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01 按照马喆老师的方法制作了留出安全边际后的买入PE的查询表如下： 由于初始净利润为1.0，所以十年利润估值法计算的利润总和与对应的PE在数值上是一样的。 02 马喆老师的十年利润估值法我认为非常好，用净利润的增长来覆盖公司的内在价值，是个很大的创新。方法有些小缺点就是数字不太好记，每次用起来要查表，略显麻烦。我本人制作了如下表格，对内在价值进行了近似： 解释一下表格数据: 取年复合增长率为10%时，初始净利润为1.0的时候，10年利润总和可以通过等比数列求和公式Sn=a1*(1-q^n)/(1-q)计算如下：1.1*(1-1.1^10)/(1-1.1)=17.53，对应PE＝17.53/1.0=17.53。十年利润总和除以年复合增长率＝17.53/(10%*100)=1.75，近似十年价值=净利润*年复合增长率*近似系数=1*(10%*100)*1.6＝16，其余数据计算方法同上。 从上面的表格可以归纳出如下公式： 近似10年价值(内在价值)=初始净利润*年复合增长率*100*1.6(1.75) 近似10年价值(内在价值)对应PE=年复合增长率*100*1.6(1.75) 备注：年复合增长率为10%-25%时取1.6，年复合增长率为26%-30%时取1.75。 当净利润年复合增长率为10%，初始净利润为1.0的时候，十年利润总和为17.53，近似10年价值公式计算10%*100*1.6=16，误差为(16-17.53)/17.53=-8.7%。误差有些大，所以公式推荐年复合增长率大于等于10%的时候使用。 当净利润年复合增长率为15%，初始净利润为1.0的时候，十年利润总和为23.35，近似10年价值公式计算20%*100*1.6=24，误差为(24-23.35)/23.35=2.8%。 当净利润年复合增长率为20%，初始净利润为1.0的时候，十年利润总和为31.15，近似10年价值公式计算20%*100*1.6=32，误差为(32-31.15)/31.15=2.7%。
从上面的表格也可以看出当复合增长率为30%误差稍微超过了5%，不过我觉得用的时候基本不影响，因为很少有连续十年净利润复合增长率超过30%的公司，即使有咱也不一定能遇上。 03 根据经济日报文章《中国企业平均寿命为什么这么短》的数据：中国中小企业的平均寿命一般为2.5年，大企业的平均寿命一般为7-9年。不考虑复合增长率太低的公司，我把安全边际均留8年，当复合增长率为10%及其以上时，得到如下的表格： 这里我就不比较可买价值和马老师算法的差别了，毕竟买入的安全边际每个人取值也不一定一样。我个人也比较喜欢年复合增长率在10%-25%的公司，因为他们增速不慢，也比较稳定，而这些公司的3年价值系数大多数都在0.3以下，所以取了个0.3。 从上面的表格可以归纳出如下公式： 可买价值=初始净利润*年复合增长率*100*1.0 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0 3年价值=初始净利润*年复合增长率*100*0.3 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3 这里说明一下我为什么专门要提3年价值，这主要是做实体公司的生意人大部分都肯定觉得3年能回本是个好生意，而中国的小企业的平均寿命为2.5年，所以我专门把3年价值这个拿出来，称其为黄金买点，毕竟大多数是行业3年回本一般很难达到。小于内在价值可以关注，达到可买价值可以买入，达到3年价值就是在送黄金。 04 综合以上的表述，我将这几个公式结合起来，也给起个名字：康康快速估值法，公式合集如下： 内在价值=初始净利润*年复合增长率*100*1.6(1.75) 内在价值对应PE=年复合增长率*100*1.6(1.75) 可买价值=初始净利润*年复合增长率*100*1.0 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0 3年价值=初始净利润*年复合增长率*100*0.3 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3 备注：复合增长率在10%-25%之间时取1.6，复合增长率在26%-30%之间时取1.75。 用快速估值法计算出的企业价值和对应PE表格如下： 如果模仿PEG公式，快速估值法公式也可以变换如下： 内在价值系数=内在价值对应PE/100/年复合增长率=1.6(1.75) 可买价值系数=可买价值对应PE/100/年复合增长率=1.0 3年价值系数=3年价值对应PE/100/年复合增长率=0.3 以上公式我前一篇文章《论十年利润估值法和PEG估值法的统一性210212》中已经论述过了，这也是二者统一性的地方！ 计算企业内在价值的意义在于判断目前企业的市值是否合理，高于内在价值我就认为企业估值偏高了，整理如下估值判断表格以方便使用： 这里我还要强调一下：我们不是看市盈率做投资，判断企业的内在价值是用净利润，通过净利润来获利，因为股票的背后是股权，是一个一个存在的实体公司！ 本估值方法主要是确定了企业价值和净利润以及年化复合增长率的对应关系，方法的准确性取决于净利润和年化复合增长率的确定。未来十年的年化复合增长率不是每年都增长，过去十年数据只能作为参考，这个也是利用本方法时候的注意点。 企业估值既是科学也是艺术，定量是科学，定性就是艺术了，咱们先搞定科学，艺术的事情继续努力！ 特别说明：定量分析不能代替定性分析，净利润和其复合增长率的确定本身就不太容易，本文只探讨估值方法。 05 首先我给出茅台扣非净利润统计表格： 让我们回到2010年，这里为了分析方便，直接默认财报中的扣非净利润为真实数据，2020年财报还未公布，是预估数据。从上表可以得出在2010年时茅台的内在价值为其十年利润总和约为2409.8亿元，年化复合增长率为约为27%。利用快速估值法计算如下： 内在价值=初始净利润*年复合增长率*100*1.75=2386 内在价值对应PE=年复合增长率*100*1.75=47.25 可买价值=初始净利润*年复合增长率*100*1.0=1363.5 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0=27 3年价值=初始净利润*年复合增长率*100*0.3=409 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3=8.1 如果再回到以前，你能确认净利润和复合增长率，那聪明的你一定做好选择了。 回顾完过去，让我们再展望一下未来，你觉得贵州茅台未来复合增长率为多少合适呢？我们假设几个复合增长率的数据，做一下计算。 当复合增长率为30%时： 内在价值对应PE=年复合增长率*100*1.75=30*1.75=52.5 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0=30*1.0=30 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3=30*0.3=9.0 当复合增长率为25%时： 内在价值对应PE=年复合增长率*100*1.60=25*1.6=40 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0=25*1.0=25 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3=25*0.3=7.5 当复合增长率为20%时： 内在价值对应PE=年复合增长率*100*1.60=20*1.6=32 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0=20*1.0=20 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3=20*0.3=6 当复合增长率为15%时： 内在价值对应PE=年复合增长率*100*1.60=15*1.6=24 可买价值对应PE=年复合增长率*100*1.0=15*1.0=15 3年价值对应PE=年复合增长率*100*0.3=15*0.3=4.5
本文只分析茅台的内在价值，不对现在的茅台价格做任何的评价。价格永远会围绕价值波动，现在市场情绪这么给我们机会，那我们既挣价值的钱，又能挣情绪的钱，何乐而不为呢？ 致谢：本文核心还是马喆老师的十年利润估值法，在此表示衷心的感谢！ |
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