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月初的时候看到有位投资者在交流群里问为什么自己持有的基金发生了强制赎回，而且只赎回了5.99元。  来源：好买商学院交流群 猛一看确实有点“匪夷所思”，其实主要是因为这只基金运作方式比较特殊，交银定期支付双息平衡混合这只基金名称中的“定期支付”，规定了这只基金必须按某一约定时间频率定期向客户返还部分投资资产。 这种返还就是通过定期强制赎回的方式，把现金返回到持有人的银行卡，比如交银定期支付双息就是每月初，按照年化6%的现金支付比率，定期自动赎回基金份额，向持有人支付一定的现金。不过放心，这个强制赎回是免费的。 关于交银定期支付双息平衡，“定期支付”解释了，“双息”是什么呢？其实就是股息+债息，这是基金的投资策略，所以这只基金是非常典型的平衡配置基金。而它的基金经理杨浩，在年初发行新基时，本身限额60亿和10亿的两只基金最后卖了共近700亿。为什么杨浩这么火呢？这一期我们就一起来一探究竟。 一、通信出身，管理5年，回撤小，战绩好杨浩是大家熟知的“交银三剑客”之一，王崇、杨浩、何帅这三位基金经理的共同点是投资都比较偏成长风，并且都属于新生代基金经理，从业在5年左右。 杨浩毕业于北京邮电，本身学的是通信与信息系统，算是通信出身，2010年加入交银施罗德基金，做了5年研究员，主要研究的也是通信、传媒，是TMT研究组的组长。2015年8月起，他开始担任基金经理，管理的第一只基金就是前面说的交银定期支付双息平衡。 他现在共管4只基金，其中，交银新生活力也是他的代表作，而且规模较大，超过110亿元。  数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.06.30 这两只代表基金，从他管理以来的业绩都很不错，任职回报分别达到201%和190%，位列同类第1和第4。尤其是定期支付双息平衡，作为一只平衡混合型基金，任职年化也高达24%。 杨浩任职期间，交银定期支付双息连续3年获得明星基金奖（2017-2019，证券时报）、连续2年获金牛奖（2018-2019，中国证券报），交银新生活力荣获2次明星基金奖（2017、2019，证券时报）。  数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.09.11 更有趣的是，在杨浩接手交银双息前，这只基金曾经有过3位基金经理，并且还出现过3位基金经理同时管理1年的情况，不过当时的基金业绩走势，基本上是紧跟着沪深300、同类平均和业绩基准的。而杨浩接手之后，业绩表现有了非常大的改观，扶摇直上，很快就和沪深300、同类平均拉开了差距。  来源：Wind 作为平衡混合型基金，交银定期支付双息的仓位在偏股类基金里属于相对较低的水平，基本维持在60%左右，交银新生活力是灵活配置型，杨浩在这只基金上给了稍微高一点的仓位，可以达到80%左右。  数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.06.30 两只基金不仅业绩不错，最大回撤也都控制的比较好，比同期沪深300小了至少7个百分点。单年度业绩来看，定期支付双息除了2018年之外，年年正收益，2018年也只下跌6.43%。所以，尽管单一年度业绩都不出挑，但投资体验感会非常好，这也是杨浩的基金给投资者带来的普遍感受。  数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.09.11  来源：好买基金网 二、短中长三维度选股，多角度对冲风险很多人可能疑惑，这样低波动的产品，为什么说是成长风格呢？杨浩是这样解释的： “我长期投资主线就是科技创新和消费升级。投资是承担合理的风险，不是放大自己的风险。我不认为成长股投资是贴标签，不应该通过提高组合风险偏好来更像‘成长股基金’。” 杨浩在选股和投资上，着重关注三个维度：景气度、产业生命周期、价值观和商业模型。 景气度属于短期维度，也就是关注行业景气度变化带来的投资机会，不过杨浩也坦言，行业轮动想每次都踩对点还是挺难的，所以行业上他还有两个要求： 一是坚持行业分散，从过去几年的持仓情况来看，杨浩的行业配置主要在传媒、电子、家电、计算机、食品饮料、通信、交通运输等板块；第二个要求是，必须有逆向投资的比例，配合行业景气度的时差情绪，这一点挺独特的。  来源：Wind 数据截止：2020.06.30 产业生命周期属于中期维度，具体表现在投资上，就是不同产业周期的公司都会做一定的投资，从而也能形成一定的对冲。 价值观和商业模式属于选拔的长期维度，他比较关心企业能否持续为客户创造价值，有没有好的商业模型把为客户创造的价值转换为股东创造价值，价值观正、商业模式好的企业，即使短期不在风口上，回撤幅度也普遍较小，一旦景气度反转，预期差扭转的收益率通常又会比较好。 这个长期维度，是杨浩在经历了2019年重仓股视觉中国发生重大基本面变化之后，才加入到自己的投资体系之中的。所以说，基金经理的投资体系通常都不是一蹴而就的，他们也会遇到各种问题，也有投资失利的可能，所有的成果都是在经验、教训中慢慢积累的。 这三个维度看下来，其实就是给不同生命周期中的公司和行业进行归类，遵循行业分散、顺大逆小的原则投资，并且，在选择景气度或生命周期的逆向品种时，一般要建立在有一定的低估值保护和价值观、商业模式好的基础上。 杨浩的平均持仓时间基本上处于同类平均甚至比同类平均略短的水平上，不过一些重要的个股，他依然会长期持有，比如芒果超媒已经连续重仓11个季度、连续持有美亚柏科9个季度、中公教育6个季度。近年来杨浩的换手率也在不断下降，目前大概在年换手2倍左右。 所以，杨浩的产品波动较小，其实可能并不是个股波动小，而是行业分散、所处阶段的分散、低估值的保护，为产品提供了风险对冲。  |
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