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近期市场很乱，好不容易建立起来的业绩为导向的投资逻辑，被自作聪明的创业板注册制啪啪打脸。但是从中长期趋势看，业绩为导向的投资逻辑应该还是未来的主流，至于垃圾股会不会像港股、美股那样彻底沦陷，笔者认为在个股不能做空的情况下，估计很难，但是应该只会是短期炒作，从哪来，回哪去，不会有持续性。 那么业绩为导向的投资逻辑是什么？就是所谓的价值投资吗？笔者认为还是有区别的。比如贵州茅台、海天味业等是业绩为导向，还是价值投资呢？在笔者看来，这类股，是所谓的价值投资，但不是业绩为导向，因为这些公司业绩只是稳步增长，难以爆发式增长，而且其价值已经被充分挖掘，甚至过分挖掘，过分挖掘到严重脱离了所谓价值投资的范畴，本质上和庄股无异。相比之下，笔者更加倾向在未来明确性的，能业绩爆发式增长的公司，也就是经历一个业绩会从平庸到变好的过程，一旦业绩爆发的逻辑被市场所认可，那么股价也会随之大幅上涨，这就是以业绩为导向的投资逻辑。回顾下今年的一些牛股，很多都是符合这个逻辑的。 依照这个逻辑，笔者引出今晚要聊的标的公司——中恒电气。聊中恒电气，先聊这个公司近期爆的雷，董事长涉嫌股价操纵，被立案调查，还拒不配合调查。关于操纵股价，在A股市场是个心照不宣的事情。真要查，几个公司没被操纵过股价，或者说哪个公司没有庄？这个问题，会被和谐，就不展开聊。之所以这么聊，笔者是认为，操纵股价并不是那么严重，这个董事长真正严重的，应该是拒不配合调查，简单说，在中国大环境下，不给某会面子，人家自然要整你。最后结果如何，就看董事长怎么做人了。但这是董事长自己的事情，和公司经营的关联，不是很大。最惨的结果，无非是董事长辞职，董事长被罚款，或者是直接换掉实际控制人，那反而可能成利好了。所以，聊中恒电气，笔者会重点看公司本身的基本面，董事长的雷，笔者认为问题不大，而且还要感谢这个雷，才给了这么低的价格，看看今年出过类似情况的，泰和科技、雅本化学、嘉化能源，甚至非常出名的深大通。只要公司基本面没问题，这种事情，根本不会改变股价的中长期走势。 回到中恒电气的基本面，笔者看公司基本面，首先看行业，就是所谓的赛道。行业决定了景气程度和高度，也决定了炒作的概念。其次就要看这些行业是处于纯概念期，还是已经进入了收割期，即看公司在所处行业中，是否有足够的订单和营收，以及增长趋势。最后看上下游的合作对象的实力，这和人一样，和牛人在一起做朋友，自己也会变得很厉害，和垃圾在一起，能好到哪去呢。所以，接下来，笔者就会重点从这些方面入手，来聊中恒。 一基本面分析： 公司自上市之后营收除一年下滑外，几乎年年稳定增长，净利润从未亏损。 17-19年负债率均未到20%，今年负债率增长应该是公司订单猛增，运营资金增加和扩产需求所致。公司实际控制人持股比例依然高达40%。不是那种实控人早早套现走人的流氓公司。总的来说，公司是个非常健康的，经营稳健的，本身无雷的公司。唯一的小雷为公司实际控制人因被指操纵股价遭到立案调查，理性分析之后，对公司影响不大。之前看过一篇黑中恒的报道说中恒的业绩是靠并购来的，还是新浪财经发出来的。笔者看完之后，就好比看现在某会的领导出的政策一样，外行人写内行的东西，外行人来做内行的事情，可笑。看看世界知名的大企业，哪个不做并购。至于是纯垃圾并购，还是真实想发展公司的并购。笔者认为，只能让时间给答案。至少，中恒并购的行业从现在看都是不错的行业，也没有因为并购出现过大额商誉减值导致公司巨亏的情况，也没有出现大股东清仓式减持的情况。起码从目前的结果看，公司管理层还是想做事情的。就按照上市10年，年报从未亏损这一条，A股至少一半以上的公司没做到，尤其是中小创，所以没必要去质疑中恒的基本面。更没必要去拿中恒和所谓的问题股做对比，毫无可比性。 二行业分析： 行业决定前景和高度。公司主要业务为通信电源、数据中心电源、电力电源及软件、储能及能源互联网、充电桩、两轮车换电柜、工业互联网。以上业务中，有4项为新基建范畴，1项为新经济范畴，剩下两个也是传统行业中依然有发展潜力的行业。按公司自己的话说，公司的业务目前正迎来历史机遇。当然公司涉及的行业很多，概念也很多，但是笔者并不是把中恒当成概念之王来看，所以，只重点看马上能兑现业绩，且潜力很大的几个行业，作为中恒的核心投资亮点。 三投资亮点： 1 5G通信电源： 5G技术中国处于领先地位，这也是激化中美矛盾的核心导火索之一。虽然由于国际形势的影响，5G建设的前景，不如之前广阔。但是在中国经济下行压力加大，传统基建投资空间有限的情况下，可以肯定，国内不会放缓5G建设的速度，甚至会提速。从9月份已经公布的数据看，今年三大运营商已经完成60万个5G基站的建设，提前完成全年任务，剩下的4季度不太可能停工，所以，不管国际形势如何，不管5G基站的当下效益如何，作为政治任务，5G的建设，在国内只会超预期。今年5G板块整体走势不强，是受天花板大幅下滑的影响。但是具体到产业链上的公司，看业绩和订单最直观，不用瞎猜。 中恒电气在5G领域，主要是做5G通信电源，涵盖宏基站、微基站、中心服务器等各个领域，并处以技术领先位置。尤其是在中国移动的招标中占据领先的市场份额。从中报看今年上半年通信电源新增订单同比增长164%，可以说是爆发式增长。三季报业绩大增的理由之一，也是说受益于5G通信电源的订单大增。另外从南都电源的三季报预告看，业绩增长原因之一也是受益5G通信电源的订单增长。因此，可以判断5G基站的建设应该是提速的，公司则是深度受益的。那么根据5G基站建设未来几年的规划，中恒在这个赛道上，还有几年的景气时间，业绩则会大幅增长。 2 数据中心电源： 现在是数字经济的时代，随着未来5G的推广和普及，大量应用的实现。会产生海量的数据沉淀。可以说，相比5G基站，数据中心的确定性更强。从各省的数据中心建设规划来看，未来几年，数据中心的建设将进入爆发期。无论是政府层面，还是大型企业，都会投建很多数据中心。而数据中心最大的消耗是电，中恒电气的电源技术则优势明显，还是细分龙头。 中恒电气是数据中心HVDC电源的龙头企业，市场占有率高达60%。该电源技术被视为原UPS电源技术的替代技术，具有更高的稳定性和更低的能耗。在上海市出台的相关金融扶持政策中，HVDC技术被列为最佳推广技术。且公司针对未来大型数据中心和阿里一起研发的巴拿马电源系统也开始接单。根据公司中报，公司数据中心电源上半年的新增订单同比增长350%，堪称爆炸级。未来这种增长预计能持续。因为从公司数据中心电源的下游客户来看，都是业界大佬，涵盖阿里巴巴、腾讯、百度的超级数据中心。从而可以判断出，中恒电气的数据中心电源在市场中的地位。另外，除传统互联网企业的数据中心外，公司也积极参与金融系统和政府数据中心电源的替代和新建业务。近期就中标了浦发银行的数据中心电源项目。可以说，在未来这几年数据中心的建设浪潮中，中恒电气的业绩绝对会超预期，且确定性极强。是市场中难得的数据中心核心标的。同5G通信电源一样，参考南都电源三季报的增长原因，可以判断数据中心的建设真的是非常景气，比5G基站有过之而无不及。中恒本身在数据中心电源的优势也比5G通信电源更大，光这一个赛道就够让中恒爆发的了。
3 充电桩： 新能源汽车的发展趋势，已经不可逆。随着电池技术的不断革新，几大新能源汽车产商的崛起，在未来的很长一段时间内，新能源汽车都将是景气度极高的行业。而相关产业链来说，笔者比较看好的是新增市场，比如电池和充电桩。至于车身和其他零部件，虽然也会增长，但是很多企业也因此受困于传统燃油车市场的下滑。电池产业链从一开始就发展迅速，已经不是制约新能源汽车发展的因素，相对而已，充电桩的发展是落后的。随着新能源汽车销量的逐步增加，势必会大幅增加充电桩的建设。 中恒电气主要做直流充电桩。而直流充电桩也是未来的主流，从国家电网的招标情况看，从19年起，基本上都是采购的直流充电桩。而公司在大功率直流充电桩的市场份额为7%，并列市场第二，上市公司里面，仅次于排第一的国电南瑞，甚至高于许继电气，那些纯概念充电桩概念股，更是无法比。从下游客户来说，公司是滴滴旗下小桔充电的核心充电桩供应商，也是国网恒大的唯一充电桩供应商。同时客户还有国家电网等重要客户。可以说公司是实打实的充电桩供应商，在未来充电桩建设浪潮中也将深度受益。虽然中报无法看到充电桩细分市场的经营情况，但是从行业和市场地位判断，应该不会差，越往后，越受益。
4 两轮车换电柜： 两轮电动车市场，随着新国标的推进，以及今年疫情的影响。这个行业今年高度景气，笔者之前写新日股份的时候，已经谈过，在此略过，看看雅迪、小牛和新日的股价就知道了。目前两轮电动车市场，除直观的整车制造商外，还有个细分市场，也即将迎来爆发，就是换电市场。其主要逻辑是，新国标下，锂电替换铅蓄电池，电池更容易统一标准，且锂电充电隐患较大，采用换电模式，更加安全和便捷。另外共享电动车和外卖小哥的B端市场，也让换电模式成为主流。在此基础上，可能催生出新的商业模式，即车电分离销售，直接租用电池的换电模式，更容易在两轮电动车市场大面积向C端推广。由此，会催生换电产业链的爆发。
中恒在这个领域的产品为两轮车换电柜，目前已经完成样机检测，9月份进入量产，可能现在已经开始量产。同时公司参股了由阿里和宁德时代联合成立的哈喽换电，并且享有哈喽换电两轮车换电柜的供货权。这一投资是直接锁定了换电市场的巨头客户，未来的订单不是问题。光B端的布局都能给公司带来极大的利润空间，不然公司也不会花2亿去入股。如果能打开C端市场，那空间将是巨大的。这一领域，有望为公司打开一个新的利润增长点，且非常有潜力。
5 能源互联网： 能源互联网，看起来比较虚，在笔者看来，还是有空间的。比如近两日的大热，光伏发电和风能发电。公司通过能源互联网业务也有涉足。在光伏领域，公司的核心业务是储能，再通过电力软件实现监控和上网。公司在此项业务也有不少订单落地，且在持续投入中。风电领域，公司则是提供了电源设备。因此，只蹭热点的话，公司完全可以算是光伏和风电概念股。当然从营收的角度来看，依然应该是定位为能源互联网，因为公司此项业务的主要营收为电力软件，毛利润也比较高。虽然这个行业，可能没有之前的行业那么的有爆发力，但是也不至于是夕阳行业，每年依然能够贡献稳定的利润，也许在笔者不了解的领域，也是不错的赛道。
6 站在巨头肩膀上：公司的通信电源业务和三大运营商，中国铁塔都是深度合作，下游均为该领域的龙头。数据中心的核心客户为阿里、百度、腾讯和数据港等。且中标的都是其核心数据中心。而巴拿马电源更是直接和阿里研发出来的。充电桩的核心客户为阿里关联企业滴滴打车的小桔充电，已经国家电网和恒大的合资公司国网恒大，也是行业巨头。两轮车换电柜则是绑定阿里旗下的哈喽换电以及电池巨头宁德时代。可以说中恒电气的下游基本都是巨头企业，加之中恒是杭州的企业，和阿里的合作貌似非常紧密，几项业务都和阿里有关。公司也承认和阿里是深度合作。由此可见公司是站在巨人肩膀上成长的，未来发展很有保障。
7 订单爆发业绩确定性增长： 中报已经公布了通信电源和数据中心电源的订单爆发式增长。再通过董秘互动和其他公告也可知。公司今年的订单出现了超预期增长，以至于公司现在是三班倒的加工生产，还需要外协的代工企业来帮忙完成订单。公司自身也在加紧建设新的厂房，以应对爆发的订单。随着新产房的即将投产，能短期内缓解公司的产能压力，有助于保证公司业绩的增长。按照公司所处的行业分析，公司爆发的订单增长情况可能会持续，而公司也新购入土地，准备扩产，从而保障在订单激增的情况下，公司的产能能有效的跟上。从已经公布的业绩情况看，一季度受疫情影响，亏损2000多万，二季度盈利5000多万，中报持平。三季度预计盈利7000万左右，从而预告前三季度增长60%—80%。结合公司的订单和加班情况，以及每个季度逐渐增加的净利润，可以预计，今年大概率业绩将实现翻倍增长。华西证券给出的年报预计为1.4亿的净利润，笔者认为会超预期，预计会在1.6亿以上，而明年有望突破2亿。这就是笔者所看重的确定性业绩爆发式增长。
四技术分析： 从图形上看，公司股价在18年2月见底之后，就走出了一个明显的小上升趋势，每次的低点均实现了小幅抬升。而在实控人被立案调查之前，在今年2 3月份，放出了巨量，5月份缩量回调之后，更是走出了周线9连阳。股价也创出了18年2月之后的新高，伴随着业绩确定性好转，完全是一副大突破的架势。然而由于立案调查事件，一下跌回了上升趋势的下轨，但并未跌破上升趋势。从18年2月之后，中恒的几次下探，最低价都在抬升，从7.03——8.61——8.89——9.08——9.65——9.8。按照之前跌入下轨之后的走势预判，经过调整之后，大概率会回到大的上升趋势中去，并再创新高。按照现在的价格，短期看30%左右的反弹，中长期翻倍问题不大。
五：总结： 公司基本面很好，行业确定性爆发，公司即将迎来历史发展机遇，业绩确定性高增长，由于立案事件，将股价打回低位，在公司基本面不受影响的情况下，应该是一次难得的低吸机会，所谓人弃我取，就在当下。重要的时间节点为3季报公布和年报业绩预告。 |
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