【原】春节后人民币还能继续走牛吗？

2019年以来，人民币汇率出现持续上升趋势，但总体涨幅近2%，并不算大幅上涨。而在节后的交易日中（2月13日），在岸人民币对美元汇率开盘跳涨近200点，最高触及6.7600；离岸人民币对美元短线上行百点后，回吐部分日内涨幅，目前在6.77附近震荡。截至9点44分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.7650、6.7697。

对此，业内人士分析，春节假期美国经济数据好于预期，各大非美央行先后发表鸽派立场，助长美元多头氛围，因此美元对离岸人民币汇率追随美元指数走高。节后人民币汇率短线止升，交易量回升下大概率重回震荡。

不过，也有力挺人民币汇率走强的声音，他们认为，随着中美贸易摩擦的缓和，以及自今年初人民币汇率持续反弹的影响，料节后人民币汇率也会稳定走强。至于央行降准会对人民币汇率造成贬值压力的说法。有观点认为，央行释放出来的资金，只要在金融体系内打转，不要流向社会，人民币汇率就不太可能大幅贬值。

平心而论，尽管2018年人民币汇率两次针探“7关口”，但是结果还是有惊无险。而且2018年国际环境变化较大，人民币汇率在新兴市场货币中表现相对稳健，在美元指数上升逾4%的背景下，绝大部分非美货币对美元汇率呈下跌态势，新兴市场货币指数跌幅超过10%，人民币对美元汇率中间价仅小幅贬值，对CFETS一篮子货币也仅小幅下跌不到2%。

特别是人民币汇率进入2019年以来，借助了美元指数的贬值契机，展开了新一轮的攻势，一举摆脱了之前的“破7”风险，照理来说，人民币汇率节后应该是继续呈现小幅上涨的格局。但是，目前有几大因素正在影响着人民币汇率的走强，所以，即使春节过后人民币汇率有小幅反弹，恐怕也会很快由涨转跌。

首先，中国经济面下行压力增大，无法支撑人民币汇率的长期走高。2018年我国经济增速下滑至6.6%，创下1990年以来的新低。分季度看，呈现逐季回落态势，其中2018年四季度GDP增长6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间，宏观经济下行压力不减，削弱了人民币汇率走稳的信心。

再者，美联储的持续加息，而中国货币市场持续降息，导致中美长期国债的利差收窄或者倒挂。2018年中美一年期国债利差已出现11年来首次倒挂，具有代表性的10年期国债利差，一度收窄至30个基点以下，且创下8年多新低。而今年初如果美联储再持续加息，那肯定会给使大量资金将人民币资产兑换成美元资产，进一步增加了人民币汇率下行压力。

再次，出口压力上升会引发人民币汇率贬值的压力。2018年按美元计算的出口累计同比增长9.9%，高于2017年同期2个百分点，但从对经济增长的贡献来看，出口仍没有摆脱对经济增长的拖累作用。而2018年12月出口增速更是创下2016年12月以来最大降幅，进一步印证了出口压力将逐渐显现，市场对于未来出口下行的预期不断升温。如果，中国出口压力持续走弱，人民币汇率向上空间就会被封杀。

最后，美元指数变化对人民币汇率构成压力，未来美元指数继续走高的可能性在增大。一方面，虽然受美国政府关门影响，美国公布的1月密歇根消费者信心指数初值创2016年10月以来新低。以及美联储可能放缓加息步伐的影响，但美国经济增速2019年将仍保持强劲上行。未来美元指数上涨的幅度将会放缓，但是趋势仍然依旧。

另一方面，欧元区经济的不确定性，使得美元指数有望走强。受全球经济增长放缓的影响，加之英国“脱欧”等不确定性因素，都将对2019年欧元区宏观经济产生负面影响。从中长期看，地缘政治的复杂性、财政政策与货币政策的不匹配，将持续拖累欧元区经济增长，导致欧盟作为整体的经济表现不如美国强劲。如果欧元出现贬值，美元肯定走强，人民币汇率也会重拾跌势。

现在很多专家预计，2019年人民币汇率将在6.5-7.0的水平区间波动，中枢在6.8左右。但是，我们认为鉴于国内经济下行压力增大、美元指数还有上涨空间等因素影响，人民币汇率仍有再次跌破7关口的可能性。当然短期人民币汇率会稳中有降，但长期来看，人民币汇率在目前位置估值还是有些偏高，适度回调有利于中国出口的稳增长。