千方科技——智能交通领域未来的千亿市值龙头

关于千方的财务分析，证券投资研报已经分析的很透彻了，文中主要拿出两个对研究跟踪千方科技‬比较重要的财务方面分析（毛利润和经营现金流问题），千方在行业的地位‬（和各部委、政府等示范性的新型业务开拓布局）也不作文章的重点探讨范围。

文章重点讨论在未来交通信息数据化过程中带来的巨大的增量市场，千方科技如何能保持自己的竞争优势，实现企业自身和盈利的提升，跨入千亿营收级别企业。

一、千方科技实现千亿营收的百亿利润的可行性分析

科技的爆发往往伴随着生活方式不断被信息化的过程，例如办公娱乐信息化带来的电脑、游戏等广阔市场空间，通讯方式的信息化带来了手机巨头和社交帝国，伴随着科学技术的不断发展我们身边其他常见的生活方式也将被信息化互联化，这就引出了需要探讨的方向，在5G网络大规模布局后领域交通领域的信息化，自动化就成为了其应用最广泛也最早落地的领域之一。

交通建设领域的智能化需求来自两个方面，第一是基础硬件的智能化，体现在联网化和边缘计算上，另外一个来自对收集来的数据的计算处理方面，这样可以在联网化后产生的数据通过计算分析让交通整体实现更加高效的布局，进而提升社会的运输效率降低运输成本。这也成为国家十四五重点发展智能交通的一个重要之处。

千方科技的业务构成和业务潜在规模

a、安防市场增长前景广阔，但这也是一个行业已经快速集中领域，国内海康、大华已经建立了较大的规模优势和渠道优势，千方的差异化竞争策略——轻资产销售路线和快速开拓海外渠道市场‬。

b、智能交‬通领域，目前处于起步阶段，国内在这个领域的企业截止2020年上半年已经有2.3W家。目前智慧交通主要可以分为智慧高速和智慧城市两块领域市场空间，截止2019年市场总规模为2000亿左右。由于今年的疫情影响预计今年整体规模与去年持平，截止2020年市场规模在2000亿左右，国家制定十四五规划，预计未来5-10年智能交通投资可以按年化‬15%的速度增长。也就是预计到2025年总规模可以到4000亿，到2030年前后可以达到万亿市场规模。

只要千方科技能把握住发展机遇，随着市场规模扩大，同时伴随着市场竞争行业集中，到2030年千方科技至少‬可以占据其业务市场规模的10%，便可在现有净利润率的情况下实现年利润100亿。按照市场规模推测是可行的。

二、千方科技要如何实现千亿级别的企业呢？

根据企业盈利能力扩张三大影响因素：规模、利润率、周转率逆推验证千方科技的成长能力。

要实现规模的扩张，千方科技所在的行业必定要是一个市场规模巨大的行业并且市场规模潜在增长也非常出色。而千方科技自身必须有强有力的竞争能力和规模优势熬过行业竞争最激烈的时代。

其次要实现利润率的提升行业的从业门槛和行业集中度必须是一个不断集中的过程，无论是技术迭代还是渠道集中整体的趋势都必然是随着行业不断发展，不断淘汰其他竞争者，进而实现行业集中度提升，而且能在行业集中后在规模优势下提升自身的议价定价能力，提升利润率。

第三千方科技必定要有优秀的管理层，不仅需要把握潜在技术方向提前布局，而且管理能力也体现在整体的公司运作、重点在渠道的开发和优化进而提升公司整体的周转能力。

带着这三个条件开始分析千方科技，寻找影响这三个条件的各种潜在影响因素，并从中验证千方科技是否是一家潜在的优秀成长企业。

1. 千方科技基本业务分析

a、千方科技硬件零部件主要来自供应链，集成软件部分主要依靠自己研发，这两点构成了供给侧基本情况，由于千方硬件主要是集成商角色，通用可替换性较大，软件集成系统开发目前行业门槛较低。这就造成在目前行业竞争分散度高的基本局面。（如图是集成软件为主的智慧城市19年行业市场占比分布，由于目前交通硬件行业门槛更低，行业在处于高度的分散竞争局面）

b、千方科技销售产品分析：

18年收购视宇以后几个财报中业务营收占比比较稳定，目前主要分为产品销售、业务集成、技术开发与服务。

公司目前营收构成从领域上分，交通和物联两个板块营收占比差不多。再细分后如上图，公司的硬件营收占比是软件集成服务等营收的2倍，是公司营收的主要来源。

目前千方科技整体布局如图

产品销售主要是硬件产品销售：细分后主要为高速机电产品、城市交通硬件产品、安防硬件产品，以及未来新基建重点推广的智能路口、智能路段、智能门架等综合物联、车联、视频等技术打造的新一代交通设施（以最常见的交通信号灯为例子，传统的信号灯是在交通路况单独设置控制器，交通信号灯时长已经设置好了，无论路面是否拥堵，而新一代交通智能体可以将交通流量通过车联网、物联网方式将交通流量和数据流量输入到一套算法内，通过对交通流量的不断学习，进行智能的思考和推演）。

信息集成控制领域，主要是目前交通信息项目建设，（视宇安防硬件销售包含了大多数系统配套服务，除非有单独的集成项目）而这些项目的买方主体大多数是政府部门，系统服务有效期是1年-3年不等。以及未来新发展领域交通管理云服务IasS，和云平台服务PasS，

c、千方客户情况分析

交通领域客户需求分析

首先我们分析交通领域。这个行业的采购方主要是各省的高速集团和城市的交管部门，这样的政府部门对需求商品要求导致在技术门槛不高的情况下，企业是无法通过性价比这样的竞争手段快速占领市场进而扩张，而且由于传统高速机电技术门槛很低，各省的高速集团绝大多数都成立了自己区域内的设备生产商，而且在各自区域内市场占比都非常高。（如图地方壁垒星企业在当地处于市场强势地位）

从千方自身提供商品的特点分析千方所在的传统高速机电商品技术门槛低，可被替代性强。系统集成和城市交通领域领域同样存在这样的问题。而且由于商品购买方主要是政府事业单位这样的组织公司依靠其规模优势降低成本是无法在行业快速扩张的。如果要实现公司的扩张就需要诉求与渠道扩张路线。

安防领域基本情况分析：

在宇视‬所在的监控安防领域可以参考宇视‬总裁在19年接受采访时的内容。监控安防领域的市场需求有一半来自政府、事业单位这样的机构。一半来自社会企业部门，很小一部门来自消费者。而行业的技术壁垒较低，业链提供的硬件产品零件基本是通用的，主要的差别来自各个厂家的集成技术。他评价这是他遇到的技术壁垒最低的行业85%的硬件设备是可以通用互换的。通过对行业的基本了解可以得出渠道是这个行业公司竞争的关键。快速提升企业的渠道能力，占领市场也就容易形成规模优势，可以资金有能力扩张更多的市场，可以增加投入在技术迭代方面提升产品的差异化。

从千方目前的主要产品面临的问题都是技术护城河门槛较低，而且客户以政府、单位为主导致市场也并非是完全的自由有效市场，这样的市场扩张就非常依赖公司的渠道建设能力来提升公司产品的占有率。

结论;目前千方科技所在行业企业的发展渠道的建设和布局对于企业的成长都至关重要。

2、未来业务展望及潜在竞争分析：

随着城市生活智能化整体需求和5G技术提升，对数据采集设备的边缘计算能力也提出了更多要求，同时由于智能设备的普及可以收集大量的数据，也将为大数据推算整体实现更加智能的交通的实现提供了可行性。

举个例子，目前交通路口的交通信息系统都是设定信号灯的红绿、设置多少秒显示多少秒来实现的，而在实现智能交通边缘计算体布局后，就可以收集整个交通系统的实时数据，有边缘计算体初步计算后上传到云服务，通过云服务大大数据演化推算来实现智能控制交通信号灯的问题，从而提升整体交通运行效率。（这是千方科技的智能路口项目目前已经推出，未来公司还将计划推出智能路段和智能门架系统）

未来核心竞争点智能交通业务~智能集成控制平台业务是从之前的集成控制业务演化而来，随着19年底阿里正式入股千方，千方和宇视‬就深度参与到了阿里的智慧城市业务，在交通信息和可视化信息采集处理深度合作。由阿里云搭建基础的云设施和算法支持，千方和宇视‬提供数据和数据分析应用在城市大脑中。如果说硬件由于技术门槛低，通用性强在供给侧难以集中，那随着政务云业务的渗透普及，数据大规模分析互通成为可能，应用级平台由于参与者的技术和能力有很高的门槛就相对比较容易集中。

随着云业务渗透到交通领域，交通领域无论是基础硬件还是软件基础的竞争格局都将被打破，在基础硬件上需要硬件更加智能化，软件也将由目前的平台点对点的监控模式为主，转为信息互联，整体互通，通过对大量数据的计算分析，进而可以实现对交通领域的智慧操控，提前防范和优化各种系统信号设置。

千方‬在未来行业持续的竞争将来自技术和渠道，虽然行业将面临着技术转型带来的市场增量空间巨大，由于从最顶端行业的渠道和技术都会随着云业务的逐步渗透，进而行业也将随着技术提升和渠道竞争逐步集中。这就意味着未来智能交通、监控领域有竞争优势的企业不仅将享受行业增长带来的增长空间，还将有行业集中带来的市场空间。

总结：分析千方的实际业务，可以在分析其商业模式时判断重要的影响因素提供帮助

3、 千方科技商业模式分析：

通过对千方科技业务分析，可以得出千方科技的商业模型。同时可以得出分析千方能如何保持其在未来有持续的竞争力

a、商业模型

千方科技在硬件领域主要扮演者设备集成商的角色，而且行业设备技术门槛低通用性强，在软件控制领域也扮演着类似技术集成商的角色，投标项目使用的也是通用的集成技术。其商业模型可简单概括为下图

b、 分析商业供求体系提炼出影响商业模型的重要影响因素。

在商业竞争过程中有些商品时通过品牌建立竞争优势从而扩展到规模优势，例如快消费品领域的竞争，有些企业是通过把一两个竞争影响因素发挥到极限来实现差异化来取得成功，例如小米的整体性价比战略。有些企业是依靠技术优势提供差异化的体验来取得竞争优势，例如绝大多数科技型公司，有些企业是依靠其优秀的商业模式，慢慢形成规模优势甚至平台效应取得竞争胜利例如零售行业。有的企业时依靠渠道优势快速占领市场进而形成规模优势，例如安防市场。值得注意的是不同的企业由于面对的客户市场不同，客户的消费心理不同，公司的经营策略也有着明显的不同偏向性。更多的时候在竞争过程中兼顾到多个竞争影响因素需来赢得竞争。优秀的企业必定有着优秀的管理层能不断适应变化的行业竞争，从而制定出适合企业竞争的策略（企业一时的成功可能是踩到了风口，长久的成功必定是对行业和自身的不断的深化理解，千方科技管理层对行业的布局和技术方向的提前布局，充分体现了领导层的管理和洞察能力，下面讨论管理能力有详细解读）。

c、哪些重要因素可以构成企业的护城河，而且这些因素能否不断强化企业的竞争优势

通过分析千方科技的业务供需端运营状况可以得出影响千方的重要因素如下：

渠道作为商品通用性强的企业重要竞争优势，在需求方为政府事业单位的时候，在商品技术门槛较低的时候，企业是无法通过单纯的性价比和品牌效应来占领市场。此时企业之间的竞争渠道竞争就非常重要。

三、企业经营验证，企业的经营是否能不断巩固和开拓自身的竞争优势分析

1、传统渠道的开拓

如果千方科技要取得渠道优势，首先考虑的肯定是和各省的交运高速部门设立合资公司，这样就可以保证公司未来在当地渠道能不断稳固。

a、从千方财报中除了之前的甘肃联营企业外，近两年又开发了吉林、黑龙江、山东、海南、云南等地企业，参考技术门槛较低的高速机电各省交运、高速集团参股企业在当地的市场占比。未来这些地区的市场占比预计将稳步提升。（如图年报中与各省联合成立关联企业）

b、同时随着新一代智能边缘交通设备在十四五期间的大力布局，之前设备的技术门槛提升，也有助于公司在渠道优先的情况下减少竞争，提升市场占有率。（也侧面反映领导层的管理能力）（如图千方近几年的研发项目和方向）

c、大方向的渠道开发是一个方向，同时对渠道员工的激励机制也是重要的考量标准，强大合理的激励机制可以更好的从微观层面增强公司的渠道能力，千方科技对销售渠道岗位的员工待遇在业内一直比较好。潜在的激励机制助于公司提升渠道能力（华为的待遇在业内一直比较好，而千方的渠道待遇和华为差不多如图）

d、视频监控领域渠道的开拓

在视频监控领域技术壁垒同样薄弱，视宇面对行业内巨无霸海康威视、大华股份的竞争。在销售渠道建设方面海康威视和大华股份的自建销售渠道已经建设触及地级市，而在沿海等发达地区海康的自建销售网络甚至触及到了乡镇层级。渠道规模竞争优势明显。而由于规模优势在面对上游产业供应链时也更有议价能力，也形成了成本优势。面对这些‬竞争情况宇视‬管理层的做法很值得赞赏，从产品的特性出发，由于技术壁垒较低，通用替换性很强，而面对的客户政府机关单位和企业各一半的情况下，宇视‬经营采取的性价比策略（宇视‬毛利润平均只有35相比较大华的40和海康的45+），在渠道建设方面由于国内渠道落后，而且竞争对手已经取得相当的规模优势，大量的投入是不明智的，管理层选择牺牲毛利润的方式，在国内采用代理商制度，让利于当地的代理和分销，从而形成较为轻便的营销网络，在开拓海外市场方面由于大华和‬海康均被美国列入制裁名单，虽然原材料可替换影响不大，但对其在海外的销售渠道有一定的影响，宇视‬加紧开拓海外市场，不断在海外成立销售分公司和代理公司。从宇视‬的业绩增长方面其海外业务增长速度平均在50%左右明显高于国内的25-30%，差异化的渠道竞争也保证了宇视‬的营收保持高速增长。（如图宇视‬业绩和同行业对比，由于渠道方向选择正确，其增长速度远高于同行）

e、技术提升带来的新渠道建设：

无论是在交通还是安防监控领域未来都将伴随着智能化和联网化，云端化。随着技术提升智能交通领域安防领域的众多用户在自己投资建立服务器来储存分析信息显然已经落伍，软件的云端化也将替代目前项目集成为主的情况。云端普及是未来的大方向。未来的智慧城市细化后无论是政务云、还是企业云都将随着时间不断渗透。云业务平台iass的重资产投资特殊性，以及pass技术密集性将决定源头层面的竞争集中在几个巨头玩家手中。由于顶层云平台竞争集中，必然将导致软件信息集成行业集中度大幅提升，而在下游的基础硬件也将迎来新的渠道规则变化带来的红利。千方背靠阿里云，和阿里的合作主要体现在阿里的城市大脑项目，成为其智能交通和安防的合作伙伴，主要的合作方式为阿里云提供基础的云资源和基础算法，千方提供数据和软件集成技术。由于基础云业务的高度集中化，未来也必将使得目前竞争过于激烈的智能交通领域集中化大幅提升。这也就是千方的新渠道的部署。

19年百度Apollo 3.5 首次推出正式开源的V2X 车路协同解决方案，由千方科技提供包括 V2X 车联网OBU，和 RSU 等硬件设备、车联网系统，实现车路协同硬件平台、软件平台、云服务平台的软硬结合。

2020年工信部智慧高速车联网标杆试点项目京沪高速由千方科技、华为、通信院等联合体中标构建区域性的物联网平台

总结：渠道和规模优势在竞争中的优势互补性：

作为交通行业的龙头型科技企业，规模效应可以促使公司不断加大技术投入，从而提升行业技术门槛，在行业竞争过程中，新技术的不断投入有助于提升目前行业集中度偏低的情况，进一步扩展公司渠道能力

2、技术壁垒的形成

技术壁垒主要来自三方面检验思考

a、一个是传统的交通设备向智能交通设备转型，传统的厂家由于主要是个地方交运、高速部门的企业技术竞争必然无法跟上，这就将在技术这块体现出规模效应的竞争优势。规模越大利润越多，在开发和提升新技术方面投入就更大，反而能获得更多的技术领先，

由于即使是新的智能化集成设备，由于主要的技术来自集成，其技术壁垒也不很高，在新市场即将打开的时候必将不断有新玩家进入。例如之前主要做软件控制集成的企业可以利用其与地方交通部门的渠道切入赛道。由于设备的通用性，渠道竞争和技术竞争都将反应在规模优势的竞争上来。

b、第二个技术壁垒来自未来云端PasS、IasS这方面主要看几个巨头竞争（阿里、华为、百度、腾讯、移动系、电信系），依靠阿里的渠道优势，千方在这方面未来技术壁垒将有很大的提升，相较于之前的交通单纯联网被动的单个管理（例如车联网检测高速货车长时间开始会通过系统平台给司机发送短信并同时上报监管部门）智慧道路由于边缘计算设备在未来的普及就可以对搜集整理来的数据进行大数据分析，进而整体预防控制调节整个交通网络，实现资源的科学配置。联网的平台运算分析和数据收集就构成了新的行业更高的壁垒，单纯的集成软件公司提供点对点的系统集成方案很难满足未来对交通数据实施运算处理协调的能力。

千方目前是全国唯一一家能满足智慧道路云-边-端整个产业的企业

c、第三个智能化需要大数据分析，所以数据竞争也是技术竞争的核心之一，千方科技目前是我国最大的交通领域数据提供方。未来通过大数据分析来优化交通设施和资源的部署，将成为智能交通、监控的重点领域。这也将为公司在未来竞争充当核心护城河。而这个数据c规模也将和公司业务形成相辅相成的规模优势。

3、 管理层能力：优秀的管理层

a、 对行业的敏感认知，加上管理层准确的提前布局、对交通行业技术转型的提前预判（如图公司年报中对新技术新业务的技术投入，并且这方面还在持续投入中）

b、对行业竞争的认知，主要体现在不断加深的针对性的渠道开拓，和对未来新技术的提前布局。类比国内曾出现过的市场空间巨大产业链集成商机，手机、视频监控都是类似的使用产业链成熟技术集成，最后行业竞争和毁灭性的都来自渠道和技术的综合影响。

c、交通领域技术转型后新渠道竞争的提前布局（引入阿里布局智慧城市渠道）

d、对市场竞争的认识程度很深刻，

公司优秀的渠道能力和管理能力同样反映在今年同行业的业绩对比上，在艰难的环境中继续保持增长液侧面反映了公司的渠道客户获取能力和管理应变能力。

总结：影响公司商业模型的这三点最重要因素相互影响进而形成了千方科技在未来保持其竞争优势的持续护城河。也成为跟踪千方需要主要留意的地方

四、对企业的成长性和影响因素进行验证

通过影响财务数据因素反推验证企业成长性

企业收益利润扩张的三种途径：依靠规模扩张、依靠提升利润率、依靠提升周转（渠道能力和周转有着密切关联，下文有千方渠道详细分析）

依靠规模扩张时需要注意的地方:

a、千方规模扩张主要体现在三个方面，一是技术提升带来的新的增量市场，二是原有业务渠道规模的扩张，三是企业横向规模扩张（2020年正式大规模推广的静态停车业务）。

b、利润提升将主要来自技术提升带来的行业集中度提升，过度竞争的市场必然导致各家企业利润率低下，目前无论是传统交通领域还是在智能交通领域都充满了参与者。技术提升将有助于行业集中度提升，从而提升未来企业整理的毛利润率。

18年之前公司主要业务在交通领域，随着参与者的不断进入利润率明显走低，18年之后财务数据合并了宇视‬的监控安防领域，由于这个行业的龙头渠道能力导致行业集中在头部企业，利润率整体走高。目前处于智能交通领域的初期，未来在智能交通领域随着集中度提升竞争减少龙头企业有望通过规模优势效应降低成本提升利润率。（2020年3季度全国涉及智能交通领域的相关企业有2.3万家，而在增长数量在2020年还在加快）

c、扩张的同时需要注意的风险。

企业的业务属于轻重资产结合模式（这样的模式也造就企业在扩张过程中负债率较低），但是由于企业的客户在整个销售链条中处于强势地位，在企业经营过程中会出现垫付资金和回款推后的情况（政府机构一半在年底会出现集中回款）随着企业的经营规模不断扩张，就会导致经营现金流流入减少。同时由于业务的不断扩张需要加大投资现金流支出（近年比较大的是收购视宇支出）这样的情况就比较考验企业的现金流管理能力和融资能力，防止出现，扩张资金无法跟上的情况，甚至出现扩张性破产情况。就成为跟踪考察企业财报需要持续跟踪的情况

目前来说随着今年企业融资补充流动性和2020年7.1日国家针对政府事业等单位拖欠工程款项做出新规定（项目完结后60天如果资金没有结算完成，项目资金开始计算利息，这样就可以有效推动政府事业等单位有钱而拖欠的情况。有助于目前公司的扩张过程中的现金流稳健。

五：投资建议：

赚取行业集中过程中的成长企业的钱，第二赚取暴发增长的行业中成长企业的钱，都属于良好的成长型投资目标。

随着交通硬件产品的智能化要求提升，相对于传统厂商更加有研发能力，而行业的特性又注重企业的销售渠道拓展能力，遇到行业集中度在技术提升的作用下行业集中度提升的情况，同时也将遇到新技术带来的新领域市场快速增长的机会。在这样的基本情况下拥有技术研发优势和规模渠道优势的千方科技有望成为潜在的优质增长型股票。

OK我们已经得出千方科技是一个好企业的结论，现在要考虑的是安全边际问题，现在够便宜吗？这么便宜是否正常？

千方科技的市盈率无论是相较于同行业还是自身都处于历史最低水平。

市场是部分有效的，公司的经营和发展状况并没有变化，股价今年长期低迷的状态主要是市场资金配置流动的反应，体现在今年下半年以来公司没有机构调研，今年由于疫情影响，在整个行业大多数企业都在负增长甚至亏损的情况下，千方科技虽然业绩正增长而整体的估值不断下移。由于今年行业整体增长预期较低，反应在市场资金对整个行业关注低，这也为我们提供了投资潜在成长股的好机会。（A股的机构资金操作方式是行业抱团效应明显也就是所谓的热门板块，这样也会为普通人投资定错价的好公司提供机会）

对于市场中讨论商誉减值可能性的讨论，大多数朋友应该都是相信市场是有效的，而忽略了对比公司的成长性和价值，目前公司估值处于历史地位，就是有比较好的安全边际。

市场的情绪在狂躁和抑郁之间转换，单个公司而言，市场对企业或行业的预期和业绩兑现是对情绪影响最大的两个因素，两个因素如果叠加起来催生的市场情绪会直接影响企业当前的估值情况。发现和利用这种市场情绪造成的泡沫和机会就成为实施逆向思考投资的基础。