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本文是来自于我的知识星球成员曾武，每次看他提出的问题，就可以看出，他是有一定的投资能力，对企业也有较深的思考，比如：在熊市中绝大部分股票都会下跌，我们手中支撑的股票都有可能从胖子变成瘦子，只是有些变得非常非常瘦，有的是相对廋。在底部区域我们都会想通过调仓换股来争取更大的收益。这时就涉及到一个衡量手中持仓股票的价值的问题。一只股票有时可以一眼定胖瘦，比如说700亿的分众，觉得瘦的。2000亿的洋河，我觉得也瘦，3,300亿的海康，我觉得也不胖。但为了保证判断正确，我们需要一个区间提供一个安全边界。这个边界设置为10%还是20%还是30%比较合理呢？下面关于今天长春高新跌停，引发的一些思考，看是否存在一定投资价值，欢迎点在看进行留言，如有不同意见欢迎指教。23年6月7日长春高新再次跌停。目前看到的跌停原因说是浙江将集中采购生长激素。截止今日，长春高新市值570亿，静态市盈率不到14倍。目前的长春高新值不值得入手，让我们来回顾一下我们买入的逻辑。金赛药业是长春高新的主要子公司，金赛药业的利润占长春高新利润的100%。分析长春高新，就主要分析金赛药业。金赛药业销售收入22年102亿，其中生长激素的销售额就超过了95亿。生长激素就贡献了金赛药业的主要利润来源。金赛药业生长激素粉针占收入的11%，长效生长激素占收入的28%左右，水针剂型生长激素占收入60%。首先我们来看看金赛药业生长激素的竞争力。首先是剂型最全，这样在集采中可做的选择最多。其次，粉针剂型生长激素金赛药业成本最低（已经开展了三次集采已经证明。），水针生长激素适应症最多，医生的教育最广。长效生长激素目前还是独家产品，三年内应该不会出现竞争者。另外金赛药业的水针和长效的注射体验目前是最好的。金赛药业产品的竞争力还不错，股价为什么跌得这么惨？主要还是市场对生长激素集采引发的担忧。一般医药企业的集采集采以后产品基本上打折两折到3折。如果按这个逻辑金赛药业的利润至少要打个5折。生长激素的集采会不会像一般的医药企业集采一样呢？我认为不会。有以下几个原因。1、生长激素需要长期的后续服务，而公立医院是没法提供这样的长期后续服务的。这就导致了生长激素的院外市场占70%以上，而且占比还在提高。2、医保可以报销的生长激素只限于生长激素完全缺乏症，而且大部分省只报销粉针剂（很多省甚至只有住院的情况下才能报销。）。只有极少部分经济发达的省份医保会报销水剂。生长激素完全缺乏症，在所有的患者中占比也就是10%左右，甚至更低。2022年，全国生长激素的市场销售大约在120亿，医保支付的金额应该在5亿元以下。3、按照药典的规定，粉针剂，水针剂，长效针剂都是同一种药，但三种剂型的生产成本相差还是比较大的，如果进行正常的集采，必然会导致粉针剂中标。4、从已经开展的集采来看，集采的报量金额都不大，目前最大的广东联盟也就是一个亿左右。5、如果正常的开展生长激素集采，水粉不分组，必然是粉针中标，水针流标。这在广东联盟以及福建开展的集采中已经得到证实。6、如果集采按水粉分组进行（如河北进行了集中采购），那么结果就是金赛药业中粉剂，安科生物中标水针，而且价格基本没降。7、即将进行的浙江生长激素集采会，如何进行？目前并不清楚。浙江占全国的生长激素份额，我预估在15%左右，如果公立医院占30%，那集采报量的上限，一年也就是5.4个亿，实际报量的上限应该不会超过2.5个亿。如果水粉同组，我认为结果就是广东联盟的结果。如果水粉分组,我认为厂家也不会为了两个亿的份额，而不顾一切。如果在这里我判断错误了，那就认输出局。长春高新除了集采，还有没有其他的问题？我想是有的，一个就是财务报表不清晰，另一个是净利润含金量不高。这两个问题都是由于长安高新的地产业务而引发。目前长春高新已经明确剥离地产业务，最晚三季度应该就可以实现，上市公司回笼24个亿的现金。剥离地产业务以后，长春高新就是一家典型的生物医药公司，上述两个问题有望得到解决。目前同样以生长激素为主要产品的安科生物，还享有市场给予的23倍市盈率（虽然这个市盈率是安科生物的历史最低值），市盈率比长春高新足足高了60%。另外大家经常提到的一个问题就是，新生儿减少对长春高新的长期的业务发展带来的负向拉动。我想新生儿的减少短期不会对业务发展有什么影响。因为生长激素的渗透率并不高。长期的话公司已经有规划了好几个方面，比如成人的生长激素的使用，我想这些新的方面完全可以抵消的新生儿的影响。 2023年一季度利润下降了24%，全年是否都会这样呢？我认为不会。首先一季度。新患者增长20%，4月份新患的增长40%，企业目标全年新患增长35%以上。患者的增长为企业收入的增长带来了一个最基本的保障。其次，根据股权激励的要求，2023年。企业利润至少要增长15%，我们即使考虑到研发投入占比增长，拉低了净利润率，那么全年实现10%的利润增长也是股权激励最基本的要求。（股权激励的净利润考核是剔除研发投入超过10%的部分，目前研发投入大概提到的15%，相当于拉低的净利润率5个点，如果净利润的增幅少于10%，董事们的收入是要少好大一笔的）。23年，长春高新利润有望达到45个亿。24、25年由于研发费用率已经很高了，整体的费用率在上升的空间应该不大，我们按15%的年化增长率。24年净利润有望达到51亿，25年59亿左右。 23年底如果企业实现了45亿的净利润，按照25倍的市盈率，企业市值也可以达到1100亿以上。假设最差的情况出现。集采大幅拉低产品的价格。高新的利润，打个对折，只有20个亿，生物制药企业长期给个30倍市盈率，在a股似乎并不过分，这样高新也值个600亿的市值。最后总结，目前买入长春高新。长期来看，最多就是不挣钱。如果挣钱，最理想的情况下可以挣4倍以上，一般一点的挣个一倍。（像百克生物还值百把个亿，金总画的好几个饼，象成人生长激素、医美、妇女生殖，这些东西要是能实现一半，高新的市值涨一倍都没有问题），这些只是个人看法，请勿对号入座，如有对号入座，盈亏自亏。 1、上海家化2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因
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