小市值成长公司#3：美诺华603538

美诺华-603538，主营医药中间体、原料药和成品药的研发、生产与销售。公司生产基地接受并通过了中国 GMP 认证、 美国 FDA 认证、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA 认证，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。产品涉及心血管类、中枢神经类、呼吸系统类、抗肿瘤类、抗感染 类、消化系统类、抗病毒系统类等多个治疗领域。公司是优质的特色原料药企，逐步转型制剂一体化+CDMO/CMO（中间体、原料药合同定制 生产）业务。

小编一看到CDMO/CMO就亲切。这正是以前我们分析过的医药行业里黄金赛道CRO系列公司里的主业务之一。

美诺华，2017年上市，截止写文章时，目前股价33.2元每股，市盈率26.42倍，总市值49.67亿。请看该公司上市以来股价走势图：

美诺华周线走势图

美诺华最近日线走势图

从上图来看，公司股价上市以来累计涨幅,1.95倍，最高涨幅达到4.53倍。公司股价从2018年9月份开始呈单边上涨，最大涨幅达到3.7倍。但是近半年时间，在医药行业整体下跌30%的情况下，美诺华股价也跌去46.6%了。涨幅伶俐，跌幅也不慢，我们看看公司业绩如何，让该公司股价股价起伏如此之大。

请看看该公司近9年的业绩：

美诺华近9年营业额

从上图看到，公司2011-2017年营业额几乎没什么增长，而2018，2019年增幅比较大，那么我们具体分析2017-2019年的财务指标。这三年间，公司营业额从2017年的6.05亿到2018年的8.49亿，再2019年的11.8亿，每年同比增长39.02-40.25%。要知道2018年之前7年时间公司增长几乎不变，近两年这个增幅是非常明显的。再看看该公司近9年的扣非净利润：

美诺华近9年扣非净利润

从上图可以看出，该公司的扣非净利润跟它的营业额一样，也是公司2011-2017年几乎没什么增长，而2018，2019年增幅比较大。公司扣非净利润从2017年的3370万到2018年的5981万，再2019年的1.4亿，每年同比增长77.51-134.53%。

通过公司公告，我们发现这两年的高速增长是因为：（1）通过产业结构调整和装备技术改造，促使产量提升和销售额的稳步增长；（2）公司是掌握基因毒性杂质排除的少数几家公司之一，由于沙坦杂质事件，缬沙坦制剂相继召回，市场出现严重短缺。公司产品未检出 NDMA/NDEA 杂质，大客户 KRKA 的产品不涉及召回，市占率有望显著提升，带动原料药需求大幅增加。（3）收购控股子公司燎原药业业绩并表；（4）2019 年，公司积极做大原有产品产能，引入新的高附加值产品，优势产品氯吡格雷、培哚普利、阿托伐他汀钙、坎地沙坦的销 售收入同比均有明显增长；同时，公司充分发挥产品质量优势以及 GMP 体系优势，快速占领高端市场。（5）公司围绕“医药中间体、原料药、制剂”一体化产业链升级的发展战略，与斯洛文尼亚最大的国有 制药公司 KRKA 保持着长期良好的合作关系，并有望紧抓大客户资源，乘国内政策东风，加速原料药的扩张和制剂业务的转型。（6）公司制定了“自主申报（中美）、制剂 CMO（中欧）及 MAH 合作（国内）”三重战略布局，通过“技术转移+自主研 发”的双重管线驱动，加速丰富制剂产品线。

公司业绩这两年高增长基本就是自身技术优势和积极转型并取得成效。

再来看看今年的业绩：

美诺华今年前三季度业绩

今年业绩，只有2季度比较优异，回到高增长，但是到了三季度，营业收入同比增长2.4%，扣非净利润同比负增长26.51%。比较难看，根据公司公告第三季度报表难看有一下原因：

1，受物流紧张等因素，公司部分销售发货延迟，存货期末余额较期初增加 3177.4 万元，收入端增 速放缓,2，公司加大安全环保投入，前三季度管理费用 1.1 亿元，同比+23.7%， 系增幅最大的费用支出，单三季度支出为约四千万元，同比+10.8%。3，股权激励费用，由年度扣除调整为季度扣除，对Q3当季利润产生影响。4，此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击，但长期看，安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展，公司制剂一体化的成果有望逐步显现。

所以小编认为今年业绩大部分由于不可抗因素造成，物流，环保，股权激励，汇率影响对公司长期发展都不能持续，只是短期影响。

另外，公司今年在项目投入上大刀阔斧。1，中间体与原料药产能扩建方面，年产400吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成，夯实公司业绩基础；新增产品培哚普利、阿比朵尔。2，制剂可转债项目10月 获批，募集不超过5.2亿元用于高端制剂项目，以抗肿瘤类为主，项目建成后预计全年产能达到约3100万支（片、颗），为制剂板块增添新动力。3，引入招商局资本，有望加速CDMO/CMO业务境内外发展。得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等，有望加强CDMO 领域的业务拓展。公司在实打实的发展新兴行业CDMO/CMO业务，这个业务将是未来业务的重要增长点。

通过公司主营产品，我发现公司69.87%的产品是慢性病，老年病用药，心血管-降血压类 47.37%， 心血管-抗血栓类12.88%， 心血管-降血脂类9.62%，这种病的基本特征是，只能长期用药，病不能根治，只会控制病情，减缓和维持现状。这导致客户用药的持续性和稳定性，这对公司业绩是非常有利的。全球超十亿人患病，高血压市场规模超300亿美元。高血压是全球最常见的心血管疾病， 也是最大的流行病之一。根据WHO发布的《2012 年世界卫生统计》显示，全球 25 岁以上的成年人中，1/3（10 亿人以上）患有高血压。2002年全球抗高 血压药品约为191亿美元，到 2010 年规模达到了 300 亿美元，2016 年规模达到了323亿美元，年复合增速为1.2%，预计到2022年，全球抗高血压药物的市场规模将达到350亿美元。市场相当庞大。

综上所述，我认为

1，公司股价33.2元每股，市盈率26.42倍，总市值49.67亿。市值很小，想象空间很大。对标A股里同行业的公司，请看下表：

美诺华与A股里同行业市值，市盈率对比

2，公司2011-2017业绩增长几乎为0，但是经营保持稳定，经过多年的积累和沉淀，2018年公司开始转型，而且经营立竿见影，2018,2019两年业绩增长趋势非常好。这两年公司营业额每年同比增长39.02-40.25%。扣非净利润每年同比增长77.51-134.53%。公司逐步转型制剂一体化+CDMO/CMO（中间体、原料药合同定制 生产）业务。而CDMO/CMO是一个高增长的医药细分行业。

3，公司今年半年报公司已经恢复较高增长，营业额同比增长19.16%，扣非净利润同比增长40.3%。但是因为物流紧张，安全环保投入，股权激励费用，战略性物料储备、汇兑损失等造成公司三季报比较难看，营业额同比增长2.4%，扣非净利润同比负增长47.51%。但是从长远来看，这些影响只是暂时的，安全环保投入，股权激励对几年业绩有影响，但对未来的公司发展起到长远的积极作用。

4，公司主营医药中间体、原料药和成品药的研发、生产与销售，公司生产基地接受并通过了中国 GMP 认证、 美国 FDA 认证、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA 认证，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。司69.87%的产品是慢性病，老年病产品，市场需求大而且稳定，为公司持续发展提供土壤。

5，公司是掌握基因毒性杂质排除的少数几家公司之一，由于沙坦杂质事件，公司没有受到影响，反而占率提升，带动原料药需求大幅增加。

6，公司与KRKA成立合资公司，合作开展中欧双报、国内转报与CMO业务。美诺华的制剂业务仍处于起步阶段，国内外优秀企业的背书证明自身实力，且能够不断地学习来提高自身生产、销售与研发能力。另外，公司已与2家国内领先医药企业定制生产合作，已完成产品的转移验证并通过现场检查，实现商业化生产，公司的CMO业务加速向前迈进。

7，公司引入招商局资本，有望加速CDMO/CMO业务境内外发展。CDMO/CMO 业务新产能投入运营，有望成为公司的主要业绩增长点。而且承诺用不低于1亿元用于海外并购基金、CXO专题并购基金和/或医药研发的投资。可见公司在深耕海外市场的同时，对于CXO业务发展的决心，以及对于研发技术的重视。

完！

正重申明，本文章纯是作者自己见解，不构成对股票买卖建议，如有买卖股票，请自行承担后果！