证券行业ETF，究竟值不值得买

不断下杀的估值，是否到底

2018慢慢熊市，不仅中小盘被杀得风声鹤唳。

牛市中吃了激素一样疯长的券商股也目前也萎靡不振，屡屡突破历史估值新低。

不过最近看到一些大V一边说着证券ETF新低具备投资价值，另一边却没有把相关的指数纳入到自己定投推荐组合里，这言行不一的情况不禁让我感到有点奇怪。

或许是不断的下跌让很多人都产生恐惧，认为下跌之后还有下跌。

但我认为，当前证券ETF估值的不断下杀，跟证券公司的表现尤其是龙头的表现，是相违背的（比如中信年中利润预增13%）。

所以，当前究竟是不是证券ETF的底部空间，未来的可能会产生什么情况，老严今天就带大家，

走进指数，走进科学。

证券ETF的赔率

首先我们对于底部，得有一个明确的认识。

这里说一下我个人对于底部的两大定义，大家可以理解为老严底，如果这底也大幅跌穿的话，那老严我账面也就亏得底裤不剩，裸奔式全仓了。

其一，所谓底部，并不是指不可能再下跌的位置，而是一个长期来看（至少3年）下跌概率远小于上涨概率的位置。

其二，底部位置买入，未来五年最保守的收益率，年化收益也大概率在10%左右，这是在不依赖估值提升推动增长的情况下实现。

前者，通过相对估值和绝对估值来判断。

后者，一般宽基通过历史ROE回溯来判断就差不多，行业类指数则需要再对行业未来进行定性判断。

根据这两点，我们先看看当前证券ETF的估值状况，话不多说，直接上图，

当前指数PB1.27，处于历史最低区间，过去十年历史PB中位值为2.16 。

相对估值就像图中的蓝线一样没有最低只有更低，而绝对估值当前距离1PB，也就20%不够的下跌空间，考虑到年底的ROE大概是8%左右，距离1PB的下跌空间只有10%左右了。

国内券商的杠杆率相比银行来讲低很多，因此跌破1PB的价格，可以等同于银行破产的预期。

估值上来看，我们基本可以明确券商是处于一个历史底部，接着我们再来看看券商的历史ROE回溯，

从上图可以看出，券商行业的ROE变动随着牛熊有所变化，最低是5.4，平均可达到10%左右。根据这业绩回溯，未来即使估值不再发生变化，整体的收益保守大概有8%-10%的年化收率。

从估值及财务角度来看，证券ETF当前可以说是处于底部状态，不过正如我上面所说的，证券ETF作为一个行业指数，我们还要对这行业未来的发展可能，作出评估。

证券ETF的危与机

在过去，证券行业的核心收入来源，是来自佣金收入。

牛市时候人们疯狂的交易导致券商收入和利润暴涨，熊市中低迷的成交量则导致收入和利润处于低迷状况，

而当前不仅处于成交低迷的熊市，跟以往比，还多了一层不利因素，那就是佣金费率由于互联网的冲击，不断下降。也就是这部分的利润率不再像以前那么高。

这可以理解成当前证券ETF喋喋不休的一个内在原因。

然而，我认为当前的反映，对于这个预期可以说是悲观过头了。

首先，互联网确实形成冲击，但券商的费率比拼基本稳定下来了。

另外，成交量当前也处于历史最低迷的时期之一，成交量从上一次牛市顶峰时期的1万亿成交，跌到现在1500亿左右。

死寂般的成交量。

因此，这时候的券商，可以说是处于历史最艰难的时刻。

既然如此，那句不知道谁说的“冬天来了，春天还会远吗”的谚语，就最适合现在的券商了。

而在这么危险的时候，龙头大哥中信，却依然给出一份13%利润增长的中报，这反映出的，是国内券商的希望。

国内券商，在发展前景上，有一点是可以进行利用的，那就是杠杆率。

上文提到，国内券商的杠杆率非常低，具体可以参考下图，

投行业务是未来券商转型的核心方向之一，因此我们可以看看国外投行的杠杆率（国内的券商对应国外的企业就是投行），

因此，如果参考国外的发展，随着杠杆率的提升，未来证券行业的ROE提升是可以期待的。

最后，根据上述的分析，我们大致可以整理出这么一些信息。

当前的佣金环境由于交易量低迷，以及竞争格局的逐渐稳定，已经处于最恶劣的状况，将来这个状况大概率只会好转。

在这情况下，国内的券商正在积极转型，并取得一定成效，其中龙头券商更是处于盈利增长状况。

在业务上，券商行业未来可逐渐向美国投行学习，摆脱对佣金利润的依赖。

指数的相对估值历史最低，绝对估值接近1PB白捡钱的线。

最后，我根据历史ROE和未来的估值变化，给大家整理了一下证券ETF未来的投资收益可能，

未来五年内出现牛市的概率，个人认为并不小。

现在，正是大机会。

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