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要参与股市，必先认识股市。要想有正确的股市实践，必先有正确的股市认识。股市，即股票市场。从字面看，先有股票，再有市场。先有价值，再有交换场所。自然，要认识股票市场，先研究股票、认识股票，再研究市场、认识市场；最后还要综合两者进行研究，在市场里认真理解、细心体悟，才能对股市有合理的把握。 先谈股票，股票是股权凭证，表示持有者是某家公司的股东（股权思维）。研究股票，尤其对投资者而言，首要就是研究公司；价投者所谓基本面虽然包含众多，但归根结底是研究公司。研究公司的主要基础不是财务报表，它只是印证和辅助的工具而已；应该重点研究的是企业的价值特征和经营行为，是产品、企业特性、行业地位、竞争力来源、利基构成、组织架构和运营特点以及未来机遇等方面。事实上，长线投资的分析只有通过商业判断才能达成，精力应该放在研究企业本身的核心优势以及这种优势的持续性上，这才是决定未来的关键。 次谈市场，市场即价值互换之所，也是集体智慧之体现。既然能互换，各方需求必不同，此即市场核心特点——需求多样性。不同时段的多种需求纠缠交叉，确定性的信息会使某一需求占据主导地位，从而制约其它维度的需求，这也保证了市场在不同时期各需求层面上都存在一定的合理性和可理解性。//市场有高效率和低效率之分，应对策略要与市场相适应。一般而言，需求越多样，市场效率越高，集体智慧表达的越充分，此时理解市场之正确并顺从为上；当需求严重同质化从而丧失多样性时，市场效率低，此时反思市场之差错并对抗为上。前者多被趋势派利用，驾风御浪；后者多被逆向者觉察，水底洞天。前者在顺势投资的半途休整中大显身手；后者在逆向投资的顶底两端覆雨翻云。//理解市场还需要借助工具——走势图。若视涨跌为市场的思考结果，则走势图可视为市场的思维过程。它能帮助理解基本面价值在市场中被演化的进程、明白市场思考的当下侧重点。看图做历史归因分析，判定过去公司有何种性质。图形会显示出一家公司是否容易被意外干扰，像历史上每次利空出来股价不跌或者下跌后很快被收复，就叫做不可被改变的逻辑；如果利空出来后迅速大跌，直到出现一个反向信息才能够收复，这就叫可被改变的逻辑。市场是一个很好的帮手，要学会聆听市场的声音。 如何使用估值？估值体系是建立在不同企业和产品经营发展特点的基础逻辑上的。估值的理论基础是长期自由现金流折现，仅建立在预期利润上的低估值而不考虑企业的未来现金流，是没有意义的。对估值的使用要务实，先把它当作理解和标识市场的工具，明白市场对其业绩、倍数选择及逻辑的正确性，要从估值的异常中读出市场的思考和预期点、标识出此基础上的赔率分布。同时还要拥有自己的业绩预估和倍数确立方法，在理解市场、尊重市场的前提下设想自己的估算被公司和市场实现的路径和可能，再进行阶段性跟踪审视。估值肯定要结合成长才能进行、成长最终也要回到估值上来。一个好的行业投资者是能大概把握该行业的发展及变化可能、同时充分理解投资市场对不同企业之间的估值差异及其背后的逻辑，结合行业和投资两方面的认识来辨别投资赔率。要从基本面出发，估值是工具，一切投资智慧的背后都一定有其估值判断方法作为依据，而投资逻辑的最终体现一定是估值逻辑。格雷厄姆说的安全边际是极限概念而非低估，极限位置往往是简单的、确定的和可认识的，也是信心和赔率的来源。 投资要听三个声音。一是企业的声音，就是了解企业基本面，让企业以业绩来印证之前的判断。二是市场的声音，就是前面讲的借助市场智慧完善认识，看股价走向是否和我的判断及企业发展一致，看是否有不为我所知的东西出现。三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。倾听自己内心的声音就是看买入后是否感到不舒服。往往在亏损时内心的不安会释放出来，促使自己反向思考。这是自然的人性，要利用好情绪来获得更多层次的思考与总结。投资的结果要靠你在各种情况下都坚持下来后才能获得。因此，找到牛股不可贵，找到能让你坚持下来的牛股才可贵，这才是属于我们的机会，其他的错过再多都应坦然，这就是心态。 技术分析非学不可，但不要执着于简单技术特征固定的结论总结，而应该放到大环境下去理解、体会K线走势背后代表的信息，从大局到细部的多方研判、理解并感受运行之机远比结论重要。技术分析的合理性在于它是资金的足迹，而资金背后的逻辑往往是渐进的和可延续的。用“新”字来筛选K线，找出决定资金方向和酝酿变化的核心K线加以分析，以此感受市场的延续或变化之机。技术分析需要在基本面的大环境下才能更自如的使用，它们是战略和战术的关系，是相对统一的。如果基本分析是从投资层面来进行判断和展望的话，技术分析就是在它基础上进行的交易层面的测试与确定。后者不但可以辅助前者，还可以提供原有投资机遇外的交易机会。趋势和情绪是相通的，完整的讲，一段趋势常包括：酝酿、形成、加强、减缓、受阻和停顿六个部分，其中不断穿杂着蓄积与释放。识别自己的股票处于什么样的情绪中很有必要，这需要运用一些基本概念，如大小阴阳、开收特征、起落速率、上下幅长、进退节奏等等。其中可以体会出铺垫、迟疑、酝酿、停顿、明朗、强化、进取、承转、迷失等含义，当我们把这些情绪放在全局来看的时候，我们就可以把握住一些脉络和运行上的逻辑感，当然，如同处事一般，情绪和力量在不同的环境下也会有不同的成败结果，有时强未必是强，弱也未必是弱，关键看其中的体会和把握，多看看兵书倒是挺有利于对节奏和进退的认识。 在实际思考中，应以基本面为体、市场分析为用、估值图形等工具为变，只要在这个框架里不孤立或错维使用就不会造成表多不知时的局面，毕竟位点清晰是和坐标的多维相联系的。另外，对股票和市场的认识都需要过滤杂音和低效信息，此种能力不可或缺。 人的行为认知习惯是由反馈模式造成的。人的认知模式容易均匀化，而市场的涨跌和企业经营进程不是均匀分布的，这就容易造成反馈偏差，所以要建立认识和反馈的对应系统。比如你是做价值投资的，那你的反馈源就必须放到企业中去，以企业拥有者的角度从经营层面对你的认识进行反馈。如果你是以市场回报进行反馈的，那就必须拥有对市场的认识能力。前者相对简单，主要由企业的长期发展和资本的合理回报决定。后者较复杂，特点是机会增多，幻觉也增多。它需要在前者的基础上进行，需对接两个系统，属于升级阶段。市场是价值基础上的衍生物，是价值通过人性的映射，它由价值决定但又会复杂于价值。 优秀的基金经理需要具备什么样的品质？靠天赋、靠品质都走不远，一定是靠科学的训练、系统的学习和独立思考，最终形成恰当的是非标准和行为准则。坚持与自信是投资者必备的品德，哪怕你因此而遭受过损失。 集中投资的核心要素是什么？是确定性，也就是概率。由于你觉得确定的别人也会觉得，这就会降低“赔率”，这两点一般会相反，但偶尔也会有不同框架下的一致。因为我一向把“赔率”放在概率前面来思考，所以会分散买很多个股票来跟踪，只有发现两者统一的时候才会重点集中。极限位置往往是简单的、确定的和可认识的，也是信心和赔率的来源。 逆向投资的核心是什么？在负面思考的时候买入，是出于对安全性和高赔率的考虑。负面被体现得很充分之后，积极的变化会自然而来。不追求效率，长时等待不影响回报。（评价：能否通过一些技术手段（如成交量放大）来预判即将出现的趋势或者通过对实体经济的数据跟踪来提高这种效率呢？）弱者体系就是假定这个市场上的大部分东西，我都看不穿，我要等它简单地呈现在我面前，强调的是“简单”与“呈现”两个词。选择大幅上涨或下跌过的股票，回避方向不明的股票，尽量在可被改变的共识上做逆向。逆向投资看重整体系统的效率，不纠结于单次的对错。其中的关键就是赔率与常识， 用赔率抵御风险，用常识增加确定性。任何事物都应该有正反两面的思考点，要根据阶段选择侧重点进行思考，强思危、弱思机才可以平滑贪婪与恐惧，从而保持冷静和独立（熊市中，买是为了更好的卖，牛市中，卖是为了更好的买）。 投资与投机。以低估、高估或者是以价值计算为标准的投资行动不能称为投资，而是投机。投资必须是大尺度和极端意义上的衡量，是以拥有与自己价值理念产生共鸣的公司为立足点，以定性为主、定量是为了更好的定性。虽然定量可以有大致的范围，但仍然非常宽泛和依靠感觉，得不出高估低估的结论。它的标的就是巴菲特讲的“如果你不愿意拥有10年以上，那么连10分钟也不要考虑。若以价值计算作为依据的行动叫投资，那会很容易忽略企业成长过程中该去真正把握的内涵，从而陷入“因利而困”的局面。真正的投机是在价值的基础上进行的，是通过充分的价值理解后，将价值在不同人群或环境下进行切换来获益。投机者要做的就是用价值的理念武装自己，理解并体会出不同类型和不同情况下的投资者对价值的感受程度和界定范围，像商人对待商品一样，拥有价值但不消费价值，以技巧、方法和灵活的思路在供应者和需求者中间周旋。强调投机概念是想保持行动的纯粹性，与其关注价值，不如在关注价值的基础上多关注估算价值的人群变动和预期演变来的更直接和纯粹一点，也不会被自己心中的“价值”所误，搞得首鼠两端。投机与投资都是正道，不存在优劣之分，进行区分的主要原因是要自己明白走的是哪条路，应该依据什么来决策，从而贯彻思考过程中的逻辑一致性。两者在特定时候可以融合，但切换时要清楚思考其中的行动基础。 如何应对自身情绪反应？不用去对抗和控制人性，利用好自己的情绪，引动它的变化从而获得更多层次的思考与总结。最好在跌的时候研究票，不是从操作角度，而是从研究的冷静客观和时间从容出发，负面情绪下得出的乐观判断也比正面情绪下的乐观判断更容易准确也谨慎。市场方向简单但过程和节奏复杂，解释复杂是一种贪婪，而不敢面对简单就是恐惧，两者都需要放下。在集中和长期投资过程中，面对意外需要有企业思维，以伙伴心态与伟大企业生死与共是种荣耀，也是最好的投资方式。 投资风格与操作习惯。我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，(概率不足的时候我会在很多赔率高的股票上做分散投资)以及在概率与赔率统一时的重点突破。(当确定性大的时候再换仓提升比例，所以叫“重点突破”应该比较恰当。) 逆向为主，但不见得经常集中投资，因为我是赔率优先体系（当觉得看空的逻辑已经体现后，再去想看多的逻辑。 我会更多的基于赔率，当一种逻辑被反映了，我选择相信没有被市场反映的逻辑），一定是分散介入。//操作上我是心动即行动。随意买卖，觉得它好就先买，感觉不够就加，一直加到自己害怕再减。不积累而是快速满足自身需求，这样才能越过需求去体会，不被欲念牵引。想要找更好的时点是种贪婪，价格能接受即可，不刻意寻找好的时点，这样能减少后续等待和焦虑，当下解决问题。我很重视自己内心的感受，不那么在意事实，因为事实是需要证据的，它容易被改变。我焦虑的时候就会不断审视检讨，到底是哪个地方让我焦虑了，什么东西让我不安，我能不能理解，如果我能理解且能合理解释就加仓，不能理解就剁掉，这跟事实无关，跟我内心感受和能力圈有关。接受自己的不完美，以安己心为重，找到一个轻松可持续的状态。市场的方向简单但过程复杂，对中长期可修复的下跌不回避，不控制回撤给自己一个简单的心理环境，承认自己不具备挑战复杂的能力及心性，我也想控制不回撤，但这个东西关心则乱，没必要庸人自扰。（评价：实际上是不具备控制回撤的能力，对大盘的走势不具备灵敏性和预测性，这招要慎重学习！）把系统性风险当作义务来承担，就能安心做好个股，同时获得超越他人的情绪与心智力量。 如何选择标的？尽量寻找虚实结合的标的。实是落脚点和确定性，绝不能错；虚是展望、是臆想，也是大利润的来源，所以要严肃活泼的进行研究，严谨的寻找确定性，也要敢于不那么严谨的拥抱不确定，冲它而来但别为它过分支付。涨跌都能令人坚定的才是好标的。跌了不敢重仓加的就说明实处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。如果涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个点也不容易挣到。一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实展虚且不断良性循环的。我希望去承担风险和不确定性，承担风险的前提是风险已经被充分暴露与定价。一个公司再好，如果没有风险点、担忧点，我都很少去介入。当然，如果公司没有可喜的展望，低估值也不能成为买入的理由。 针对某一个股，如何能找到方向感？顶底两端是最重要范畴，这个清楚了才会有方向感。所以要对各重要阶段的顶底进行标注，找出当时对应的基本面和估值体系。然后将其与当下对比，找出不同和相同的地方。建立基本面坐标体系，这样可以有参照，就容易有方向感，这需要对基本面和整个估值体系及逻辑和市场心理进行理解。顶底是一个范围，这个范围可以很宽，不能用一个数量来界定，关键看在你逻辑风格中是否可逆。 我们是投资者，买的是赔率，性价比、投资回报率及风险考评才是关键，而研发、品牌、管理层只是提升赔率的要素而已。我是定性研究辅以定量分析，定性又重于定量，关键是对生意的理解。这需要行业知识和积累为基础进行定性分析，但对投资数据及时机的评估同样重要。大部分专业人士往往过于看重前者，导致其能找到行业最好的公司却总在不能产生高回报的时候进入。股市里时间是最不值钱的，方向和可能的变化才有价值，年轻人常常缺乏最重要的耐心。投资要坐的了冷板凳，就算你的股票在一年中大部分时间都不动，也不代表投资业绩低下，用一两天与大盘涨跌的对比来衡量自己的选择，是世界上最愚蠢的投资方法，坚持与自信是投资者必备的品德，哪怕你因此而遭受过损失。投资主要是机会收益的选择与比较，所以它一定是动态的思考以及动态的修正。 市场是一个博弈游戏，大家一定要明白自己处在什么样的位置上，然后才能相应的做策略选择。根据玩家对企业的认识程度由浅到深可以划分为三种策略，不要求掌握基本面的短线、充分了解基本面（对价格估值体系有良好认识）的中线和对基本面有深刻认识（以股东心态伴随企业成长）的长线。内行的机会是最多、最大的，只要能看清事实，大部分时候都可以参与市场，可以低买亦可高买，所以扩大能力圈让自己成为更多领域的内行是投资最关键之处。长线投资中，拿住股票的自信和定力来源于对企业本身的深刻理解。投资需要有个立身之本，找到自己最擅长的领域比发现各种牛股更重要，握不住的股票再牛都于己无益，关键是你更能握住的是哪一个，找到少挣点但一定能挣到的票比超级大牛更有意义。决定策略的只应该是股票本身的不同和投资者自身的素质。我一直提倡个性化操作策略，就是针对自身能力圈情况而非股价可能的运行轨迹来制作操作依据和估值参考；这样的好处是能令人放下得失心和不必要的情绪来反观自身，实现与世界的合理对接。 短、中、长线的划分应该按操作内涵为依据，而非表观时间。决定策略的只应该是股票本身的不同和投资者自身的素质。长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配（中线分析应通过市场预期和估值体系的理解来达成），短线落脚点是情绪及信息扰动。这三点经常会不统一，但有时会相通，只是呈现方式与周全性不同。长线本身应该就是多个中线组成，过程中的思考不会差别太远。唯一不同的是，如果说中短线在预期实现或自己不好把握的时候应该选择退出以保证主动和安全，长线则是在看不清楚或犹豫的时候选择坚持。伟大企业一般都属于事后的总结而非预判，所以在其发展的每一个关键时期都保持跟踪以修正自己的理解和阶段预期，经常审视它现在是不是该卖了。事实上长线分析只有通过商业判断才能达成，精力应该放在企业本身的核心优势以及这种优势的持续性上，它们才是决定未来的关键。中线分析则应通过市场预期和估值体系的理解来达成。战略决定期要以企业质量为先，非战略决定期要以市场的预期包含程度为先。$乐普医疗(SZ300003)$ |
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