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如果这张图是你买的企业股价走势图，10年10倍，你一定很骄傲拥有这样的股票。但如果说这是一家企业的收入和净利润的数据，你一定很惊讶，哪家企业拥有如此惊人的增长速度？而且净利率还高达40%。 这就是我们今天要讲的企业——长春高新。 长春高新的收入主要靠其子公司金赛药业，而上面那张图，正是金赛药业近10年的收入和净利润数据。金赛不仅净利率高，且10年营收、净利双双高速增长，收入由2013年的8.78亿，增长到2022年102.17亿，10年增长10倍，年化增长率31.35%。净利润由2013年的3.06亿，增长到2022年42.17亿，10年增长更是高达12倍之多，年化增长率33.84%。 别人是股价10年10倍，而金赛是实打实的业绩10年10倍！而这企业的母公司长春高新，市值却不像其业绩，高速增长，如今还被A股市场抛弃，几乎无人问津。
为什么业绩10年10倍，却没有反应在市值上， 这到底是机会还是陷阱？ 投资买的是企业的未来，确切地说投资买的是企业未来的自由现金流，而自由现金流折现就是评估企业内在价值的金标准！ 所以，只要知道了其未来自由现金流，那么是机会还是陷阱，自然就有答案！ 一、长春高新的自由现金流 我们先来看一下长春高新近10年自由现金流情况（如下图），可以看出，长春高新非常优秀。
1.现金流优秀！每年都是取得正的现金流，且不断稳步增长。10年共获得104亿的现金流，增长3.87倍，10年化增长率19.24%。 2.收入质量高！净利润基本等同于经营现金流净额，收入基本等于销售商品、提高劳务收到的现金，说明收入现金含量高，质量好，且收入的15%基本转化为自由现金，收入转自由现金流能力强。 3.内生发展能力强！经营活动现金流净额都能满足投资活动现金流净额，两者之比几乎都大于1，说明长春高新仅靠自身经营现金流就能持续投资发展！ 可以说，长春高新过去的自由现金流非常优秀，且发展迅速。 二、将来能否保持？金赛业绩10年10倍，为长春高新提高源源不断的现金流，所以要回答这个问题，我们得先了解，为何金赛药业能一直保持如此强大的竞争力。
早在1998年，以金磊博士为首的研发团队攻克多项技术难题，研制出中国首支重组人生长激素粉针剂，填补国内基因制药领域的空白。2005年，金赛药业打破技术壁垒，研制出亚洲首支天然结构的重组人生长激素水针剂；2014年，金赛药业加大创新，全球第一支PEG化长效重组人生长激素上市，受到国际社会的广泛关注。 15年11月金赛参股投资设立了上海金蓓高医院管理有限公司，17年金蓓高投资设立了杭州健高门诊和武汉健高综合门诊，开始全国连锁化布局(健高儿科的雏形)。18年“健高儿科”集团化运营，持续全国连锁门诊布局，健高儿科门诊推动了金赛药业的渠道拓展工作，为金赛药业的市场建设积累经验，助力金赛药业连续多年高速增长。
2019年3月金赛药业退出了上海金蓓高医院投资管理有限公司，健高儿科独立经营，但这种模式却保留了下来。而这也是如今常见的“院内做检查开药，门诊打针拿药打针”的独特经营模式，靠儿科门诊锁定消费者，然后形成闭环，增加转换成本。 截至目前，金赛药业是国内唯一拥有完整的粉针剂、水针剂、长效水针剂全产品线的生长激素厂商，其长效水针剂为国内唯一的长效生长激素品种，在国内市场获批产品剂型、规格最为齐全。 同时，成人生长激素缺乏适应症的拓展为公司产品在国内相关成人领域的应用奠定基础。 今年开始进军国际市场，其长效生长激素获得美国 FDA 豁免Ⅰ、Ⅱ期临床试验的意见，可在美国直接进行Ⅲ期临床试验。 总之，金赛药业依靠多年生长激素领域的领先优势，坐拥近似垄断的龙头地位，再加上高转换成本的经营模式，形成了金赛药业强大的护城河。
然而，我们也必须清楚的知道，技术的领先，要形成长久的垄断地位是很难的，所以，金赛药业只能说是有很深的护城河，但护城河却比较窄，需要不断的投入研发来拓宽护城河。 行业竞争加剧 我们已经看到，安科生物的长效已经处于报产前准备阶段，且安科生物开始模仿金赛，于2019年11月成立了安徽育高医疗管理有限公司，大力发展儿科门诊“育高儿科”；不同的是安科生物亲自下场，100%控股育高医疗，金赛药业已经和门诊做了隔离，各自运营。可见，安科生物紧追其后，竞争不断加剧。
唯有创新立身。 “创新是企业的立身之本，研发永远是高科技制药企业的核心”金赛老总金磊表示。未来仍将以收入的15%投入研发。
我们也看到长春高新近10年不断加大的研发投入，从2013年的0.97亿，增长到2022年16亿。
而其主要竞争对手安科生物，近几年研发投入都保持在2亿左右,还是有点差距。
总之，未来金赛仍将大概率保持其领先优势。但考虑到经过多年的高增长，基数已经很大了，持续高增长的可能性就不大了。 三、风险与估值 医药行业最大的风险就是政策风险和医疗事故风险。政策风险就是近几年的集采和今年的医疗反腐，这也是市场股价下跌的原因，大家谈“集采色变”。具体到长春高新，生长激素集采，粉水不区分，结果就是粉针中标，水针不降价。粉针便宜，市场小，满足基本刚需，水针，长效满足中高端人群。所以，集采风险还是较小。至于反腐，目前不好说，医药行业带金销售几乎是不说的秘密。最后就医疗事故，长生生物记忆犹新，社会对“增高针”的滥用等舆论很大。这些都是风险因素。 最后，自由现金流的贴现估值。鉴于金赛药业优秀的护城河和较窄的特点，还有其稳步增长的业绩,我们给予较低的折现率9%和永续增长率3%,(永续增长率以国家GDP的增长率来定)，并以长春高新2022年自由现金流22亿为基数。 至于未来10年的增长率，我们刚才已经说了金赛持续高增长的可能性不大。而根据弗若斯特沙利文预测，生长激素行业自2021年至2025年的年复合增长率为15.6%，自2025年至2030年的年复合增长率为12.7%。相信未来10年，金赛还可以保持其领先优势，因此，我们保守地取未来10年行业增速的最低值12%，作为金赛药业未来10年的增速。 即以22亿为基数，假设未来10年年增长12%，后续年份以3%增长率，折现率9%。保守估计长春高新的价值在670亿，即165元每股，目前股价在其价值的下方。（利益相关，本人已经在150价买入一部分） 现在我们回到我们开头的问题，10年10倍，却被市场抛去，是机会还是陷阱？ 你有答案了吗？ --------------------------------------------------------- 文章中公司数据主要由本人根据各年报和东方财富等软件收集整理制作。如有错误，欢迎指正！ ----------------------------------------------------------------------------------------------- 感谢你的阅读与支持，如果文章对你有帮助，请点赞关注转发，当然也可以打赏，你的认可和支持， 是我持续创作的动力。 更多企业财报解读，持续更新中......... ———————————————————- 风险提示：文章仅本人学习投资笔记，仅供参考，不做投资推荐；据此买卖，风险自负。 |
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