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各位读者好，我是villike，很高兴又见到你们。 先说一下背景。 2013年7月5日，对我来说，是个普通、但有纪念意义的日子。 那一天，刚参加工作5天的我，买入了人生第一支股票：泸州老窖，买入的股价是24.15元。 我还记得当天的心情： 忐忑，因为那时候，我学习这种投资方式，也不过4个月时间。 事实上，如果你看过我《一个普通人……》的那篇文章，就会知道，就在我第一次买入9个月以前，我连公司是什么，都说不太清楚。 兴奋，我还清楚记得第一次看《聪明的投资者》时，那种震撼感。 记得那短时间，参加了一个朋友的婚礼，坐火车到湖北一个地级市，整个坐车过程，还有那晚一个人住在酒店，拿着那本书翻来覆去，始终不敢相信这是真的。 （声明：点链接进去购买的话，我会有一点佣金，但不多，这是读者的知情权） 所以，当我经过4个月密集的学习，然后选定了人生第一支股票的时候，我的内心是非常兴奋的。 憧憬，说出来不怕读者笑话，我当时对这支股票的预期，就是： “他要是能涨个30%，我就能赚一个月工资了！” 我估计读者中很多人，已经在屏幕背后笑我“就这点儿出息了”。 我当时的投资理念，还处于比较初级的阶段，应该说，我对后期巴菲特的方法，是持怀疑态度的。 那时的我，还是以崇拜的姿态，仰视格雷厄姆的思想，惊叹于他是如何把买卖的艺术，和量化的分析结合地如此浑然天成，而且语言表述精炼、有力，让人看了心悦诚服。 在接下来的1年零3个月时间里，我又分了13次，陆陆续续买入了大量的泸州老窖，按照我当时的收入和积蓄，确实称得上是“大量”。 我记得最没钱的时候，还问朋友借过钱去买。 （提醒读者：我从来不建议借钱买股票，我那时候借，是因为有定期理财产品快到期，借钱只是为了周转。） 最后一次买入，是在2014年10月15日，那一次的买入价格是16.8元。 转眼7年多过去。 今天上午，我以309.22元的股价，卖出剩余的泸州老窖20%的仓位（说剩余，是因为之前2017年还卖过一部分，以后有机会再讲）。 这7.5年中，涉及到为了打新而转移的仓位，再加上2017年的卖出，所以，我的成本在券商软件上显示，已经是负值，无法核算收益了。 考虑到后期我的买入量越来越大，再加上这7年来泸州老窖大量的分红，粗略计算，这只股票给我带来的收益，已经超过了20倍。 是的，你没有看错，那个当年被人质疑、甚至嘲讽的泸州老窖，如今已经实现了20倍的收益，年化收益率接近50%。 那么，为什么我现在要卖出？ 这就涉及到我卖出公司的三种情况： 基本面问题（主观判断或客观问题）、高估、缺钱，这次卖出泸州老窖，属于第二种。 我认为，公司的估值已经超出了合理范围，这个估值有两个参考： 一个是从静态角度，来看历史估值，从下面这张图可以看到，公司的估值目前大约80倍滚动市盈率，已经是10年内最高值，通常情况下，消费品企业的估值大多在20-30倍。 第二个是从动态角度，看看理论上来讲，需要多少时间才能把当下的估值“消化”掉。 按照公司发布的2020年预估，净利润大约在58亿，对比2015年的15亿，5年的复合增长率大约31%。 这里又要用到一个常识： 几乎没有公司可以常年（比如5年以上），维持30%以上的利润增速。 另外，由于泸州老窖2013-2014年之间的业务不理想，2015年的基数是低的，这就又增加了未来5年维持30%增长的难度系数。 退一步，我们假设未来5年，泸州老窖依然可以维持30%的利润增速，那么市盈率会如何变化？ 2021年，80/1.3=62； 2022年，62/1.3=48； 2023年，48/1.3=37； 2024年，37/1.3=28; 2025年，28/1.3=22。 这意味着，在泸州老窖现在的估值价位，哪怕公司能够维持30%的利润增长，也需要4-5年时间，才能把估值消化到合理区间。 在这道简单算术题里，有两个变量我要考虑： 第一个变量，泸州老窖会不会以远超30%的速度增长，比如说每年50%，以至于现价买入，依然显得很便宜？ 第二个变量，如果泸州老窖继续以30%的速度增长，5年以后，市场会不会依然给予她80倍的估值、甚至更高的估值？ 这两个问题，不同的人有不同的答案，站在当下，没有答案是绝对正确的，我个人的看法是： 不知道，但概率上，一定是不利于保守投资人的。 对于第一个变量，前面已经说过，常年30%以上的增速，是小概率事件。 对于第二个变量，我一向的观点是：未来不可知，市场尤其是个神经病。 就像2013年，市场可以给泸州老窖8倍的市盈率，现在能给到80倍的市盈率。 投资本质上，是个概率的问题，没有绝对正确答案，而且未来看起来的“正确”，也都是“后视镜的正确”。 所以，我的卖出并不代表股价不会继续涨，因为80倍市盈率，可能还会更高，泸州老窖也可能以50%以上的增速再增长5年。 但是我认为，从概率来看，是逐渐离场的时候了。 具体到操作层面，我的卖出，和买入体系是一样的，分批、逐步卖出，不同的是卖出时，是越高越卖，买入的时候，是越跌越买。 所以，后面如果泸州老窖股价继续上涨，我还会继续卖出，直到一股不剩，最后一次的卖出价（如果市场给机会的话），大概会在400多一点。 之所以分步卖出，而不是一次全部卖出，是因为我也是人，也会有两个大部分人都有的坏毛病： 第一，如果一次性卖了，看到股价继续涨，会骂自己蠢。 第二，一年下来都没几次买入卖出，总感觉“这钱赚得心里不踏实”，总得要操作几次，这感觉才对，哈哈。 总之我觉得，要允许自己是个普通人，大方向（投资体系）正确的前提下，给自己一点自娱自乐的空间，也算是对人性丑恶的一种释放吧。 毕竟赚钱虽然重要，过程开心，也很重要，对吧？ 我们下一篇见。 |
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