在新年里，老裘看电视时无意中听到一则广告，用了“两只老虎”的调，改了词唱了出来，“妙可蓝多，妙可蓝多，奶酪棒，奶酪棒......”，感兴趣的朋友可以关注下这则广告，不禁让老裘想到去年乳制品行业虽然涨势一般，但其中最迅猛的当属妙可蓝多了，她的估值也已经达到了一个不可思议的高度。今天就借着公司这则广告，我们来看看妙可蓝多有多“奇妙”。
妙可蓝多由于其标的的稀缺性成为了资本追逐的对象，她是国内唯一一家奶酪上市的公司，主营业务是奶酪和液态奶的生产及销售。公司发展也比较简单，2001年广泽乳业诞生（妙可蓝多的前身），地处吉林省，2008年与法国保健然合作开发奶酪业务，2015年大力发展奶酪业务，同年11月，公司收购了妙可蓝多（天津）食品科技有限公司，总部也搬到了上海，2016年重组完成，2019年公司更名妙可蓝多，2020年，蒙牛入股公司，签订了战略合作协议。
公司股权结构格外简单，自2017年至今，妙可蓝多的实际控制人仍为广泽乳业创始人柴琇。截至2020年5月，第一大股东柴琇持股比例为18.6%，第二大股东为员工持股的信托计划，持股6.7%，第三大股东为蒙牛，持股5%。
奶酪，又称芝士、干酪、乳酪或起司，是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固并经成熟而制成的固态乳制品，每1公斤奶酪由约10公斤的牛奶浓缩而成，可以谓之“牛奶的精华”。奶酪含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，享有“黄金奶”的美誉。其中，蛋白质含量较生鲜乳高出10倍，钙、镁、铁、锌含量是生鲜乳的5-15倍，且胆固醇的含量低于牛奶。奶酪还含有活性乳酸菌，具有和酸奶相似的健康益处，有助于提高免疫力。奶酪中的蛋白质经过酶和微生物的作用易被人体消化吸收，消化吸收率可达到96%-98%。此外，奶酪中几乎不含乳糖，适合于乳糖不耐受的消费者食用。
随着消费水平提升和对营养健康生活方式的追求，奶酪受到国内越来越多消费者的认可，不仅成为儿童成长过程中的绝佳伴侣，而且由于其丰富的口感和使用场景，出现在如喜茶、奈雪的茶等众多茶饮、烘焙网红产品的选项中，愈来愈多的零食产品也开始推出芝士口味，均在潜移默化地影响消费者心智。
乳制品消费的发展过程基本上分为奶粉、液态奶和奶酪黄油三个阶段：1）奶粉阶段：受保鲜技术、运输渠道限制，需要将牛奶制作成奶粉进行销售；2）液态奶阶段：随着消毒灭菌、包装技术的发展，乳企可以在灭菌之后将牛奶运往各地销售，液态奶开始普及；3）奶酪、黄油阶段：奶酪具有不易保存的特性，受限于物流和包装水平，是生产、物流发展到一定阶段的产物，是乳制品消费的最高形态。随着社会进步及生活水平提升，人们越来越重视营养价值，倾向于消费高端乳制品，奶酪销量有所提升。目前中国液态奶市场已处在成熟期，奶酪市场刚刚起步，正进入快速发展阶段。
乳制品消费发展三阶段
按照加工方式，奶酪可以分为原制奶酪和再制奶酪，原制奶酪是由牛奶直接制作而成，营养价值更高。再制奶酪为了满足消费者对于口感等的要求，在原制奶酪的基础上再次加工，口味更为丰富。西方国家的奶酪消费以原制奶酪为主，其销量占比高达80%以上。不同于西方国家，目前我国奶酪消费以再制奶酪为主。据Euromonitor数据显示，2019年再制奶酪销量占我国奶酪市场总销量的84.9%。
从海外乳制品发展历程来看，奶酪消费占比不断提升已经成为乳制品消费升级的主要方向，美国、英国、日本、韩国等国家的乳制品消费结构的变化都体现了这一趋势。从国内乳制品市场来看，虽然目前我国乳制品消费仍处于以液态奶为主的发展阶段，但液态奶消费占比逐年下降，奶酪消费占比提升趋势明显。我国液态奶已经步入成熟阶段，增速不断放缓，增速已于2015年出现了高位回落，2019年仅为2.2%。相比之下,我国奶酪行业处于市场初期培育阶段，体量较小但增速快。
从我国奶酪的市场规模和增速来看，2005-2009年奶酪的销量CAGR为20.3%，同期均价CAGR仅为1.1%，单价增速较低，主要由销量拉动销售规模增速保持在21.7%。2009年以后，价格上提升速度加快。分拆来看，2009-2019年销售单价CAGR为4.63%，销售量CAGR为16.78%，2009-2019年行业销售规模CAGR为22.18%，2019年我国奶酪市场规模达65.5亿元。Euromonitor预计2020至2024年，奶酪单价CAGR达到3%-4%，销量CAGR达到7%-8%，奶酪零售市场规模CAGR将达到11%-12%，2024年奶酪零售市场规模有望达到112.8亿元。
目前，国内的市场以海外品牌为主导，2019年中国奶酪零售市场CR5为47.1%。市占率前五为百吉福、乐芝牛、安佳、卡夫、妙可蓝多，占比如下：
第二梯队的则有多美鲜、蒙牛、光明等品牌。
我们来看看公司的产品矩阵。公司奶酪产品系列丰富，包括餐饮端的马苏里拉奶酪、芝士片、稀奶油等，零售端的奶酪棒、鳕鱼奶酪、奶酪杯和手撕奶酪等，其中奶酪棒是公司最大的单品。
妙可蓝多从2017年进军奶酪零售市场，2018年推出奶酪棒。公司收入2017年的9.8亿上升至2019年的17.4亿，CAGR为33.3%。净利润从2017年的427.9万元增长至2019年的1923万元，CAGR达112%。
将公司的收入拆分来看，2019年公司奶酪、液态奶和乳制品贸易占比分别为52.9%、27.4%和19.7%，奶酪已经超过液态奶公司成为最主要的业务。到了2020年上半年，乳制品已占收入比重超过90%。奶酪棒收入占奶酪的比重达到了60%，占总收入比重达到了44%。
盈利能力由于产品结构的变化也在不断增强。毛利率从2017年的26.75%增长至2019年的31.6%。到了2020-H1，综合毛利率达到了38.4%，三季报略降了一些，为38%。
从图中可以发现虽然公司毛利率达到38%，但净利率却连5%都不到，这是什么原因？
由于公司近三年不断加大市场营销推广和渠道铺设，费用投放持续增加，销售费用率从2017年的12.5%上升至2019年的20.6%，2020-3Q销售费率飙升至了27.7%，公司是投入了大量的费用，使用了较激进的销售策略来实现的高速扩张，所以牺牲了一定的利润来换取市场。但管理费用率和财务费率则较为稳定，所以公司并没有在费用端“失控”，只是为了抢占市场作出了一些利润方面的让步。
可能有人会质疑公司的护城河到底有没有，奶酪嘛，几乎有钱都可以去做，那为什么妙可蓝多可以进入第一梯队和国外品牌竞争？
我想可能有2个原因，第一，公司投入了大量的市场费用进行市场宣传，教育国人奶酪对于儿童辅食的重要性，告诉市场公司的奶酪更符合中国宝宝的口味等，同时联合知名动画“汪汪队”打造IP，而蒙牛用的是熊出没，光明联合托马斯等，还有就是老裘在开篇提到的广告神曲，都给了大家了一定的“洗脑”作用。
第二，则是渠道，作为消费品，永远离不开的就是渠道建设。公司在2017年前以餐饮渠道为主，2017年起进军C端市场，开拓零售渠道，同时加大渠道上的费用投放。2017年、2018年及2019年销售费用分别为1.22亿元、2.05亿元及3.59亿元，呈现明显上升趋势。目前公司形成了零售渠道和餐饮工业渠道两大销售渠道，其中零售渠道可分为KA渠道、母婴渠道、电商渠道等。2019年零售渠道占比约54%，餐饮端占比约46%。
根据公司2020年半年报披露，公司已初步完成全国化线下网络布局，在与家乐福、欧尚、永辉、沃尔玛、苏果、步步高、物美等全国性及区域性KA建立起良好合作的基础上，2020年继续下沉精耕，进驻全家FamilyMart、罗森LAWSON、喜士多、良友等便利店渠道，孩子王、婴贝儿等母婴店渠道，以及盒马鲜生等新兴业态，不断增加有效终端覆盖，公司终端网点数量突破18万家。2020年预计可达25万家。
电商运营方面，公司线上获客能力持续提升，在完善全网多平台覆盖的同时，不断夯实天猫、京东两大电商平台基础。妙可蓝多天猫品牌旗舰店2019年跃升至第7层级（天猫店铺层级由第1层级到第7层级，由低到高排序），超越大部分零食品牌，成为头部店铺。2020年1-6月，公司连续蝉联京东奶酪黄油类目第一的位置，在“618”电商购物节活动中均取得天猫芝士新类目、京东奶酪黄油类目销量双冠王的不俗战绩。另外，新零售方面公司也逐步建立起优势，妙可蓝多在2020年一举拿下“京东到家干奶乳制品品类冠军”和“饿了么奶酪黄油食品类冠军”两大核心新零售平台类目冠军。
最后，我们再了解下公司产能能否跟上市场的需求速度。公司在上海、天津和吉林建有4个奶酪加工厂，在澳洲有2个间接参股的合作工厂。目前公司奶酪产能约4.5吨，其中奶酪棒产能约为1.5吨，马苏里拉产能约为1.8-2吨。除芝士片外，公司产能利用率达100%。公司上海工厂奶酪棒生产线由2018年的1条扩张到2019年底的12条。2020年一季度新增3条，目前产线为15条，基本都处于满产满销状态。
另外，2020年3月25日公司发布定增预案，拟募集资金不超过8.9亿元用于上海、吉利和天津工厂奶酪扩建项目。预计全部项目投产后，奶酪产能将增加5.5万吨，远期产能将达到10万吨。
最后来聊聊和蒙牛可能会产生的“化学反应”。从竞争格局来看，公司未来最大的国内竞争对手是乳业龙头伊利和蒙牛。公司于1月7日引入内蒙蒙牛作为战略股东，进行销售渠道和营销资源共享、产能布局提升等多方面的业务合作，实现以优势互补、合作共赢的战略目标。
很显然，妙可蓝多可借助蒙牛的市场资源及渠道优势，进一步推动品牌推广和渠道下沉。
另一方面，妙可蓝多为蒙牛提供奶酪代工，2019年给蒙牛代工收入达1615万元。未来公司在保证自身产量的同时，将加大给蒙牛代工占比。同时蒙牛在原材料采购方面具备规模效应从而成本更低，2019年11月蒙牛收购了澳大利亚大型乳企LDD，可为其提供大量优质性价比高的原材料。公司可通过蒙牛采购更便宜且优质的奶酪原料，降低成本同时提高供应链安全性。
总结一下，奶酪行业增速快，短期来看，妙可每个季度的业绩都超出业内最乐观的预期，中长期看，公司的产品属性与生命周期远超香飘飘等类似公司。
以上，便是对妙可蓝多一些基本面的分享。谢谢大家。
