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FX168财经报社(北美) 以苹果和特斯拉为首的科技股的强劲走势推动美股结束了“黄金八月”。周二，几位华尔街分析师调高了苹果的目标价，其股价盘中一度涨超4.4%，盘中市值超过2.3万亿美元，为历史上首次超过小盘股罗素2000指数的市值。周一，该公司股价在一次拆股后上涨逾3%...这不禁让分析师们努力挖掘其背后的原因，而其中一个此前未被市场提及的观点进入了主流视野——做空伽马（Gamma）。 机构IPS Strategic Capital、财经博客The Bear Traps Report周一指出，市场对大型科技股看涨期权的旺盛需求，令做市商做空伽马已经到了一个非常极端的程度，形成了一个令成交量和股价同时上涨的循环。 为了理解做空伽马的行为，先来看看什么股票期权定价涉及的两个概念， Delta和Gamma。 Delta指的是期权价格变动与标的资产价格变化的比率，衡量的是期权价值对标的资产价格变化的敏感度。如果股价上涨1美元，而该股票的期权价格随之上涨了65美分，那么Delta值为0.65。 Gamma则是指，当标的资产价格变化一个单位时Delta的变动量，衡量的是Delta值对标的资产价格变化的敏感度。一般来说，期权到期时间、期权执行价格等因素都会影响Gamma。 站在做市商的角度来看，他们需要进行对冲风险管理。做市商并不想承担标的股票价格变动的风险，他们的目标只是赚取期权出售以及交易所产生的佣金。 所以，当标的股票的Delta是0.5的时候，做市商每卖出2张看涨期权，只需要买入1股股票来对冲：股票上涨1美元，意味着交易商在2张看涨期权中各亏损50美分；但同时买入了1股股票，获得了1美元的收益。这样的话，做市商就实现了风险对冲。 然而，如果Delta从0.5升至1，做市商就需要再买入一股标的股票来进行对冲。换句话说，当Delta上升幅度超过预期，做市商就需要做空Gamma，买入更多的股票进行对冲。 期权对冲：既可载舟，亦能覆舟？ 可以肯定的是，投资者在大量地买入看涨期权。根据Sundial Capital Research的数据，上周美国所有交易所中，交易买入的看涨期权比看跌期权多出了2200万张，高于6月份创下的历史纪录。 正如The Bear Traps Report所说，过去15天以来，苹果、特斯拉等股票期权的做市商已经变得非常紧张，买家大量的需求涌入，做市商不得不提高看涨期权价格；而随着Delta值的上升，做市商做空Gamma已经到了极端的程度。 对于大型科技股看涨期权的需求已经产生了溢出效应。IPS Strategic Capital首席交易员Pat Hennessy指出，在单只股票看涨期权“流动性相对欠缺”的情况下，投资者开始买入了标普500指数和纳斯达克100指数等“替代品”。为了对冲，做市商也一直在买入这些基准股指的看涨期权。 问题在于，如果做空Gamma的对冲策略助长了股价涨势，从逻辑上讲它也能够令价格的跌势恶化。当股票下跌的时候，做市商可能会以更快的速度对对冲头寸进行平仓，引发更大的跌幅。 值得注意的是，苹果的股价已经处于其200日移动均线上方近65%的水平，而在2月份市场崩盘之前的大牛市中 ，只高出42%——风险已经不言而喻。 |
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