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汇川技术正从硬件到软件布局，也就是工业3.0到4.0的延伸，先看当前汇川硬件业务和当下状态。（本标的协作部分早些时间已经完成，本文是基于企业追踪的一些再延展。汇川技术ROE长期保持在15%-20%之间，结合行业特点，比较优秀。ROIC随业务扩张有逐年递减趋势且跟随ROE趋势，拓展期间ROIC容易失真，可不用多考虑。） 汇川分业务板块与应用领域主要有：①通用自动化业务；②电梯电气大配套 业务；③新能源汽车业务；④工业机器人业务；⑤轨道交通业务。下游呈高度分散特征。根据下游应用领域区别，分为先进制造、高端制造、电液伺服、纺织四个SBU。其中先进制造主要包含锂电、光伏、半导体、LED、3C，偏向于新经济应用领域。高端制造主要包含空压机、起重、建材、冶金等传统工业方向，与宏观经济关联性较大。目前下游需求较大，导致汇川业绩增速较快，电梯业务有周期性，与房地产固定资产投资及竣工节奏关联性高。电梯行业市场竞争加剧，市场集中度提升，企业发展重心由制造为主向品牌运营和服务运营延伸。母公司以电梯一体机为主要产品，竞争优势比较明显，市场份额会增加。工业自动化产品的高端应用市场，仍是外资品牌占据领先地位。汇川在工业自动化领域的竞争对手主要是外资品牌供应商，包括安川、三菱、松下、西门子、ABB、施耐德、台达等。2019年公司变频器产品在中国市场份额处于前三名；伺服系统在中国市场份额处于前五名。公司变频器、伺服系统产品的市场占有率均位居内资品牌第一名。巩固国内优势，向上突破是企业未来发展路径。从国产替代角度，越高端越困难，但是必须要走，这样也能加强国际分工中的话语权。当然所有东西都替代确实没必要，但建立让人无法打压的战略优势是必要的。这也是无忧树所认识的国产替代，从必要性、战略性上考虑，而非全部替换，这样才会与全面开放形成统一。本年度汇川技术工业自动化的增长与疫情有一定关系，防疫产业、新基建拉动一部分需求，海外供应链趋紧产生一些替换需求，部分增长的持续性待判断。但整个工业自动化目前也处在上行周期，一般能维持20-24个月，扣除疫情因素，也会有一定持续性。新能源乘用车领域，在TOP客户项目定点方面，电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点；在市场销售方面，得益于之前定点车型项目SOP放量，特别是几家互联网造车新势力销售放量，公司乘用车电机电控产品销售收入同比取得快速增长；在产品开发方面，电源产品11KW多合一产品进入B样阶段，6.6kw多合一产品进入C样阶段，预计明年开始批量；混和动力电机及电控、高速发卡电机进入B样状态；第三代总成三合一产品完成B样开发，预计年底批量交付；第四代总成产品完成概念设计，进入详细设计阶段。可以看出新能源汽车方面还在投入阶段，明年部分产品进行量产，但是否对毛利率有大的提升作用不太明确，可以继续跟踪。新能源汽车业务前期投入巨大，拖累公司盈利，据预测：随着规模效应提升，此块业务有望在2022-2023年度盈亏平衡。此图在现在这个时间点比较重要，地产政策对于汇川电梯业务是有影响的，同时疫情期间受益于外资无法复工复产，导致这一两年业绩高增速，但能否持续是存疑的，工控业务也是有周期性的，所以在这个时点我们应该保持警惕。在硬件方面汇川已经做的很出彩了，但在未来的工业4.0，软件、系统是王道，是核心大脑，假设一个人的躯体是硬件，它的大脑被国外所垄断，那么无论是在制造安全还是机器使用灵活度和效率上都会大打折扣，曾经出现过某个国家制造过程中，机器突然被另一个国家的网络攻破造成了安全危机，所以工业4.0不仅是对效率的提升，也是对信息安全制造安全的保障。于是我们可以看到汇川也在积极布局工业软件。（注：工业软件是近期无忧树的一个研究方向，过去是以自下而上方式通过零星案例来理解行业变化，现在是以自上而下方式梳理行业脉络，发现潜在机会。）12月10日，汇川技术发布向特定对象发行股票并在创业板上市的募集说明书，本次发行股票的数量不超过发行前公司总股本的10％，拟募资总额约为21.30亿元，并将主要用于收购子公司汇川控制49.00％的股权以增强工业自动化领域的核心竞争力。本次发行完成后，朱兴明将直接持有4.58％股份，间接控制16.40％股份，合计控制20.97％股份，可以看出汇川已经在布局工业软件了。现在做控制的基本都开始布局工业软件了。汇川技术在工业软件平台规划了三个方向：智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台、数据中台。关于外部环境，汇川技术也表示：中国的供给侧变革，会让设备产线更高效；国产化趋势；新兴产业不断出现。从产业方面观察，大的智能制造方面有一定成长性，内外因素都有，内因是国家产业转型升级的持续，外因是疫情过后，贸易摩擦导致企业更加重视内生竞争，对自动化、智能化需求提升。一方面是需求增加，一方面是新的盈利模式会出现，另一方面整体规模并不大。在规模不大基础上，壁垒不低，上端是互联网企业，中间是工业自动化企业。公司乘用车业务在国内外客户拓展方面具备什么优势？公司在新能源乘用车领域，面向国内客户，聚焦资源投入到核心客户和价值项目中，依托快速响应能力和本土化服务，已经取得了一线主机厂多个车型的定点，部分定点实现批量销售；面向国际乘用车客户，公司一方面完成体系化平台建设且获得了体系准入资格；另一方面以电源产品为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，在海外项目定点方面也取得了门槛突破。公司工业机器人业务进展如何？公司回复，机器人业务主要围绕“核心部件+整机+视觉+工艺”经营策略，积极推进机器人整机和核心部件的开发工 作。基于工业自动化业务对应的下游和客户，深度挖掘行业工艺，结合工业视觉产品的耦合，在3C、锂电、玩具等行业实现批量销售。今年前三季度该业务实现销售收入约1.20亿元，同比增长70.63%，取得较快速增长。
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