拥抱全球电动化大时代会议 20201227

时间：2020/12/27

主持：黄守宏

主讲：电新 邓永康；汽车 袁伟；有色 齐丁；机械 李哲；化工 张汪强；环保 汪磊

一、电新观点

新能源车

展望明年，全球新能源车的产销规模在470万左右，其中中国本土200万左右，今年125万辆；欧洲120万辆，明年200万，补贴退坡可能带来抢装。特斯拉预估明年至少70万。明年电动车增量大概67%。明年海外的量上得比较快，对海外占比较高的企业影响比较大。重点推荐两条投资主线：

（1）聚焦高景气的产业链环节，供需错配的环节可能会出现阶段性的高景气，存在量价提升的空间。推荐关注两个方向：1）碳酸锂涨价传导至六氟及电解液环节，重点推荐兼具上游产业链的新宙邦，建议关注多氟多、天际股份、永太科技等；碳酸锂向磷酸铁锂正极传导，推荐关注德方纳米。2）铜箔厂商有涨价诉求和预期，结构性变化导致优质产能紧缺、加工费持续性上涨。下半年消费电子需求旺盛，部分企业将部分产能转向标箔但难以转回锂电铜箔，导致锂电铜箔供应紧缺，据了解节后锂电铜箔加工费会有小幅上涨。重点推荐嘉元科技，建议关注诺德股份。

（2）关注二线电池厂。下半年起二线电池厂出货量逐步提升，明年随着行业景气上行，供应紧张的时候，汽车厂也愿意支持二线企业。所以二线电池厂明年的边际弹性比较大，推荐关注国轩高科、孚能科技、亿纬锂能和欣旺达。

1）孚能科技本身技术水平强劲，乘用车方面得到了奔驰的加持，近期也跟吉利签订了120GWh的合作协议。

2）亿纬锂能本身电池的技术水平和客户开拓都是基于自身能力去实现的，电子烟和消费电子业务能撑住市值，但是市场没有给它动力电池的估值；今年动力电池已经盈亏平衡了，明年量上得也会比较快。

3）欣旺达目前市值充分体现消费电子的业绩，动力电池尚未体现；动力电池明年应该是减亏或者是不亏的状态，整体主要看雷诺放量以及国内客户和整体出货情况。

 

新能源发电

明年全球装机约160-170GW，国内50GW左右。明年产业链价格会有松动，因为今年四季度较为特殊，年化以后的需求量远远超过当时的供给量，玻璃胶膜等很多环节价格一路上涨，推升组件成本。

光伏可以关注以下投资主线：

（1）一体化企业

未来几年整个行业的需求是清晰可预见的，而且波动变小，走向一体化就成为一种必然的趋势，因为专业化的超额利润可能一部分流向电池，一部分到组件，大部分可能流向终端电站。一体化布局既能提升盈利水平，又能保证每个环节具备一定的成本竞争力，最后提升整体竞争力。重点推荐隆基股份、晶澳科技，推荐关注晶科能源。专业化企业也有突围的路径，例如通威考虑通过HJT实现跃迁，或考虑产业联盟和战略合作的方式。

（2）逆变器

本质是电力电子的产品，核心首先看技术实力，近几年中国企业相对来说在产品方面提升非常快，跟海外企业的差别已经不是特别大。未来几年中国企业可能会加速在海外渗透率的提升，这两年也陆陆续续看到了比如说像阳光、锦浪、华为等等，华为前几年提升是非常快的，这两年因为中美关系可能受到一定的压制。整体来看中国逆变器企业未来几年在海外的市占率会快速上升，行业呈现高增长的态势，海外的渗透率在加速往上走。中国企业逆变器的价格更具性价比，所以很有优势。逆变器企业成长速度非常快，且逆变器毛利非常高，所以像阳光电源、锦浪科技、固德威等都值得关注。

（3）光伏支架

这里主要指的是跟踪支架，全球大概跟踪支架占40%左右。但是中国这两年是不用的，核心原因我们是有限发，原来想的是最低保障数，结果最后变成了最高。未来中国走向平价后这个限发就没有意义，届时主要取决于电网本身的消纳能力。现在来看，组件在整个系统成本的占比是下降的，中国在四成左右，海外可能在两成左右，所以组件端的价格下降其实对于整个系统成本的下降的作用是非常弱的。且人工成本只会往上走，所以到了一定阶段，运营商会充分考虑怎么样在系统端解决问题。海外的很多企业关注安装跟踪支架，通过发电的方式降低LCOE，这个未来在中国也会全面铺开。目前全球前十的企业只有两家中国企业：中信博和Nclave。重点推荐中信博。

 

风电方面

今年是陆上风电抢装，明年是海上风电抢装，再加上为了实现碳中和，仅仅靠光伏肯定是不够的，那在一定程度上也需要风电做一个支撑，因此风电的装机量可以往上走一些。目前对风电的预期较低，但是如果执行碳中和2025非化可再生目标往上提，风电未来的机会也比较大，但是相对于其他板块来说，风电的估值会更低一点。推荐关注企业：风机主要是明阳智能、金风科技，主轴方面主要是日月股份，轴承方面主要是新强联，海上风电方面关注东方电缆。

 

储能方面

储能在即将爆发的时间点，光伏和风电装机增加带来了电能质量优化和消纳能力问题，目前是电网公司承担，而目前刚刚到了平价的状态，如果增加储能的成本会降低经济性。在未来几年内，风电光伏的成本肯定会往下走，同时因为电动车的发展使得储能电池的成本也会往下走，所以未来几年储能的量开始会逐步释放出来，这两年海外的量已经在快速上升了，一部分会用在工商业端，帮助客户去解决容量电价、用电安全等问题，还有一些主要是满足电网调度的需求。海外的量上升非常快，国内的商业模式相对比较简单，早年电网公司只有相应的指引，光伏最好配10%-20%的储能，工业配5%-10%左右。现在能走的通的就是在工商业端降低用能成本、容量电价、降低用电成本。还有一部分是电网侧的，主要是采购一些储能电站解决它的赋能、调度等问题。海外因为居民电价高，所以这种商业模式走得通。明年往后一段时间内储能的量可能会进入一个快速释放的阶段。大概元旦之后第一家储能公司派能科技也会上市，有望引爆整个板块的行情。除它之外，在储能领域短期可以先看做储能电的公司，例如固德威、阳光电源。当然阳光电源除了储能电之外，本身在光伏和储能里面做的是比较全的，也能给客户提供非常完整的储能解决方案。所以储能方面建议重点关注阳光电源、固德威和派能科技。

二、汽车观点

新能源车是从高端和低端两端放量，高端靠智能化的赋能，低端则靠性价比。明年主要看特斯拉的Model Y，小鹏B级对标蔚来的es6紧凑型SUV，以及大众MEB中的ID4。整体上来看，核心还是在于合资企业能否打造出满足市场各方面需要的电动车。

 

产业方面，大众产品竞争力还是很强的，整体定价水平也比较低。可以看到大众转型态度比较坚决，整个MEB产品的智能化水平还是走得比较靠前，后续的智能座舱也会提升产品价值。整体上看，更具优势的合资电动车产品目前确实没有，所以大众MEB产品的推出恰逢市场空白，在国内相对有机遇的， MEB系列车型的投放能够带动合资终端产品的放量。

 

市场上的关注核心是上汽、东风在推的一些高端智能车，比亚迪和长城关注DHT相关产品。从碳中和的角度来看，传统车在做集约化的改造，自主品牌长城和比亚迪有一些突破，上汽和吉利也做得不错。

 

整车端定制化和智能化趋势明显。目前油车产品无论是从品牌、产品还是技术创新的角度来说，都已经定型，此时产品的主导权在车企手上，又主要以合资车企为主导。电动化、智能化趋势发生之后，无论是技术创新还是产品形态都发生巨大变化，使得过去在传统市场上面没有特别大的主导权车企（如比亚迪），从车企端到电池端都获得了跟国内优秀产品相结合的机会。明年开始，整个市场电动化会有非常明显的破局，明年9月份苹果也会发布电动智能车，整个产业迈向智能化。过去大多是以车企为主导，到了新能源车变成以电池为主导（如LG、宁德时代），到了智能化领域的时候，未来将延伸出特斯拉产业链、苹果产业链等。国内的优势产业对应的主要是摄像头、激光雷达、计算平台、算法等，未来可能依托华为、蔚来、小鹏这种科技巨头。在整个智能市场，高端一定是智能的形态展现的，中端短期还是差异化为主导。重点推荐长城和比亚迪、上汽。电动智能化关注轻量化和需求管理，推荐关注三花智控、德赛西威。

三、有色观点

从2015年开始市场加大对锂电上游的关注了，2015年碳酸锂价格开始从4万涨到了7万，2016年是钴从不到20万涨到了70万，两者在2018年见顶回落降低了60%，最近这两年半基本上是处于蛰伏的状态。由于新能源车的需求，未来3-5年年均复合增速都在40%-50%。当前来看，锂钴镍目前正处于从过剩到紧缺的拐点，两年半供应的收缩以及40%-50%的新能源车的拉动，会带动锂电上游品种从供需平衡进入紧缺的状态。

（1）锂

未来三年新能源车年均复合增速在43%，销量是440万辆、638万辆和854万辆。基于此假设，锂2020-2023年的供需平衡分别是，今年过剩3.53，占整个锂行业10%，过剩较大；但2021年预计过剩0.6万吨，基本上供需平衡；2022-2023年略有过剩，但是比例基本上在3%-5%，也就是说今年其实是大反转之年，即从10%的过剩进入到供需平衡的状态。从价格表现来看，真正的大机会就是处在大反转之年，因为价格上行而供应来不及响应。

从需求侧来看，未来三年锂需求的年均复合增速是21.8%，其中传统领域约2.6%，锂电池约32%，动力电池高达48%。在未来三年，动力电池带动锂汽车会从目前30%的占比提升到53%，这是非常强劲结构性的变化。供应方面，供应比需求落后2个百分点，未来三年的供应年均复合增速是19.8%，而且这样的一个趋势刚刚反应在价格上，前期上涨主要是冶炼端从4万涨到了5万，涨了25%；但是最近的一周上游的锂精矿刚刚开始露头，这样的状态是最好的时候，对于原来奄奄一息的压制还持续存在，因为大家还没有真正修复自己的三大表。目前的价格下，可以说70%-80%就是价格稍微涨了涨，70%-80%的锂资源是处于亏损的状态，全球目前最盈利的就是塔里森，由于财务报表的影响现在是亏的，其余的矿山现金成本基本上是在420-450美元的水平，现在来看即使价格在涨，从95涨到了405美金，实际上价格还没有涨到其余的矿山的现金成本的状态。所以接下来我们认为锂金矿的上涨会推动整体锂盐材料上涨。再加上阿尔图拉的破产清算带来了市场对整个锂市的供需平衡的关注，目前这些供应还没有来得及去反应，所以从这个角度来看锂价上行刚刚开始；并且小金属上涨具有持续性，不像期货的金属一下子可以拉很高，所以价格可能会看得更高。

在这样的背景下，投资逻辑就是量价提升，即价格上涨以后，真正能实现进一步产量增长的公司，以及在价格上行的过程中，资源保障程度比较高的公司。推荐关注赣锋锂业、盛新锂能、永新材料、雅化集团、天齐锂业。

（2）钴镍

钴镍类的上市公司跟锂逻辑不太一样。钴的公司天生是半生矿，天生具备一体化的潜力，所以接下来会逐渐向一体化的方向去变化。所以钴行业的公司相对于锂公司来说更加多元，更具备在行业里面具备赢家通吃的潜质。从供需平衡角度来说，未来三年年均复合增速15%，其中锂电所用的钴的需求增速在20%，动力电池接近40%。原来普遍认为在传统领域钴行业没有什么带动力，但是传统领域还有一块非常重要的是高温合金，它受益于军工行业的景气，而高温合金要用到钴的，在钴需求结构里占比15%。所以军工方面应用逐渐发力，尤占比会逐步加速。另外在磁材领域，也会用到新能车上，占比7%左右，也是会加速。供给方面，钴的供应比锂的供应更好，大的供应商占比稳定，前三家的占比仍然是在50%-60%，所以天生具备垄断结构的产量放量，供应端是比较紧凑的。

 

钴的价格在2021年可能会大涨，会有类似2020年锂的价格走势。近期无锡中心钴的交易价格在不断上涨。因此我们认为钴相关的公司会受益于钴价的上行。同时，由于钴本身是天然是镍和铜一起诞生的，特别是铜。华友钴业有11多万吨的铜，寒锐有3万吨的铜，道氏技术有2万多吨铜，这些都是有铜的公司。目前铜价已经从3万8左右涨到了5万9，这对这些公司的利润带动和三大报表的修复有很大支撑。

 

目前正极材料个人认为是一个天然需要一体化的行业，做单体环节公司的经营是比较困难的。事实上这个行业在未来进入壁垒是相对较低的，公司也都在追求一体化的发展。随着钴的价格的回升，对于镍行业的投资配置能力也在提升，和下游一体化的绑定可谓是大势所趋。尤其是对于镍，目前由于动力电池带动的硫酸镍需求占7%左右。未来五年，由于高镍发展的趋势，硫酸镍将占比50%，复合增长率预计将非常强劲。硫酸镍的需求将从7%提升至25%。因此未来几年，硫酸镍供需的紧张也会传导到镍的供给上，造成一个紧平衡或是短缺的状态。因此经营镍的公司未来几年业绩将极有弹性，特别是在印尼搞湿法一体化的公司。可以说一旦产能拉动以后，业绩释放会是非常强劲的。市场应该逐渐从锂的需求转变，接下来还是要逐渐关注到其他没有被突破的品种。比如钴和镍，以及做工业一体化材料的公司，主要推荐华友钴业、格林美、盛屯矿业。

（3）汽车轻量化

目前来看明显的趋势是通过铝、镁替代传统的钢，这种部件在汽车上零部件渗透率会越来越高。新型新能源车的应用场景是极端需要降低重量的，跟传统汽车的所谓的汽车轻量化相比会更加紧迫，或者说非常直接。新能源车的应用场景增加以后，对于铝加工、镁加工的相关公司会带来很大的突破和新的赛道。在新的赛道里面，很多公司的相关订单跟下游的造车厂绑定，能实现比较大幅的增长。但是要考虑供应壁垒，现在不管是铝行业还是镁行业都是比较大的工业体系，其实放量的话，真正带来供应紧缺比较难。主要是体现个别的公司能够拿到订单。但是真正有供需壁垒的，可以关注铝汽车板，这是一个减重潜力非常大的汽车零部件板块，代表公司是南山铝业，公司在2015年就投产了。

   

四、机械观点

新能源车

（1）锂电设备需求

随着新能源车的销量逐渐爬升，各个龙头的企业也都在抓紧在扩产，尤其是国内的龙头，宁德时代近期也是有比较大的扩产落地；海外龙头现在受疫情影响有所延迟，但是我们认为这个需求不会停止。按照我们对各家的厂商进行测算，明年和后年整个锂电设备新增扩产大概有140GW和2450GW的市场空间，设备的市场空间大概是430亿和650亿，而且锂电设备行业近几年经过发展，也形成了非常明显的龙头集中现象，且龙头集中的趋势会继续加强。建议布局一些已经绑定龙头厂商，而且技术上行业延展性比较强的标的，推荐先导智能和杭可科技。

（2）热管理系统

冬天电池的续航里程大幅下降，原因主要在于热管理系统。现在新一代的热管理系统，即热泵系统在逐渐普及。热泵系统有几种技术路线，从节能性、功能属性、环保属性等多方面来判断，我们认为二氧化碳的热泵技术是未来最主流的技术，建议布局在这个技术赛道中卡位比较优秀的克来机电。

（3）汽车电子

燃油车平均电子化率一般在15%左右；高端车可能提高到20%-30%；新能源车因为电机电控以及其他小三电的使用，大概在65%，而且在高端车上还会有进一步提升。对应设备方面，汽车电子元件的生产线或者是检测线的需求也会上升。在这个领域会形成一个比较独特的现象，因为汽车电子零部件的生产商，基本上都是全球几个大厂商，比如像博世、大陆等等。他们以前的供应链包括设备的供应商基本上都是自己体系内的公司或者是母国的设备生产商，往往以小而美的生产为主。但是随着国内设备商的能力逐渐提升，性价比优势也体现出来，所以越来越多的使用国内的设备，而国内的设备商进入市场又要经过很长的验证过程，导致已经进入供应链的比较少，一旦进入供应链就具备很高的商务壁垒，所以在这个领域的公司前期都维持在高速增长的态势。建议继续关注汽车电子设备独特的赛道，主要标的是克来机电、瀚川智能。

（4）电动车的换电站

即使充电桩使用比较多，甚至有一些快充的普及，但是换电也有重要的应用场景和应用价值。它有几个方面的特点：一是缓解里程的焦虑，现在充电充满至少也要半个小时，一个小时已经非常快了，等待时间非常长，尤其在出租车领域换电站价值是非常高的；二是因为不购买电池，也大幅降低了首次购买购车的成本，提升了车辆的残值率。今年以来国家政策、工信部、发改委重视程度是显著高于往年的，而且整车厂、电池厂，还有一些知名的投资机构也纷纷在这个领域布局。所以我们认为目前这个领域刚刚兴起，后面几年可能会快速发展。该领域看好有先发优势的山东威达。

 

光伏

光伏接近平价以后，装机量大量上升带来的对设备的需求；光伏的技术迭代速度非常快，新的技术路线不断涌现，带动新的设备需求。所以在这个赛道对于设备商来说是非常友好的。我们最看好的是硅片和电池片这两个环节的需求。

（1）电池片

电池片以前技术路线的迭代，既有新增的设备需求，同时也有很多的设备是以前的产线可以延用的。今年的异质结技术无法和老产线兼容，整个技术路线延续性脱钩了，变成了一种新的技术路线。技术曲线变陡峭了，已经具有先发优势的企业一旦掌握了该技术，新进入者因为技术曲线没有延续性，再进入的难度会增强。因此先发优势的持续时间会比较长，护城河会有所加深。重点关注在电池片这个领域具有领先优势的公司，比如迈为股份，捷佳伟创，和激光方面的帝尔激光。

（2）硅片

随着装机量的爬坡，那么硅片的采购需求也在上升。硅片未来几年会形成竞争性扩产的态势，硅片环节龙头隆基、中环他们在不断扩产。还有新的势力在加入战局，包括有一些新成立的公司，包括一些以前做产业链上，相关领域的公司，也在进行硅片的投资和扩产。这个阶段是设备商最受益的，我们认为至少未来2-3年，国内硅片的扩产需求还是会持续放大，所以对于设备来说是很受益的。硅片设备环节的竞争格局已经非常明晰了，产生了明显的龙头。龙头在整个环节的扩产里面属于一种赢家通吃的状态，业绩弹性也是非常明显的，这个领域我们重点推荐硅片设备的龙头晶盛机电。

   

五、化工观点

首先建议关注光伏里面的硅，因为硅片的扩产还是比较快的。按照现在整个市场对2025的预期，工业硅受光伏拉动的需求大概是80万吨，相比于目前整个工业硅的需求大概要增长将近25%。工业硅的下游需求主要在有机硅领域，每年增速都非常稳定，大概5-6个点，未来5年大概提供40万吨的增量，这两个加一块儿就是大概120万吨的增量。

供给端现在全球来看，海外工业硅由于成本不具有竞争优势，所以供给是在逐步退出的状态。国内新增产能还是有比较明确的壁垒，因为国内成本大头是能源，电费比较便宜的几个地区，对于工业硅行业的准入，都是有比较明确的限制。比如新疆地区就给工业硅划了大概200万吨的指标，那么200万吨现在已经全部发完了，未来想在这个指标以外再上新的产能还是非常困难。云南地区工业硅小产量的产能还是非常多的，后续会有集中退出的趋势。未来来看，工业硅行业的供需应该是逐步向好的状态。按数据来说，2021年工业硅行业的开工率预计从3季度到4季度整个光伏旺季开始的话，有可能达到历史新高。工业硅未来应该会面临量价提升，一方面公司会放量，另外从2021年下半年开始到2023年，整个行业的价格会步入缓慢上升的通道。推荐龙头合盛硅业。

   

六、环卫观点

从新能源车辆的购置成本角度来看，电池的成本比较高，而且存在底盘的差异。当前的环卫新能源车销量下，规模效益不是很明显，整车的制造成本偏高。但随着国内新能源市场逐步扩大，动力电池的产能持续加码，我们认为成本是有望进一步下行。目前电动环卫车的生产成本主要是集中在底盘、电池以及各分检系统和电器等，在整车装配的过程中占据了主要的部分。

 

相比传统燃油的环卫车，电池的成本成为了新能源环卫成本不可缺失的重要一环。此外，新能源环卫车运营的环保和经济性也是不容忽视的。如果考虑到全周期的运营维护成本，现在的新能源环卫车基本上也能做到平价，新能源环卫车的优势也会逐渐显现出来。目前全电动车全生命周期二氧化碳排放是所有车型中最低的，较传统燃油车低到30%-40%以下。

现在来看，新能源环卫车放量刚刚起步，燃油动力车销量仍占据主导的地位。因为续航里程、充电时间等等结构成本的限制，纯电动环卫车的渗透率不到3%。在政策的驱动下，我们认为销量有望在“十四五”期间有显著的增长。目前公开资料显示，整体新能源环卫车的销量同比增长了137%以上；今年上半年即使受到疫情的影响，新能源环卫车的销量也是达到1500多台，同比增长了50%。截止到2019年底，我国已经有4个城市的新能源环卫车超过了100辆。未来放量首先从新一线以及省会城市进一步展开。根据发布的新能源专用车的推荐目录可以看出，整体上新能源环卫车的占比维持在50%左右，所以从推广情况上来看，新能源环卫车也将成为政府部门推广使用的主要对象，所以我们认为未来在新能源环卫车“十四五”期间是处于高速发展的阶段，未来有很大发展的空间。我们认为2025年新能源环卫车的渗透率将达到25%以上，对应市场空间是接近500亿，相对保守的估计也有300-400亿。推荐环卫装备的三个龙头盈峰环境、ST宏盛和龙马环卫。

风险提示：政策不及预期。下游需求不及预期等。