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生物药为主要赢利点，金赛药业为核心驱动力
长春高新是长春市政府通过高新园区管委会设立的企业，历史上通过参 股创业型公司如金赛药业、百克生物等，现已逐步发展成为以基因工程药物 及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司。 核心子公司金赛药业是我国重组人生长激素的开创者，是亚洲第一支水针剂 和全球唯一长效针剂生产者，且产品质量、医生口碑、产品品牌力上也有绝 对的竞争优势。 从过去的发展历程看，金赛药业显示出持续强劲增长势头，收入从 2012 年 的 7.25 亿增长至 2017 年 20.84 亿，CAGR 达 24%；净利润从 2.59 亿增长 至 2017 年 6.85 亿，CAGR 达 22%，且近年来增速逐年加快。毛利率和净 利率分别维持在 90%、35%左右，显示了极强的盈利能力。
2012-2017 金赛药业收入及增速 2012-2017 金赛药业净利润及增速
 国内生长激素应用相比于国外仍有巨大空间 人生长激素由人脑垂体前叶分泌，能促进骨骼、内脏和全身生长，在人体生 长发育中起着关键性作用。若垂体自身生长激素分泌不足，便会引起生长障 碍、侏儒症、矮小病等。通过 DNA 合成的重组人生长激素具有和人体生长激素相同的结构、同等的作用，可用以弥补垂体自身生长激素分泌不足。
值得一提的是，第五代生长激素——金磊大肠杆菌分泌性基因表达技术的关 键人物金磊正是金赛药业的创始者。
国外生长激素行业格局已稳固，四大巨头主导市场。国外生长激素行业经过 30 多年的发展，目前市场规模和竞争格局相对稳固，2016 年全球销售额约 26 亿美元，增长 2.1%。全球销售生长激素的厂家约 6 家，其中前四大生产 厂家诺德诺德（55%）、辉瑞（22%）、默克（12.7%）、罗氏（5%）几乎 占据 95%以上的市场份额。
国内近几年市场集中度不断提升，金赛药业龙头地位愈发稳固。国内生长激 素行业相比国外落后 10 年左右，从 2015 年开始加速起飞，2017 年市场规 模约 30 亿，其中金赛药业 19 亿，占比超过 60%，安科生物超 4 亿，占比 12%，联合赛尔占比 19%，Lg 生命科学占比不到 4%
2012-2017国内生长激素市场格局（%）
 金赛龙头地位稳固，新进入者难以撼动
金赛为国内重组蛋白药物的领军企业。目前临床上使用的第五 代生长激素生产技术——金磊大肠杆菌分泌性基因表达技术的关键人物金 磊正是金赛药业的创始者。 金赛药业是亚洲第一支水剂和全球唯一长效水剂生产者：1998 年，公司率 先推出中国第一支基因重组人生长激素粉剂；2005 年成功上市亚太第一支 基因重组人生长激素水针剂；2008 年，公司研制成功的全球首家 PEG化长 效生长激素获得国家专利证书，从而获得“国家科技进步二等奖”。2014 年9月份公司旗下子公司金赛药业的重磅产品聚乙二醇重组人生长激素正式 获批上市销售。2016 年，金赛药业不输于诺和诺德胰岛素注射笔的生长激 素隐针电子注射笔上市。 生长激素研发门槛高，短期内竞争格局不变。 生物制品的剂型差异存在巨大 技术壁垒，这个壁垒把众多国内外同行挡在门外。从目前国内外研发情况看， 除金赛药业的霸主地位外，进展较快的诺和诺德水针刚刚获批，长效国外 3 期临床中；安科生物水针有望于今年获批，长效处于3期临床中，预计到2020 年之后上市。国内前 3 强基本已成形。而国外虽然开展长效临床的企业数量 数量较多，但多数不像金赛、安科、诺和诺德这样的专注于生长激素行业、 拥有全部产品序列的公司。 综上所述，鉴于目前金赛药业的市场占有率、长效独家的剂型优势、以及国 产品种的价格优势，金赛药业国内生长激素龙头地位难以撼动。
目前，金赛药业长效生长激素的 4 期临床已经结束，4 期临床的数据将更大 程度形成金赛药业生长激素在临床上的安全性和有效性证据，为进一步学术 推广提供有力支撑，有效促进长效产品的销售，使该产品迅速产生规模效应。 预计 2018 年生长激素销售收入将实现 40%以上增长。 本人专注价值投资，在私募基担任分析师，主要分享个股基本面研究和公司调研记录，希望邀请更多专注价值投资的股友一起联合交流，大家联合共享研究信息和观点，实现对公司价值更加深入研究。有兴趣可以添加微信，加入我们，添加备注股友（微信号516865872）
$长春高新(SZ000661)$ $通化东宝(SH600867)$ $安科生物(SZ300009)$
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