初八金视角：好企业，可以用这些标准来判断

马斯克是继乔布斯之后备受全球瞩目的创业英雄，其所创立的特斯拉在经历了几年的低潮之后，于2020年一路飙升至市值近7000亿美元，并一举拿下“全球首富”的名号。在最近一段时间里，他多次表示看好比特币，引得比特币一路狂涨。特斯拉发布公告：斥资15亿美元购买比特币，更是让比特币再次疯狂上涨，马斯克是属于那种开创未来，并在新经济领域愿意下重注的人。

同样在美国，有一位大神，被大家称为股神的巴菲特，在去年，他连续看到美股的4次熔断，说自己毕生未见的情况发生了。他与马斯克可以说是恰恰相反，他一生的更多投资，基本都投资于传统的行业，在数十年的时间里，公司保持着20%以上的高收益，在外界看他，他是一名卓越的投资家，其实，他同时也是一名企业家。

作为一名投资家，巴菲特建议并坚持，通过股市购买部分企业的价格应该低于其内在价值，即低于理智的买家愿意买进该企业所有股票的价格。他反复强调，投资的意义在于，你现在把钱投进去，为的是将来把钱赚回来。作为一名企业家，巴菲特最希望的是，能以不高于内在价值的价格买下整个生意。巴菲特能够在企业家与投资家两种身份中随意转换，他的一些判断好企业的标准，值得我们参考，今年是大年初八，与大家一起分享巴菲特判断好企业的标准。

一、巴菲特是如何判断好企业的？

巴菲特眼中的“好企业”要满足以下四个基本条件：

第一个条件：好企业需要具有较强的特许经营权；

第二个条件：好企业需要高于平均值的净资产收益率；

第三个条件：好企业需要能用较小的资金投入获得；

第四个条件：好企业具有释放现金流的能力。

这四个条件说起来很简单，但真正的想找到这样的企业并不容易，巴菲特将这种苦苦寻觅形象地比做捕猎一只“稀有的且行动迅速的大象”。即使非常艰难，但他坚决不在以上的条件上做出任何的让步。

巴菲特对好企业的价值投资体系其实是很晚才形成的。早期的时候，巴菲特钟情于投资“烟屁股”股票。简单说来，就是以足够低的价格购买一只股票，通常这家公司的命运会有所起伏，然而，只要你能抓住合适的机会脱手就可以获得可观的收益。即使长远看来，该公司的业绩可能很糟糕也无所谓。可是，后来巴菲特在自己的文章中反思：“这其实并不是明智的行为。首先，初点的低价可能最终被证实并没有那么便宜。在一个四面楚歌的公司里，一个问题解决了，另一个问题又接踵而来，就像厨房里从来不会只有一只蟑螂。其次，你最初的价格优势很快会被企业的低利润所削弱。时间是好公司的朋友，即是平庸公司的敌人。”

二、市场波动属不属于风险？

巴菲特的投资策略排除了传统的“多样化分散风险”的教条。他相信集中持股的做法同样可以大幅降低风险。通常风险低的股票，是那些我们非常熟悉的企业，而且在购买时，内心不会存在强烈的不舒服的感觉。巴菲特按照字典的解释给风险下了个定义：指受到损失或伤害的可能性。

事实上，真正的投资人喜欢波动都还来不及，这是因为市场的波动幅度越大，就更有机会出现一些好公司的价格低廉的情况。很难想像这种低价的优惠会被睿智、精明、不放过任何投资机会的投资人视为“有害”。

巴菲特几乎从来未在公众面前谈论过证券市场的整体价格水平，“在伯克希尔哈撒韦公司，我们通常只专注分析个别公司的价值，很少去谈论整个股市的情况，至于预测股市下周、下个月或是明年的走势，那更是想都不敢想。实际上，股市通常会在相当长的一段时间内偏离其实际价值，虽然有一天还是会回归基本面。”

在1999年，巴菲特罕见地在四次演讲中谈论了证券市场的整体价格水平，他的观点既是一种分析，也是一种创见。巴菲特把1964-1999这三十四年的情况作为分析样本。（同样非常著名的桥水基金创始人有一个观点，说今天的所有一切，其实都是历史的重现）前17年和后17年的萧条和繁荣呈现出完美对称的局面。

1964-1981年，美国经济发生了巨大变化：GDP增长了370%，《财富》500强的销售额增长近6倍，但奇怪的是，道琼斯指数竟然在原地踏步。

巴菲特认为，影响投资结果有两个最重要的变数。第一，就是利率。利率之于投资就好比地心引力之于物体：利率越高，向下牵引的力量就越大。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此，如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。

1964-1981年，美国长期国债的利率呈现大幅上扬的态势，从1964年年底的4%飙升到1981年年末的15%。这对各投资品的价格造成了很不好的影响，其中最引人注目的便是股票价格，这间接解释了为何在这段经济腾飞时期，道琼斯工业平均指数却原地踏步。（中国的股市其实也是美国股市的历史的重演，了解了这段历史，其实也就能够理解近15年来，为什么中国GDP增长得如此之快，可中国股市的指数基本上是原地踏步）

另一个原因是美国企业的利润，美国企业税后利润占GDP的比重在1932年达到巅峰之后又大幅滑落，到了20世纪50年代开始在4%-6.5%之间盘整，紧接着在1982年滑落到3.5%的低点。投资者总会将目前所面临的状况投射到对未来的看法上，这就好比是开车不看前方却紧盯着后视镜看。

情况在20世纪80年代发生了大逆转，在随后的17年内，GDP的增长不足两倍，但是利率开始下调，企业的税后利润开始爬升，虽然还不稳定，但是到了90年代后期，企业税后利润占GDP的比重已经接近6%，也可以说回归到了“常态”时的较高水平。

巴菲特认为，如果现在的利率是6%，只有在未来美国国债下降到3%左右，仅凭这一因素，普通股的价格将会翻倍。或者企业利润所占GDP的比重大幅增长，并持续超过6%。但是无论是以上任何一种情况，都是盲目乐观了。实际上，因为竞争的存在，企业利润所占的比重是会下降的。如果美国企业的利润率顶多只能达到5%，就不能预期年投资回报率一直维持在12%。实际上，不论何种资产，它的价格的增长速度不可能高于其利润的增长速度，这是不可逃避的现实。

另外还要特别注意的是，本质上，除了企业真正的利润，股票投资者作为一个整体不可能从股市中多赚一分钱。如果你比别人聪明，你确实可以逢低买入，逢高卖出，但事实上，你在游戏里拿走的钱都是另外一个投资者投入的。与此同时，这种零和游戏对合并后的巨无霸“企业”的境遇并没有丝毫改变，因为它的命运完全取决于利润。无论是现在还是直至世界末日那一天，对于企业所有者来说，最重要的就是企业的实际利润，这是毫无疑问的。

三、应该如何量化一家好企业的价值？

巴菲特不遗余力地寻找“好企业”。他并不关心某一年的经营业绩，而是看重4-5年的平均数字。以下几条原则是他一直强调的：

第一条原则：集中于资本收益率，而不是每股收益。

首先有价证券应该用投资成本而不用市场价格来估价。

也就是分母是股东的投入成本，而不是用市场价格计算的股东权益。其次，排除所有资本性的收入和损失以及其他增减和利润的特殊项目。集中考虑经营利润。公司应该在没有负债或者极少负债的情况下，用权益资本获得收益。提高财务杠杆会提高权益资本收益率，但高负债的公司在经济增长放慢或出现经济衰退时，是极其脆弱的。

第二条原则：计算股东收益。

股东收益是巴菲特自己创立的指标。是公司利润+折旧+摊销-资本性支出-其他需要增加的营运资本。尽管不能为价值分析提供精确值，但他引用凯恩斯的话来说：“宁可接受模糊的真理，也不要精确的错误。”股东权益对于分析公司抵御通货膨胀的能力是有用的。

第三条原则：寻找经营利润高的公司股票。

该指标主要是反映公司获利的能力。而削减成本是提高获利水平的一个非常重要的方面。巴菲特自己的伯克希尔哈撒韦公司的费用开支仅为经营利润的1%。而同样获利能力的公司的该比率为10%左右。

第四条原则：对每一元的留存收益，确认公司已经产出至少1元的市场价值。

在巴菲特的快速测试中，有一个重要的指标，即公司股票市值增量应该至少不低于留存收益的数额。

看完巴菲特的投资家视角，企业家视角，以及建立的多个维度，我们是否有这样的感受？成功其实就是来自于维度的不同，三维的人，比二维的蚂蚁高一个维度，所以人能够主宰世界。

我们经营企业时，做商业和营销时，是否能够找到不同的维度，获得更大的成功呢？

欢迎加入“升级圈”，我们一起探索。

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（全文完）

『商业一锅烩』主理人 刘逸春

• 财经畅销书《圈层商业》、《营销三大算法》作者
• 2012年被吴晓波旗下的《蓝狮子经理人》评为中国TOP100杰出经理人
• 中国营销创新奖金奖获得者
• 中国品牌金象奖双最佳获得者
• 曾为11家世界500强、42家中国500强、60多家行业细分领域领导品牌，以及200多家成长型企业提供过服务，为企业制定品牌营销战略，通过深 度服务，用创意引爆战略
• 服务的案例获得包括中国营销创新奖、中国品牌“金象奖”在内的众多奖项。
• 2013年-2017年期间，在全国展开《战略营销智慧》的演讲，期间有数万名企业家因现场聆听其营销思想而受益。因受到其先进商业思想的影响，听过其课程的众多企业家实现了企业的商业升级和转型。
• 2016年出版《圈层商业——找到企业未来的出路》，被新华出版社誉为“近二十年来，中国最重要的商业出版著作”，并在新华出版社官网首页隆重推介。
• 2017年 出版《营销三大算法》，并在正和岛新年家宴上隆重发布，推进营销进入数字算法时代。
• 2018年-2020年，为众多企业推进数字化战略转型

刘逸春著作：

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（全文完）

『商业一锅烩』主理人 刘逸春

• 财经畅销书《圈层商业》、《营销三大算法》作者
• 2012年被吴晓波旗下的《蓝狮子经理人》评为中国TOP100杰出经理人
• 中国营销创新奖金奖获得者
• 中国品牌金象奖双最佳获得者
• 曾为11家世界500强、42家中国500强、60多家行业细分领域领导品牌，以及200多家成长型企业提供过服务，为企业制定品牌营销战略，通过深 度服务，用创意引爆战略
• 服务的案例获得包括中国营销创新奖、中国品牌“金象奖”在内的众多奖项。
• 2013年-2017年期间，在全国展开《战略营销智慧》的演讲，期间有数万名企业家因现场聆听其营销思想而受益。因受到其先进商业思想的影响，听过其课程的众多企业家实现了企业的商业升级和转型。
• 2016年出版《圈层商业——找到企业未来的出路》，被新华出版社誉为“近二十年来，中国最重要的商业出版著作”，并在新华出版社官网首页隆重推介。
• 2017年 出版《营销三大算法》，并在正和岛新年家宴上隆重发布，推进营销进入数字算法时代。
• 2018年-2020年，为众多企业推进数字化战略转型

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