过去一年整个医药板块估值持续拔升，各个细分赛道分化加剧。我们第一个部分首先是我们对过去一年整个医药板块做一个小小的复盘，结论非常明确。过去一年看到整个医药板块的估值是继续拔升，并且各个细分赛道分化在加剧的情况。去年一年医药生物的申万指数涨了51%，超越沪深300大约25个百分点。在各个细分行业里面大概排在第五个分位，次于食品饮料这些。本来还有一个各个季度的图，医药整体的稳定性相对比较强，就是基本上在其他细分板块出现一些比较大的回调的时候，我们医药还是能维持一个比较不错的收益。如果我们去细看整个去年一年医药板块的走势，我们会发现主要超额都来自于上半年，从8月份下半年开始，医药这边的超额就没有特别明显了，后面会讲到这部分的原因。 再来看子行业，从各个子行业来看，去年超越整个医药申万指数的有三个板块：医疗服务、医疗器械、生物制品。在这三个小的板块里面，其实我们再去细看的话，你会看得更加明确，医疗服务里面主要是CXO板块在涨，就是如果经常关注我们医药板块的话，大家会知道CXO就是医药外包研发、医药外包生产这个小的板块，那如果我们把两个大的眼科和口腔也拿出来的话，整个在医疗服务板块，其实去年的涨幅都是比较好的。然后医疗器械和整个生物制品，这两个板块里面相对涨的好的，都与疫情相关，医疗器械里面与疫情相关会更加直观一点，比如说呼吸机、口罩、手套相关的，这都是器械的。 生物制品这一块去年涨的是疫苗这个板块，受关注度非常高。因为去年疫情的影响，得到了全民的关注。 后面再去细看各个板块去年涨了这么多，除了器械，确实去年已经有相当一部分反映在业绩增长中，那剩下的其余板块，其实我们看得非常明显，更多的是来自于估值的一个拔升，并且就是经过两年，从2018年年底出现第一批的带量采购以后，一直到2020年底，这两年经过两年拔升之后，我们现在医药板块整个的估值，无论是PE估值，还是PB估值其实都处在相对比较高的分位，这是截止到12月底的时候，不包括2021年1月份这两周的情况，整个医药板块的估值在近10年的分位上都在80分位以上，甚至85分位以上，其实是比较高的位置了。 影响医药板块的两大灵魂因子。我们医药板块在去年一整年，整个超额收益大多数是来自于上半年。到底是什么在影响我们整个医药板块的走势？两个比较核心的灵魂因子。上面这一行都是疫情的一些重大事件，下面这一行是医药政策的一些事件，这两个是我们在复盘整个医药板块之后总结出来的两个比较明确的灵魂因子。整个上半年从1月份一直到8月份，在每一个节点都能看到疫情在发生什么变化，导致整个医药板块在发生哪些变化。整个上半年政策这一端相对是比较弱的，也受到疫情的一些影响，有一些推进速度可能会弱一些。进入到8月份之后，疫情带来比较大的影响，就是在各个疫苗企业开始不断地出现三期的数据各方面的这个阶段之后，8月份开始，政策开始成为主导医药板块最核心的因素了。我们可以看从8月份开始第三批的带量采购、高耗集采、医保谈判成为了影响医药板块最主要的因子，然后这就是我们对于过去一年医药板块的整个的一个比较小的复盘。 决定医药市场规模的是尚未满足的健康需求、日益精细的专业供给和有限规模的医疗保障间的博弈站在现在的节点，其实我们可能在接下来的内容，主要回答两个问题： 第一，到底如何思考这个行业？怎么理解医药这个行业？我也跟很多人交流，包括跟我们公司的各位领导，各位同事，也跟各位投资人去交流，大家对于医药的感受力是比较弱的。比如说刚才讲到的汽车或者消费，普通人很容易就感受到，这个产品力行不行，我自己去体验一下，很容易判断出来，但是我们医药不是。任何一个普通人去了医院，看了一次病，做了一些检查，甚至做了一次手术，用了一些药，你对这个产品的感受力就会很好吗？不是的，其实是很难的。 怎么理解医药这个略微有一些信息不对等，并且有一定的知识壁垒的行业？用一句话来总结，它是我们认为长期确定性最强的方向之一，内涵逻辑就是民生基础、科技创新、支付结构，这个是对整个医药行业的一个简单概括，并且就是字面意思，没有任何需要解释的地方。 我们认为，医药板块和医药市场是三个方向上博弈的最终结果。1、远没有满足的健康需求；2、日益精进的专业供给；3、现在有限规模的医疗保障；这三个方向之间的博弈，最终决定了医疗市场规模到底有多大。 2021年医药政策的重点或是医保支付 站在现在的节点，我们也对整个2021年医药板块的一些接下来的情况做一个整体的想法的阐述。 还是要理解政策。因为医药是特别特别受政策影响的行业，如果说今年没有疫情，也可以看到，整个医改政策的进程是绵绵不断的，非常有条理性。这两页是我们从2019年开始就在不断地研究和探索整个医改政策在怎么走。这是整个2019年政策相关的一些情况，2019年整体政策走下来之后，基本上是把医改政策定调了，医保局的工作链条都已经非常清楚了，结构调整的趋势也已经构成了，这一年整个重点都是在药品代量采购这一块，那成为了深化医改的一个重要突破口，并且把耗材、集采这一块，耗材改革也已经在年底下半年的时候引出来了。 到2020年的时候，刚刚过去这一年，整个政策的重点就落到了耗材集采这一块，那到2021年，我们如果继续研究政策的话，我们关注哪个方向呢？其实最主要就是医保支付这一块，现在也是关于医改最终能不能成功最重要的一环。如果最终没有在价格上，在医保支付上理顺，前面做到的这些内容很有可能做到一半，有可能改革不成功。 刚才我看有一个朋友已经说到了，我们医改明确指向的方向在于一个腾笼换鸟。我们的整个医改方向和医改政策，现在基本上都已经在医保支付这一环之前，所有的路线摸索的都已经比较明白了，但是过去两年一直做的都是减法。我们腾出来的笼子到底放什么鸟，现在还没有明确。我们知道是鼓励创新，但是我们新上的创新药也面临医保谈判的问题，所以医改最终的一个方向，还是需要去有一个比较长时间的跟踪、研究和认识的，对于医疗政策这一端的研究会是我们研究的主要方向。 总结起来第一条，我们还是会把医疗政策的改革作为重点研究方向之一。2021年的重点可能是放在对医保支付，DRGS、DIP这一块去研究，这是我们政策研究的重点。 对于医药细分板块的研究思路那么第二条，还是要对各个细分板块去做一个筛选，经过2019年、2020年两年增长之后，整个医药板块处在一个估值相对高位的位置上，我做了一张简图，各个细分板块大概的市场体量，大概是一个什么情况，至于其中代表的公司，也就不再细说了。 现在我们对于各个细分板块都会有非常细的一些研究思路，比如说我们会按照疾病去区分。 第一，健康中国2030相关的4种疾病，还有就是现在整个市场上大家关注度非常高的，比如说眼科、口腔、骨科这些方向。 第二，遵循市场上整个医药产业链它是怎样变动，去波动的，我们也会沿着这些思路做一些深入分析和研究，既有行业的，也有企业的。 第三，当我们医药板块现在已经处于比较高位的时候，整个市场和资金对于个股的确定性、政策相对不敏感，包括整个业绩的增长，对它的确定性的要求是更加高的。我们会把高景气度赛道，还有赛道上最有竞争力的企业，作为非常重要的研究方向。 |
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