资源能加入进去。第三跟同行交流，大家讨论一些问题，有些标的如果看好，上市第一天就要建仓，因为最后标的到第二天、第三天股价反应会很好。 第二，我买这些股票一般都打算持股至少半年以上，如果没打算持股半年，那这个标的仓位不会太高。这里跟大家解释一下，今年7月份行情比较好，包括有些朋友以及我们内部推子一些标的，一听逻辑比较顺，行情也比较好，那时候有些标的多的有10个点的仓位，但最近仓位下来了，这种属于很短期的、偏投机的——也不算完全投机，有点像搞一波就走，但大部分仓位还保留着，有些标的从去年到现在只加不减。 深入调研比较重要。今年由于疫情影响，今年就出去了一趟，我印象中应该是我们公司出去最多的，下半年还有一些外地调研。一周正常来说，是两天在公司，其他还有两三天在上海或者其他地方调研。 第四，配置多样。配置这块主要股票多头为主，以后会往猪肉那块配，因为他们在觉得行情比较难做、收益比较差，可能会往那里去配置。 股指期货最近即将开通，还没放空单，因为最近这个位置放空单效果不见得特别好，但是作为一个万一市场出现极端行情，作为一个配置。 我现在主要配置的一半仓位在港股，一半仓位在A股。美股也已经把钱放进去了，最近要检讨一下，有几个股票事先研究的很清楚，一直觉得太贵，结果错过这一波涨幅。好的股票，就跟梁总说的一样，不能纠结于估值，你看好它的中长期空间，你短期不进，市场流动性比较宽裕，不会给你特别合适的位置上车的机会。因为价值投资，投行对这个公司价值判断都差不多，你觉得是这个位置，别人也是这个判断，所以你想买到，除非市场出现特别极端的机会，否则不太会给你上车特别舒服的位置，所以估值这块我也在总结，容忍度要稍微放开一点。 下面讲讲我的世界观跟方法论。 
世界观，对于我们这种价投来讲，通过自己不断学习、调研、沟通，我觉得有些事情是可以接近或者逐步了解，今年我们新招医药研究员田闯，他不是看医药的，他看医药时间不长，就看了一年半。前一阵子作深度报告，主要是美股医药，70、80页PPT，讲的很清楚。有些行业，像化工，对专业要求比较严格，但有些行业通过深入的研究和调研，是能逐步掌握的，坚持下去一定做到行业一流，但你可以做到行业顶尖或者在高手区间。像我不看猪肉，去年我看了猪肉，这个行业我也看清楚了。物业其实也不是我看的，去年才开始研究，有些行业可以把握，但有些行业对专业背景、从业经验要求比较高，这种时候要依靠研究院，刚才梁总也说愿意花重金招一些研究员，所以好的研究员不可多得。 方法论，就是长期持股，对估值这块容忍度要提升。 我止损是这样的，有些标的如果买进去跌幅10%，我一般晚上坐在写字桌上问一下，你愿不愿意加仓，如果这时候跌的10%，这个对我们价投来讲已经不小了，比如这个股票你没有信心，不愿意加仓，这个股票大概率是买错了。从风控来讲，基本要止损了。有些是研究员推荐给我的，基本到15%就问他，这个票能不能加仓，还能不能拿一拿，因为这些股票研究员推荐的，基本上会尊重他的意见。像一般股票跌幅20%，基本上要考虑加仓了。 仓位这块，有时候仓位高的时候，尤其今年3月份A股、港股波动的时候，我的基金最大回撤10个点，也是那个时间发生的，那时候每天市场震荡非常厉害，觉都睡不好，所以我的仓位是自己感觉到比较舒服，这个没法跟大家细聊，但是觉得比较舒服。比如最近行情赚钱效应比较一般，我的仓位就在八成左右。 03希瓦研究部的个股分享流程方法论先讲这么多，下面我再花两到三分钟把我们研究部讲的重点个股流程讲一下。 我们研究部配置比较理想，现在研究部每天8：45开晨会，会讲半个小时，基金经理+研究员有14个人，每个人会发表观点，一般每个人3-10分钟，大家讲一下标的，私下有兴趣会沟通，这是晨会。 每周一四点钟会开周会，研究员会分享深度报告，这个深度报告一般50、60页的PPT，基本上时间在两小时，多的话上周是三小时。PPT审核是陶大师，非常严格，一般要两到三次才能过关。一个报告有七八个细项，每个研究员报告要打分，作为他领取奖金非常重要的考核方式，这个占比非常高，大概占35%-40%。 经过这段时间以后，明显内部深度研究越来越融洽。有很多标的，尤其是梁总或者我，对于重仓的标的，对于我来说，我愿意持股超过5%的标的——100%是看过深度报告的。 有一次，一个研究员上次讲一个深度报告，给我感觉很不好，连招股说明书都没看全，或者没看仔细，那我肯定是不愿意买的。因为你连招股说明书都没看明白，这是有问题的。 04提问环节提问：你好洪总，其实我已经买了希瓦两只基金了，我要再买第三只，因为我仓位比较高了，想降下来，降到自己舒服的状态。你有什么理由让我投你的产品，不买梁总这个，你的优势在哪里？或者你船小好调头，觉得不行马上撤了。 洪俊骅：第一，我跟梁总持仓重合度，可能两三个股票重合，大部分仓位不一样。第二，我跟梁总的收益都很好，你投哪个问题都不大。第三，我相对谨慎一些，我感觉我在牛市中表现不太令我满意，但在我的熊市中表现相对稳定一些，当然这个还没有验证，您可以去观察。 风格还是有些不一样，我的合同是单票30%，总的仓位是98%，不能加杠杆。所以我特别看好的标的，我最大的仓位是15个点，梁总最高仓位是10个点，有些细微差距。因为行情最大一波可能过去了，也不排除后面有第二波，我要精选股票，我现在是10-20只股票，后面会精选到10-15只。我大概会这么一个思路。 提问：洪总，我之前买的小牛3号，之前又买小牛5号，上半年又问客服要了您这边的产品介绍，你的风行1号已经成立了一年半，在这一年半你印象最深刻是什么事情？一年半过程中遇到最大困难是什么？您是如何解决的？ 洪俊骅：最大困难是我刚刚成立的时候，因为第一只基金，压力非常大，您可以看我的曲线，去年最多跌到0.95，那时候压力非常大，重仓了猪肉板块一次标的，净值创新低的，礼拜五是跌停的，所以礼拜六、礼拜天没睡好觉，跟同行反复交流猪肉股价的判断，幸好周一股价起来了。那是我觉得最困难的时候，因为第一个产品跑到0.95压力挺大，中间反复折腾过几次。你看我去年赚了十个点，今年相对操作比较顺了。 说到印象最深刻的事情，以前我算得比较细，跨境一年有两个点的成本。不过最近我有三分之一是跨境的标的，我跨境上车以后，收益率影响不少，因为跨境可以买很多没有进港股通的标的，这些标的以前觉得很好，但是买不了，或者一年、两年成本很贵，现在这些标的买了以后，觉得早点上车是对的，就这两件事印象比较深刻。 提问：研究员有奖金方面的激励，会不会有这种情况，短期收益跟投资人长期收益有冲突？比如研究员要去买房，说这个股票会回撤，把这个股票卖掉，但长期来看是上升的。 洪俊骅：你说的情况我举个例子，比如股票从1块钱涨到1.5元，说这个标的赚50%，奖金要兑现，基金经理可以卖，但是基金经理还是看好，我就按照1块50%的收益给你兑现奖金，比如赚了一千万，你可以分多少，后面张到一块、两块还是三块，跟你没关系的，但决策是基金经理，但是研究员可以给你提建议，你可以听也可以不听。 提问：洪总您好，我想问一下，你的研究员以多方策略为主，你们做项目工作公司研究主要以多方思路进去的，您是什么时间考虑它没有价值，或者到什么点该卖了，你是怎么来评估的？ 洪俊骅：什么时候卖？我们基本上作深度报告会给出一个市值天花板，再好的股票都有市值。PE我们相对看得比较少，按照梁大师的说法，我们现在看公司中长期市值，市值到这个位置，觉得差不多了，就可以卖。打比方说，现在仓位比较满，有一个更好的标的，空间比较大，我可能把这个涨得比较多的卖掉，换成这个标的也是有可能的，大概这几种情况。 提问：开始介入的时候，就已经做好的退出准备的了？ 洪俊骅：客观来说，有些标的你对它理解是越来越深，一开始理解比较浅，随着你买他的股票，觉得还不错，跟公司接触越来越多，公司也在发生不同的变化，你对它的理解、对这个行业理解越来越深刻，你自己要有判断。 提问：洪总您好，我想问一下，刚刚您提到交易的时候，很看重公司内部的研究报告，您觉得什么样的研究报告是一份好的研究报告？决策会更多参考年报中哪些点来进行你的买进计划？ 洪俊骅：一份好的研究报告，无论是内部的，还是卖方的，我自己体会，因为这个每个人不一样。 第一，它把这个行业讲得很清楚，你大概知道这个行业空间多少，目前这个行业竞争格局是什么样的。另外，这个公司能把各个业务，包括它的竞争优势、估值、未来盈利预测能给你一个大致的概念，尤其是公司竞争优势，您讲的很清楚，包括业务。至于估值和盈利预测，这个随着情况变化不断变化，实际上盈利预测客观来讲你预测准的不多，除非上市公司给你一个内部信息，否则你的预测是随着时间、公司情况调整而调整。但是估值，因为每个行业估值方法不一样，地产有地产的估值，医药有医药的估值，他能把这个估值讲清楚，你大概知道这个公司大概值多少钱，公司未来天花板在哪里，这个公司是不是朝阳行业，未来有多少空间，行业竞争格局怎么样，把这些讲清楚，有可能短时间没有投资机会，有可能目前市值比较贵或者股价比较贵，离安全位置还有20-30的空间，你可以等，万一有回调，或者什么事件，就上车，这是比较好的研究报告。而且这个研究报告，我一看就能知道他有没有看过招股说明书，如果招股说明书都没看，这个标的我们肯定不好。 具体的细节，深度报告是要经过两到三轮反复修改，最后才能上会，我们不是轻易上会，一篇报告没达到标准，上不了会，我们有14个研究员，里面还有很多很多基金经理，大家时间都很宝贵，尤其是梁大师，花三小时听你的报告，肯定要有所得，一篇好的报告让大家印象深刻，有可能过了五六年以后，你的报告拿出来看发现前瞻性、判断性还是OK的。 洪俊骅主理的 $希瓦风行1号(P000740)$ 在内的多只希瓦资产私募基金产品近期即将开放购买，扫描下方二维码，即可进行其私募产品预约咨询：
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