产业园区：轻资产运营模式及典型案例分析

轻资产vs重资产

企业开始关注轻资产战略是因为轻资产战略能够以最小的成本带来最大的回报。轻资产的核心内涵简单直接的理解：充分利用外部资源，集中有限的自有资金，投入到最为擅长、产生最高收益的行业分工中。这种模式在产业地产行业中已经不是新鲜事，甚至已经玩出了套路，比如2014年，光谷联合制定了向轻资产转型的战略，2015年其轻资产统计口径内的收入占比19.5%。2015年东湖高新首个以轻资产方式建设的园区落地。2016年亿达中国正式推出“轻重并举”的战略转型。2016年重组完成的招商蛇口就着手研发轻资产模型。张江高科则在2016年推出“新三商”，强化向“科技投行”的转型，预计未来产业投资收入将超过房地产租赁收入。

但是受限于当前的环境，纯轻资产模式是行不通的，纯轻资产输出的模式指的是充当二房东，纯轻资产输出要想盈利就需要立足园区，必须将项目运营好，也就是说园区的产业板块必然是优秀的，才能够带来更丰厚的利益。

重资产模式的运作逻辑和轻资产截然不同，重资产可以有多种盈利方式，可以销售土地、销售物业载体、也可以等土地升值赚取土地的钱、或者赚取产业的钱等多种多样的盈利模式。

从美国物流地产领头羊普洛斯、新加坡的工业地产巨擎腾飞-星桥的发展历程可以看出，其发展路径是前期是“由轻转重”，当发展到一定阶段后又“由重转轻”。

一方面，“由轻转重”是企业为了活下去。随着轻资产运营的成熟，资源、客户、品牌不断累积，企业具备了重资产拓展的条件；同时产业园区是个复杂的系统，不具备足够体量的土地储备和可供出租出售的物业，是没有话语权和主导权的，这也是为什么纯轻资产运营行不通的原因。

另一方面，“由重转轻”是为了活得更好。随着地产行业利润率和杠杆率的持续下降，重资产拓展会相应受到限制。当产业地产企业到了一定规模之后，规模增加成本随之增加，效率很可能不升反降，收益率不断下滑。仅仅依靠销售和租赁的盈利模式发展，产业园区是没有未来的，产业地产企业需要增加盈利点，以轻资产的方式降低部分经营风险，虽然单一的轻资产输出很难走下去，但是轻资产输出也有它特殊的使命，解决园区企业在重资产拓展过程的问题。

01

轻资产运营模式

01. 运营品牌输出

售卖乃至分拆“运营能力”，成为不少产业地产商轻资产路径的共同选择。这一模式有诸多优点，可以较小资金和较低风险实现园区规模化布局；快速新增可协同园区，实现外溢资源的变现；为重资产项目进入新的城市探路；培育新的营收增长点，甚至分拆成为富有故事性的独立业务。

以亿达中国为例：

亿达中国是国内第一家民营商务园区运营商，亿达中国通过运营大连软件园，拥有了第一个成功范本，2006年，亿达中国受武汉东湖高新区管委会委托，运营空置严重的武汉光谷软件园。亿达中国在拓展的过程中依据最初大连软件园的模式，再结合拓展区域的实际情况，因地制宜的进行轻资产输出。2012年，亿达中国与湖北省联投共同建设运营武汉软件新城，首创轻资产的拓展形式。2015年，亿达中国开始实施“轻重并举、以轻带重、以重促轻。在全国近二十个城市先后开发和运营了30余个商务园项目。亿达中国以轻资产模式输出，通过成功的项目运营赢取当地政府及产业客户良好口碑，为亿达中国的“轻重并举、以轻带重、以重促轻”策略实施奠定了良好的基础。

不难发现，此“轻”须以“重”为基础，如果没有足够的重资产经验积淀或品牌效应、相对标准化的服务套餐，轻资产业务的拓展也将受到限制。通过前期轻资产项目的运营，可以用较小的成本培养一支业务能力强劲的团队为后期重资产项目的拓展奠定人才的基础；通过产业链的打造和集聚，完备的产业服务，可以形成庞大的客户资源数据库；同时在整个运营项目的过程中，对当地的市场有了充分的了解。

02. 资产证券化

将项目形成资产包，当项目达到良性状态，形成Reits快速变现，这种运作以普洛斯为典型代表，也是外资工业地产的成熟做法，可以有效支撑轻资产模式。国内的产业地产在几年也取得了一些突破。

以腾飞集团为例：

腾飞集团是新加坡裕廊集团旗下以产业地产开发和招商为主营业务的子公司，为新加坡产业地产的标杆企业。旗下拥有三个成功上市的信托基金，管理亚洲区域内多个私募房地产基金。由于产业地产投资规模大、回收周期长，这对产业地产企业的融资能力有较高要求。与丰树等新加坡企业类似，腾飞从2002年成立房地产投资信托基金，进行房地产收购、持有、运营、增值、出售、再投入等操作，以REITs回笼资金带动滚动式开发。物业租金收益、服务费收入基本成为腾飞集团稳定的主要收入来源。租金收益每年均在20%以上，服务费收入主要包括腾飞集团管理的基金收益以及资产管理费，近五年的平均值达到21%左右。

资产销售收入主要包括从成熟项目退出的收益，以及办公物业等的销售收入，两者合计占比均值36%左右。此外，还有对合资公司，关联公司的投资收益，也是腾飞公司业务收入的主要来源之一，近五年均值在10%左右。

从资本运作来看，分为增加资产、增强资产和剥离资产3个阶段。增加资产阶段，开发新产品或收购有价值资产；资产增强阶段，招商运营获取稳定租金和增值服务费，培育为成熟的项目；剥离资产阶段，通过REITs的形式打包出售资产以回笼资金，并支持下一项目的开发或收购，从而实现滚动式开发。

不过这种做法也有一定的特殊性，无论是中国式Reits，还是搭建境外架构，产业地产Reits还面临着自身的行业难题，比如销售为主、收益稳定可靠的优质资产稀少；工业用地年限较短并有进一步缩短的可能等，都限制了产业地产借用Reits推行轻资产的可能性。

03. 搭建产业服务平台

以产业服务平台赚取管理与服务收益的模式将成为产业地产发展的主流方向。即从产业的角度出发，以产业为核心，聚焦产业黏性的价值，为产业提供相应的配套和服务，增加服务端的比重，以增值服务为核心盈利点。

以富春硅谷为例：

富春硅谷打造的“轻资产”，即两大体系产业生态平台和创业生态圈，这些和公司的人才、服务、资源及品牌等打包起来即形成软性资产。“轻资产”的核心是“服务”， “卖服务”是”轻资产式”产业地产商的新活法之一。在运营环节上讲，“卖服务”的基础依仗前期的夯实招商。只有足够的入驻率，才得以形成“卖服务”的用户基础。之后，才需要思考卖什么服务、怎么卖以及如何增强用户粘性之类的问题。除此之外，产业地产商要靠“轻资产”活下去，而并非靠“轻资产”讲故事，光凭借“卖服务”这单一来源显然在当今这个阶段难以活得滋润。

富春硅谷打造的“轻资产”，即两大体系产业生态平台和创业生态圈，这些和公司的人才、服务、资源及品牌等打包起来即形成软性资产。“轻资产”的核心是“服务”， “卖服务”是“轻资产式”产业地产商的新活法之一。在运营环节上讲，“卖服务”的基础依仗前期的夯实招商。只有足够的入驻率，才得以形成“卖服务”的用户基础。之后，才需要思考卖什么服务、怎么卖以及如何增强用户粘性之类的问题。除此之外，产业地产商要靠“轻资产”活下去，而并非靠“轻资产”讲故事，光凭借“卖服务”这单一来源显然在当今这个阶段难以活得滋润。

04. 投资孵化模式

如果说，运营输出是园区价值的延伸，产业投资则是对园区价值的纵向深挖，产业孵化与投资，将园区和园区企业进行利益捆绑，与园区企业共同成长，通过股权分红等获得收益，但是产业投资与孵化投资回报周期长，对产业园区企业的专业性、对政府资源、金融资源的整合能力要求很高，实际难以复制。

以张江高科为例：

2014年，张江高科提出“科技投行”战略，并向着产业地产营运商、高科技产业整合商和科技金融服务商的“新三商”调整转型；2015年，张江高科围绕创新创业企业成长发展的全生命周期，推出了新型科技投行的抓手“895营”；2016年，张江高科把“产业投资”作为年度三大业务板块之一，明确提出要“着力加大产业投资布局”。

很多人将张江高科之一轻资产转变描述为“房东”向“股东”的转变。从最初的“空间提供商”向创新创业企业的“时间合伙人”转变，从单纯的开发地产项目到双创服务平台转变。张江高科做创新创业企业的“时间合伙人”的路径：利用产业地产，为科技投行建立项目池。按照“基金操盘，加快收购，投资相伴，资源回注，模式复制”的思路，加快对区外资产的收购，加大科技投资的运用力度，将优质资产回注张江高科，并通过不断地复制该路径，形成循环可持续发展的“张江高科模式”。

张江高科目前产业地产、产业投资业务在公司利润结构贡献中已经并驾齐驱、平分秋色。截至2017年上半年，张江高科已累计投资40亿元，投资项目100个，已上市27家，预披露2家，拟上市13家。投资标的广泛，包括蚂蚁金服、七牛信息、天天果园、喜马拉雅等独角兽企业。

有庞大的企业资源池，与企业有较高粘度，产业地产取道产业投资似乎是顺理成章的事情，但这一轻资产路径却一定程度只能供“头部”专用。好的潜力企业往往有众多投资机构的追求，园区资本的优势在哪？另外主营业务为地产的企业能否组建一支高效的产业投资团队？张江高科显然有各自难以复制的先天优势。作为国家级自主创新示范区的建设主体，有政策、资源红加持，搭建起了对接多层次资本市场的通道，在资金、创新资源上，都非普通园区可以比拟，放长线钓大鱼，产业投资之轻看似诱人，但成功不易。

05. 合作开发

产业地产从早期的厂房、仓储，逐渐向复合化形态进化，出现一些以产业为中心，并提供生产、研发、办公、商业乃至居住功能的产业综合体，“产业新城”、“产业新区”对开发运营者提出了更高的资金要求，然而，在金融工具不足、资金需求量巨大的情况下，合作开发成为一些产业地产开发运营商的现实选择。

现在业界已经出现的一些案例，比如启迪和协信联手成立启迪协信；亿达中国和湖北联投合作开发武汉软件新城；万科产业地产、天安数码联手上海项目；万科、美国黑石合资物流地产等，深圳百富东方和碧桂园合作开发科技小镇等。

02

适合自己的，就是最好的

就目前国内发展情况而言，并不能像国外普洛斯、腾飞集团等产业地产运营商一样在园区开发的每个环节都能实行轻资产。目前大多园区运营商局限于充当二房东角色。主要收益方式为开发代工收益、品牌溢价收益和产业运营服务收益。对于基金金融收益、产业孵化投资收益，无论重资产还是轻资产，大部分产业地产商处于探索阶段。都是企业根据自身情况做出的理性、甚至阶段性的选择，无高下优劣之分，适合自己的，就是最好的。

梳理国内外产业园区的发展模式，基本上都是轻重并举，是企业在不同环境和条件下的选择。产业地产的核心在产业运营和服务，后期的运营、管理、金融、资源、服务和生态圈构建等等都只有在轻资产层面才能解决。轻资产输出最完美的方式是渗透到园区开发建设运营的整个生命周期，从项目启动之初通过各种方式引入轻资产，无论是合作开发、输出品牌也好，还是引入其他金融手段，将重资产或者部分重资产实现轻资产化，在项目运行良好之后，由信托或者是REITs平台来做进一步轻资产化。重资产是实现轻资产的载体，轻资产是重资产得以实现的根本动力。