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策略推荐：构建做多Gamma策略，中期空波动率思路 股指方面，警惕外盘二次冲击，本周建议转为谨慎。在疫情不断发酵，市场尚未完全计价经济负面影响的背景下。我们认为尽管A股较海外更有韧性，但在风险偏好下移的背景下，难有趋势上行的机会，本周操作建议转为谨慎。 结合我们目前对于股指的观点，市场短期内的走势较不明朗，暂不推荐利用期权进行方向性策略构建。建议以做多Gamma策略为主，维持组合的Delta及Vega中性，赚取标的相对当前水平变动的收益。其次，目前期权市场波动率仍维持相对较高的位置，虽然短期内受外盘市场波动的影响，波动率还存在冲高的可能。但中期来看，波动率自高位回落，进入稳定区间的概率较大，所以波动率策略方面建议中期以空波动率的思路为主。 风险因子：1）海外疫情扩散；2）市场大幅波动 策略回顾：日度观点策略与周度策略表现均较好 我们在上周的策略报告中推荐了择机参与短反弹，关注末日期权波动率交易机会。从上周的整体情况看，牛市价差策略的表现较好。由于上周标的市场的持续反弹，各期权市场牛市价差组合平均收益率28.79%。日度观点策略同样表现较好，各期权市场的平均收益率11.90%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 市场回顾：市场规模大幅回落，中期情绪仍较谨慎 上周，标的市场呈现底部反弹态势，股票及股指期权市场成交规模自高位大幅回落，四种期权品种累计成交额降至238.29亿元，相比前一周减少33.14%。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比42.80%，40.52%，7.74%及8.94%。 上周期权市场隐含波动率整体呈现小幅冲高后持续回落的态势，在周一时波动率有所走高，但之后四个交易日持续回落。从期权市场各PCR指标的情况以及偏度指数的变化来看，目前期权市场日内交易以逐渐转向进攻，短期的反弹使得投资者利用期权进行日内的趋势交易，追踪市场走势，目前期权市场情绪短期偏进攻，但中长期仍较谨慎。 上周，标的市场呈现底部反弹态势，股票及股指期权市场成交规模自高位大幅回落，四种期权品种累计成交额降至238.29亿元，相比前一周减少33.14%。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比42.80%，40.52%，7.74%及8.94%。 二、从不同执行价的成交量分布来看，整体成交集中在低行权价期权附近，在标的自底部短期反弹的过程中，市场投资者仍持有较多的虚值认沽期权，对市场未来的走势更多的持防守姿态。但从期权市场各PCR指标的情况以及偏度指数的变化来看，目前期权市场日内交易以逐渐转向进攻，短期的反弹使得投资者利用期权进行日内的趋势交易，追踪市场走势，目前期权市场情绪短期偏进攻，但中长期仍较谨慎。上周期权市场隐含波动率整体呈现小幅冲高后持续回落的态势，在周一时波动率有所走高，但之后四个交易日持续回落。但从当前的水平来看，期权隐含波动率仍处于相对偏高的位置，隐含波动的期限结构呈现明显的向下趋势，中期来看，期权隐含波动率回落至稳定区间的概率较大。从波动率曲面来看，目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑，同时也可以看到，认沽期权隐含波动率曲面要明显高于认购期权，市场投资者较多的选择交易认沽期权，整体市场情绪仍偏谨慎。四、主要策略跟踪：牛市价差策略及做空波动率组合表现较好我们每周一在所有股票股指期权市场构建主要的期权策略进行跟踪，并对比不同市场下各种期权策略的表现。构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权）。中间不进行动态调整，一直持有到周五收盘时。从上周的整体情况来看，由于标的价格的持续下跌以及期权波动率的明显回落，熊市价差组合及做空波动率组合取得了较好的收益，而做多波动率组合及牛市价差组合相对表现较差。对冲策略中，由于市场持续下跌，波动较大，保护型期权对冲表现较好，而备兑期权组合表现相对较差。五、策略推荐：构建做多Gamma策略，中期空波动率思路上周策略跟踪：择机参与短反弹，关注末日期权波动率交易机会我们在上周的策略报告中推荐了择机参与短反弹，关注末日期权波动率交易机会。从上周的整体情况看，牛市价差策略的表现较好。由于上周标的市场的持续反弹，各期权市场牛市价差组合平均收益率28.79%，目前中金所300指数期权暂无组合保证金优惠制度，所以需要足额计算保证金，表现相对较稳定。同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，周一至周五每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，日度观点策略表现较好，各期权市场的平均收益率11.90%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。上周伴随美元荒缓解以及降息预期抬升，与外盘联系紧密的上证50、沪深300触底反弹，而海外收入占比较大的中证500延续弱势表现。而对下周走势，我们转向谨慎。统计标普500指数1987年之后几轮大调整的数据，我们发现第一轮反弹幅度与第一轮回撤幅度的比值多在60%至80%之间，中位数为70%。考虑到本轮标普500第一轮回撤幅度为34.2%，现阶段的最大反弹幅度已有20%，反弹回撤比已经来到56.8%，由此可能暗示标普500距离二次调整已经不远，尤其是在疫情不断发酵，市场尚未完全计价经济负面影响的背景下。于是我们认为尽管A股较海外更有韧性，但在风险偏好下移的背景下，难有趋势上行的机会，本周操作建议转为谨慎。结合我们目前对于股指的观点，市场短期内的走势较不明朗，尤其是在疫情不断发酵，市场尚未完全计价经济负面影响。因此暂时不推荐利用期权进行方向性策略构建，需要参与反弹操作的投资者建议用价差组合谨慎构建。期权策略方面，建议以做多Gamma策略为主，维持组合的Delta及Vega中性，赚取标的相对当前水平变动的收益，后期无论标的持续反弹还是再度下跌，均能获利。其次，目前期权市场波动率仍维持相对较高的位置，虽然短期内受外盘市场波动的影响，国内股票股指期权市场波动率还存在冲高的可能。但中期来看，波动率自高位回落，进入稳定区间的概率较大，所以波动率策略方面建议中期以空波动率的思路为主，但需要时刻控制组合风险暴露，谨防波动率短期大幅冲高的可能。
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