期权技巧 | 如何选择合适的期权策略？

期权的价差策略众多，我们如何决定哪类价差才是最好的呢？首先，我们要选择具有正理论胜算的价差以确保在对市场情况判断正确的情况下，获得合理的预期收益。理想情况，我们希望买入被低估的（过于便宜的）期权、卖出被高估的（过于昂贵的）期权来构建价差策略。如果能做到这样，那么无论什么类型的价差，结果都将是正的理论胜算。 

然而，更多的时候，我们对波动率的观点会使得所有期权要么被低估，要么被高估。当这种情况发生时，同时以有利的价格买入和卖出期权是不可能的。在这样的市场中，我们可以通过比较期权市场中的隐含波动率与我们对波动率的估计值来确定期权的价值。如果隐含波动率低于波动率的估计值，期权被低估。如果隐含波动率高于我们的估计值，期权被高估。这就引出了下面的法则： 

如果隐含波动率低，期权通常被低估，我们应该寻求具有正Vega值的价差策略。如果隐含波动率高，期权通常被高估，我们应该寻求具有负Vega值的价差策略。 

图1-常见波动率价差的例子 

图1中的理论价值和Delta值已经被复制到图2和图3中，但是现在还包括了价格，反映出不同于20%的波动率输入值的隐含波动率。

图2

图2中的价格反映出17%的隐含波动率。在这种情况下，只有具有正Vega值的价差策略才具有正的理论胜算： 

• 跨式期权和宽跨式期权多头 
• 蝶式期权和鹰式期权空头 
• 比例价差——多头多于空头（包括圣诞树形期权空头） 
• 日历价差多头 

图3

图3中的价格反映出23%的隐含波动率。现在只有具有负Vega值的价差策略才具有正的理论胜算： 

• 跨式期权和宽跨式期权空头 
• 蝶式期权和鹰式期权多头 
• 比例价差——空头多于多头（包括圣诞树形期权多头） 
• 日历价差空头 

如果交易者遇到了这样一个市场，该市场中所有期权要么被低估、要么被高估，那么明智的策略要么是做多跨式期权和宽跨式期权，要么是做空跨式期权和宽跨式期权。这些策略将使交易者持有一个在价差两边都具有正理论胜算的头寸。当所有期权价格太便宜或太昂贵时，跨式期权和宽跨式期权当然是可行的策略。

尽管跨式期权和宽跨式期权通常具有很大的正理论胜算，但它们通常属于风险最大的策略。由于这个原因，交易者通常需要考虑诸如比例价差和蝶式期权的其他价差，即使这些策略需要买入一些被高估的期权或卖出一些被低估的期权。 

传统理论定价模型的一个重要假设是，在期权存续期内波动率是不变的。输入到模型中的波动率被假设为是在期权存续期内，能够最好地描述标的价格波动的一个波动率。当所有期权都同时到期时，理论上该波动率将决定一个价差策略是否能够获利。但是交易者也可以认为随着时间的流逝，隐含波动率将会上升或下降。 

因为日历价差对隐含波动率的变化特别敏感，所以隐含波动率的上升或下降通常将影响日历价差获利的可能性。因此，我们可以把这个结论作为价差策略的一个原则： 

当隐含波动率很低但被认为会升高时，日历价差多头可能获利；当隐含波动率很高但被认为会下降时，日历价差空头可能获利。

这仅仅是一般原则，如果有理由认为隐含波动率与标的合约波动率不相关，有经验的交易者可能会不遵照这个原则。在高隐含波动率的市场中，日历价差多头可能仍然是一个好策略，但是交易者必须预测，隐含波动率如何随着已知波动率的变化而变化。

如果市场平稳，标的合约不发生任何变动，但是交易者认为隐含波动率将继续保持高水平时，那么日历价差多头将是一个明智的策略。短期期权的价值将会下降，而长期期权仍将保持不变。同样地，如果交易者认为标的合约可能会发生巨大变化，而隐含波动率却并未相应增加时，日历价差空头可能是低隐含波动率市场中的一个好策略。 

*本文内容选自：《期权波动率与定价：高级交易策略与技巧》，作者是(美)谢尔登·纳坦恩伯格(Sheldon Natenberg)

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