多家重磅机构秘密调研的医药龙头公司

大家好，我是南山。

今天我要写的，是近期被多家机构密集调研的一家医药细分行业的龙头公司：长春高新。

这些重量级机构包括睿远基金、易方达、上投摩根、中欧基金等50多家机构。

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长春高新简述

长春高新是我国生长激素领域的龙头公司，2019年，长春高新净利润为 17.8亿，子公司金赛药业贡献的净利润为 19.76亿，也就是说其他业务板块（房地产、中成药）还拖了后腿。

总体上，长春高新的主要营业收入和利润大头，都来自于金赛药业，因此分析好金赛药业就足够了。

2019 年，长春高新发行股份 51.87 亿元，可转换债券 4.5 亿元，总对价 56.37 亿元收购金磊 23.5%、林殿海 6%共 29.5%的金赛药业股权，完成了对金赛药业少数股东权益的收购。

上市公司持有金赛药业的股权比例由 70%提升至 99.5%，同时金磊持有长春高新股份比例 11.51%，是公司第二大股东。

金赛药业承诺 2019 年、2020 年和 2021 度实现扣非归母净利润分别不低于 15.58亿、19.48亿和 23.2亿，承诺期累计净利润不低于 58.266亿。

金赛药业作为行业龙头，拥有粉针、水针和长效三种剂型的生长激素。

生长激素是目前用来治疗矮小症的主要药物，缺乏生长激素也被认为是患矮小症的最主要因素。

金赛药业 1996 年成立以来，不断推出重磅产品，1998 年上市了首个国产人生长激素粉针，2005 年推出亚洲首个生长激素水针，2014 年推出全球首个长效型重组人生长激素，成为全球生长激素龙头企业。

02

行业发展情况及公司地位

我国约有320万生长激素适用人群， 2019年治疗率不到3.50%，市场潜力非常巨大。

大家想必也都了解，现在的小孩子是越来越高了，家长们对小孩的身高也格外在意，所以市场空间这一块，不需要过于担心。

另一方面，随着水针和长效剂型对粉针的替代，患者年用药金额会逐步提升。

相比粉针剂型，水针剂型和长效剂型在生物活性、稳定性、安全性和方便程度等方面的优势十分显著。

长效剂型只需一周注射一次，便利性上相比水针和粉针有明显优势，但长效剂型价格相对较高，患者年用药金额高达 15 万元，水针剂型的年用药金额为 5.5 万元，而粉针剂型年用药金额为 2 万多元。

2019年生长激素市场规模为60亿元，预计到2024年有望超过150亿元， CAGR达到20.11%。

从国内竞争格局来看，粉针上市时间较早，且企业数量较多，有长春高新、安科生物、中山未名海济生物、上海联合赛尔等等。

长春高新的水针于 2005 在国内首家上市，独占市场十余年，直到 2018 年诺和诺德的水针在中国上市，2019年，安科生物的水针也在国内上市了。

长春高新的长效剂型于 2014 年在国内首家实现上市，也是目前市场上唯一的长效生长激素。

粉针上市较早，价格较低，但是因安全性、使用便捷性等多种原因，逐步被后来上市的水针取代，长效剂型 2014 年才上市，但是因价格较高，市场份额也相对较低，2019 年粉针、水针和长效三种剂型的市场份额分别为 38%、61%和 1%。

企业市占率方面，2019 年金赛药业市场份额达到 74%，其次为安科生物和上海联合赛尔，市场份额分别为 15%和 8%，诺和诺德、LG 和 Merck Serono 三家外企市场份额很低。

目前国内生长激素产品的在研情况：长效生长激素目前进度最快的是安科生物，已经完成临床 III 期，处于申报阶段，其次厦门特宝生物的长效生长激素目前处于临床 II/III 期阶段。

生长激素水针目前进度最快的是上海联合赛尔，处于申报生产阶段，中山未名海济生物的生长激素水针目前处于申报临床阶段。

整体来看，生长激素在研企业数量较少，良好的竞争格局有希望长期维持。

03

新增长点

重组人促卵泡激素快速放量，有望成为新增长点。

据世界卫生组织发布，不孕症在生育年龄妇女中的发病率上升至 15%-20%，已成为继癌症和心脑血管疾病外的第三大疾病。全球不孕夫妇约 6000～8000 万对，我国的不孕夫妇至少有 1000 万对，辅助生殖市场空间广阔。

我国促卵泡素市场规模较大，2019 年样本医院销售额达到 10.49 亿，预计终端市场规模将达到 30 亿。

目前国内促卵泡素厂家主要有默克、欧加农、丽珠集团和金赛药业，欧加农和默克的产品均为重组促卵泡素，丽珠集团的产品为尿促卵泡激素，金赛药业的重组人促卵泡激素（金塞恒）于  2015 年上市，是唯一国产重组人促卵泡激素。

2019 年欧加农的市场份额为 5.57%，下降较为明显；默克2019 年市场份额为 55.40%，近几年整体维持稳定；丽珠集团的丽申宝凭借价格优势，市场份额维持稳定，2019 年市场份额为 30.83%；金赛药业的金塞恒上市时间较晚，但市场份额快速扩大，2019 年市场份额达到 8.21%。

04

综述

长春高新过去五年营业收入复合增长超过了 30%，净利润复合增长超过 40%，妥妥的超级成长股。

那么，为什么前段时间股价突然从 513左右，一路下跌至 350左右呢？

一方面大概是股价涨的太快了，需要调整一波，毕竟2019年长春高新涨了 1.5倍多，今年最高的时候又涨了接近 1.3倍，涨的这么着急，也确实有必要休息休息。

而直接的原因，则是金磊（金赛药业创始人）在机构调研电话会中称，金赛药业明年的业绩增速指引从 35% 下调至 25%，同时金磊本人声称将会减持 10亿元股票用于缴税。

消息发出当天，长春高新直接砸了个跌停板出来。

看三季报，重仓长春高新的公募基金，从二季度的462只，锐减到三季度的278只。

此后又有市场对长春高新业绩造假的质疑。

说实在的，我个人觉得长春高新业绩造假的可能性是比较低的。

但长春高新也有一些值得担忧的地方，就是其高昂的销售费用，这里存在着不小的灰色交易成分，即给医院、医生回扣之类的事情。

除此之外，生长激素由于售价高昂，存在一些过度治疗的情况，2014年长沙事件，对长春高新的打击就很大。

我有亲戚就曾遇到类似的事情。大概十多年前，亲戚带小孩（男孩）去协和医院就诊时，医生判断，孩子最多只能长到 1.7米，推荐注射生长激素，一年费用是10万元。

那可是十几年前的10万呀，我的老天！

后来没有注射，但是现在那孩子已经长到了一米八几。

当然了，从近些年的情况看，长春高新再也没有爆出类似的黑幕，这可能也跟国家明确规定有关系。

公司在最新的电话会表示，生长激素粉针剂型有被纳入医保集采的可能性。

但我看了下，2020年前三季度金赛主要的收入来自于生长激素，其中粉针营业收入占比略有降低，水针营业收入占比增幅相对较大，目前占比近80%；长效也有一定增幅，占比大概接近12%。

因此就算粉针纳入医保，对长春高新的影响也不大。

电话会其他重要信息还有：

1、促卵泡激素前三季度营业收入约2亿元，医院一些专科诊室因疫情影响没有正常接诊，使该产品的销售受到影响，促卵泡激素前三季度营业收入同比基本持平。

2、长效生长激素成人适应症预计在2022年末到2023年可能获批。

3、今年前三季度，子公司百克生物业绩良好，收入增长主要源于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗：水痘疫苗销量有较大的增长，产品市场占有率位居前列；鼻喷流感疫苗前三季度销售量约为60-70万瓶，对应收入约1.8亿。

百克生物带状疱疹疫苗III期临床进展顺利，预计2023年获批上市。

4、百克生物对上海证券交易所的第一次问询已经回复完毕，正等待监管机构后续问询等，公司按照计划稳步推进上市计划。

再看看估值，目前长春高新TTM市盈率是 53倍，对于成长股来说，这其实是一个可以接受的估值了。

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今天就到这里了。本文仅供参考，不作为投资建议。