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注意到安宁股份，是因为其高毛利率与高净利率。以前一直不看好有色行业，因为周期性比较强，不好把握，且不适合长期投资。今天看了下招股书，索性就整理一下，就当做投资笔记，权当学习。 安宁股份，今年4月份上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。2010年，取得四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，有效期截至 2045 年 12 月。目前矿山资源储量 2.96 亿吨，每年固定采选产能600万吨/年。整体钛资源储量（以二氧化钛计）3201.51 万吨， 钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78 万吨。 短期主要看点是钛精矿涨价。供应收紧，需求增加导致价格上涨，四川钛精矿价格年初以来上涨了约 40%。海外受疫情影响，国内随着环保，安全等问题，不合规的小型钒钛铁矿采选企业陆续关闭，导致供给减少。下游钛白粉和海绵需求稳定增长，这样，在供给减少和需求增加的双重影响下，钛精矿价格持续上涨。 长期看钛精矿产能的提升和钒钛铁精矿结构的优化： 一，安宁股份通过技改优化选矿比、钛铁比，提升钛精矿产能和资源利用率，带来营收的增长。 选矿比即公司生产一吨精矿所耗用的原矿。选矿比的提升意味着在钛矿山资源量不变的情况下，公司可有效利用的资源量有所提升。2109年，原矿891.54万吨，产出54.52万吨钛精矿和150.13万吨钒钛铁精矿，选矿比4.63。选矿比由2017的3.72增加到2019年的4.36。 钛铁比=钛精矿产量/钒钛铁精矿产量。钛铁比指钛精矿产量与钒钛铁精矿产量的比例。由于钛精矿毛利率76%高于钒钛铁精矿47%，钛铁比越高，钛精矿的回收利用越高，公司平均毛利率越高。目前公司暂无钛精矿产能扩张计划，主要通过技改提升钛铁比和产量。安宁股份钛铁比从2007年的0.1不断上升到2019年的0.36。 二，钒钛铁精矿结构的优化，带来营收的增长。由于钒钛铁精矿（61%）的毛利率高于钒钛铁精矿（55%）。2019年起，公司开始提升钒钛铁精矿品位，由现在55%品位提升至61%。全年销售钒钛铁精矿（55%）44.2 万吨，销售钒钛铁精矿（61%）99.3 万吨。钒钛铁精矿 61%和 55%的毛利率分别为 47%和 36%。今年上半年，公司销售钒钛铁精矿（61%）70.04 万吨，同比增加 102%，毛利率提升至 50%。 公司原有钒钛铁精矿（55%）的产能为 160 万吨/年，经过提质增效技改后，2020 年起公司钒钛铁精矿产品品位全部由 55% 提升至 61%，目前钒钛铁精矿（61%）产能为 120 万吨/年。公司后续将通过 IPO 募集资金项目的实施， 产能将进一步提升至184 万吨/年。未来随着产能利用率的进一步提升，公司钒钛铁精矿产品的利润贡献将继续提升。 市场空间与竞争格局： 钛资源主要以钛铁矿和金红石两种形式存在，其中以钛铁矿为主。全球的钛铁矿资源主要集中在澳大利亚、中国、印度、南非和肯尼亚，其中澳大利亚占 28.41%，中国占 26.14%，位居全球储量第二。金红石我国金红石资源极少。中国钛铁矿产量主要集中在四川攀西地区，少量分布于河北承德、陕西汉中等地区。四川钛资源占全国比例 90%。 钛精矿市场空间与竞争格局：国内钛精矿供给短缺，约38%需要进口。钛精矿的下游产品主要为钛白粉和海绵钛，其中 90%集中在钛白粉的生产，仅有约 8%用于海绵钛的生产。过去十年，钛白粉产能产量逐年上涨，复合增长率为 12%。2019 年中国钛白粉总产量达到323.98 万吨，消耗的钛精矿约为 745.15万吨，加上海绵钛等对钛精矿的部分需求，钛精矿供给缺口大于 268 万吨。2019 年，中国进口钛精矿的总量为 285.99 万吨，约占全国总需求量的 38.38%。国内钛精矿产能集中度仍偏低，主要企业有：攀钢矿业为 80 万吨，龙蟒矿冶（龙蟒佰利的子公司）为 60 万吨，安宁股份 53 万吨，重钢西昌矿业为 40 万吨。攀钢矿业及龙蟒矿冶钛精矿产品以其所属集团内部自用为主，而安宁股份的钛精矿主要对市场销售，且对市场销售规模国内第一，在钛精矿市场中占有重要地位，对于下游钛白粉等客户有较强的议价能力。 钛精矿价格走势主要受市场供给需求关系变动的影响： 钒钛铁精矿的市场空间：钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。攀西地区的主要钒钛钢铁企业为攀钢集团、成渝钒钛、德胜钒钛，三家企业年耗用钒钛铁精矿超过 2,200 万吨。其中，攀钢集团使用钒钛铁精矿为原料生产的重轨大量应用于我国的高铁，市场占有率为 60%以上。攀西地区主要的钒钛铁精矿生产企业为攀钢矿业、龙蟒矿冶、重钢西昌矿业、安宁股份，四家企业的钒钛铁精矿年产能约为 1,840 万吨，该产能并不能满足周边钒钛钢铁企业对钒钛铁精矿的需求，不足部分需由周边小型矿厂供应。攀西地区钒钛铁精矿平均品位为 55%，品位低于国内主流的 62%品位的铁矿石产品，目前攀西地区仅安宁股份能够生产 61%的钒钛铁精。 钒钛铁精矿价格主要受国际铁矿石价格的影响，变动趋势与国际铁矿石价格指数趋于一致。 财务简析： 财报稳健，总资产45.45亿，资产端：主要是现金（9.9亿，占比21.8%）和固定资产（10.46亿，占比23%），应收5.44亿，其中5.3亿是票据，说明对下游掌控能力较强。 负债端：负债低20%以下，且没有有息负债，未分配利润22.18亿，占比高达48%，公司自身造血能力强。 盈利能力强，高毛利60%+，高净利30%+，低费用15%左右。 成长性一般。2017-2019，营业收入一直保持在12亿元左右，归母净利润保持在5.50亿元上下。2019 年，公司开始生产并销售 61%品位的钒钛铁精矿，价格优势明显，营业收入和毛利率回升。今年，由于钛精矿价格上涨及钒钛铁精矿（61%）销量提升是业绩增长的主要原因。前三季度实现营收 12.4 亿元，同比增长 21%；实现归母净利 5.2 亿元，同比增长 31%。 每年固定采选产能600万吨/年，如果未来钛精矿价格下降及钒钛铁精矿结构优化完成，单依靠选矿比、钛铁比提升产量，带来的营收增长将放缓。 个人主观毛估估:目前市值203亿，今年预计营收16.7亿，净利润7.1亿，29PE。作为周期性明显的有色金属行业，估值没有明显的低估，甚至有点小贵。 总结，安宁股份，资源类企业，价格受周期性印象，财务稳健，赚钱能力强，成长性一般，估值小贵。 ------------------------------------------------------------------------------------------ |
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