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发现成长的价值，什么样的公司才是好公司：白酒行业最核心的竞争能力是企业家，最大的风险是管理层变化。“慢”是白酒的产业特点，这种慢并不是行动迟缓，而是对于时间的耐心，比如酱香型酒的生产周期是5年，业绩要5年以后才能体现出来。 当前白酒行业的趋势特点极为突出：高端化、大龙头和新酱香。 白酒的成长空间取决于价格，只要价格还在涨，白酒就依然有成长空间。 白酒三季度的基本面复盘： 第一，前三季度高端市场表现出强烈的抗风险性。茅台、五粮液基本不受影响，因为礼品市场不会受到太多宴请的影响。 第二，区域性白酒龙头基本上追回了增速。到三季度，很多区域龙头业绩基本上和去年跑平，体现出市场基础的稳定。 第三，单看三季度，市场恢复的弹性超出我们预期。高端市场不仅回暖了，次高端市场也表现出很高的增长态势。 第四，不要被全行业普遍增长的情况所迷惑，行业集中化的趋势并没有变化。后疫情时代依然面临增量份额向龙头企业倾斜的状况，中小公司业绩增长持续性面临考验。 第五，利润超出预期情况很难一直持续。上半年疫情使得白酒费用投入大幅缩减，竞争性支出减少。疫情后期新一轮的争夺又将开始。 关键词：第一，白酒行业趋势的强大力量；第二，要发现成长的价值。 白酒行业经历了4个周期：从90年代开始，经历了少年期；2000年到2012年高速增长的青年期；2012年到2016年的巨大挫折期；2017年到2020年的新周期。 4个核心的竞争规律： 第一，价位做高。价位做高才是真正的王道，谁在这个产业中占据了最高的价位，谁就掌握了这个产业的话语权。比如茅台系列酒三年就可以从一二十亿的规模做到一百亿，因为茅台足够强。为了做高，在某种程度上甚至要把低端产品砍掉，要分品牌。不计代价地往上走。 第二，区域做深。价位做高的企业，有更大的想象空间，能逐鹿全国。但还有很多公司，它们有强大的地方割据势力，山东有景芝，内蒙有河套，陕西有西凤，山西有汾酒，每一个地方都有独特的文化。区域做深成为中小公司能够活下去的重要因素。大家看看区域做深的山西汾酒的趋势，是紧跟茅台的节奏。 第三，品牌效应。在过去的20年里，除了江小白，白酒行业里一个新的品牌都没有。因为这个行业不相信新品牌，越老的品牌市场越认可。品牌基础决定了企业未来的想象空间。 第四，变量可能。人的因素是酒企最大的变量，同样是老八大，有的公司能做50亿，有的公司能做300亿。 什么公司才是好公司？ 行业中好的公司具备这三个特征： 第一是产品主义。上一个时代白酒没有产品主义，是广告主义。但是到今天广告主义没有产品主义来得厉害。我们发现洋河已经把江苏的广告垄断了，但今世缘依然能够崛起。很多小公司产品好，可以在市场上存活10年到20年，产品主义将是这个市场上的第一竞争力。 第二是渠道建设。今天的渠道建设和以往也有不同。以往的渠道建设重视人海战术，现在的渠道建设重视渠道毛利。如果一家公司在渠道毛利上分配够多，那么它的提升将会很快。 第三是消费者体验。这也是郎酒花那么多成本去建设郎酒庄园的原因。消费者体验是白酒在未来竞争当中的决胜因素。这个因素是一个慢变量，但也是一个关键变量。公司在消费者培育上花了很多钱、下了很多精力，那么这家公司绝对是一家好公司。 从成长角度看苏酒和徽酒的竞争格局。苏酒现在依然是洋河和今世缘，两强并立，共同发展的格局。徽酒中的古井贡酒是比较优秀的。口子窖现在也在做调整，他们还有机会，要看他们是否在正确的轨道上。 站在新世界的起点，白酒行业当前趋势是非常明显的，高端化、大龙头、新酱香。买高端酒是大概率不会错的，优秀的公司会变得更优秀。酱香的趋势不可阻挡，酱香酒的势能比大家想象的要大很多。无论是产品端还是渠道端，酱香的空间都还很大，因为茅台价格实在太高了，老百姓要喝酱香，酱香产能是不足的，这个赛道上的供给太少，5年的生产周期在时间上太长，所以酱香酒的增速会非常高，这是不可阻挡的。 本研报部分观点来源于招商证券，具体操盘策略，关注我们公号“桑田路早盘策略”。 |
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