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港股是一个赤裸裸的资本主义市场，对于在大A股这个温室里成长起来的韭菜们来说，这里的镰刀要锋利的多。我们常说，因为没有本土主导的投资力量和上市公司，港股是一个小三市场，跟跌不跟涨，外部稍有风吹草动就风声鹤唳。但是作为中国资本市场与海外市场的桥梁，人民币国际化的先头部队，了解港股，对我们寻找大类资产配置方向，发现潜在价值洼地，是有很好的借鉴的。”港股到底是为谁服务的，要依靠谁，这个问题是理解港股的首要问题。 要理解港股，首先要理解香港这个地方。香港起家的根本就是作为大陆与世界沟通的窗口，从事转口贸易。既然是自由港，自然是资本说了算，怎么方便资本自由流动怎么来。 那么开在香港的这个港交所，成立的基础就是服务资本，资本怎么高兴怎么舒服怎么来，对资本流动不做任何限制。这是我们理解港股的首要问题，因此很多奇葩现象也就有了非常合理的解释。 谁是决定港股市场真正的资本呢，谁才是港交所真正要抱的大腿呢？ 一个股票交易所，无非就是三股力量纠缠，上市公司、二级市场参与者、交易所和监管。 交易所和监管可以不管，自由港的交易所和监管，本质上就是不管，你管太多谁还到你这来。那就只剩下上市公司和二级市场参与者。 一、港股的上市公司图谱 港股都是些什么上市公司呢？  截至2019年8月底，港股总共有上市公司2394家，其中主板公司2010家，创业板公司384家。中资股的市值占比大概在1/3到1/2之间。2008年中资股份占的比例最高，达到总市值的54.45%，随后逐年下降，2019年8月底，该比例为35.93%，这其中注册地在内陆，香港上市的H股有19.08%，境外注册香港上市的中国概念红筹股占16.85%。  下面我们看香港市值最大的20家上市公司都有哪些。  在这前二十大公司里面，基本上都是美国和中国大陆主要上市公司在香港的部分股权，这些公司的主要上市地，都不在香港。换句话说，港股也承担了资本自由港的角色，中国人可以在港股买到美国公司，外资也可以在港股买到中国公司，起到一个规避资本管制，同时也是可控的中国资本市场对外交流窗口的作用。 一个交易所成功的标志，是有没有孕育出伟大的公司。或者说有没有公司从小到大成长起来，从这个角度上说，港交所乏善可陈，除了一个腾讯以外，没有什么大公司出现，因为港交所一开始就不是一个独立的交易市场，培育伟大的公司也不是他的主要目标，他的出发点就是作为沟通中国与海外资本的桥梁，通过转口贸易这种形式留下一定的收益。 既然是个桥梁，那就必须尽量的考虑资本方的利益，政策法规的制定要灵活有弹性，可惜，2010年之后，听多了内陆人的吹捧还有香港人自诩的香港股市法律制度健全、与国际接轨，港交所有点飘了，真以为自己是一个独立的股票交易市场了。 2010年之后，中国大型国企海外上市步伐放缓，港交所发展开始进入瓶颈。这个时候，2013年马云创立的阿里巴巴申请在港交所上市，因为同股不同权与香港原有的规则冲突，港交所据掉了阿里，阿里转而在美国纽交所上市。这当头一盆冷水，泼醒了港交所。港交所本以为自己做了一件坚持原则、非常“Professional ”有国际范的事情，结果被自己的西方祖宗，纽交所给打了脸。 一家香港私募的观点代表了当时的主流意见：“当年拒绝阿里巴巴上市的理由其实是很充分的，香港希望保持'同股同权’架构。这样做也是希望保护中小投资者，更利于股市稳定及监管。”，但是当更保护中小投资者的纽交所接纳了阿里的时候，港交所开始三观崩塌，有点不知所措了。 2014年天涯的一篇帖子，非常形象的描述了今天港人治港的窘境，“香港就像一辆没有方向盘的汽车，轮子转向什么方向，完全取决于轮子压过什么样的坑。” 港交所开始反思，这一反思就是四年，直到2018年，港交所才正式放下了原来自己制度健全、国际化、先进的思想包袱，废除了已经实施了25年的同股同权制度，全面拥抱新经济。 二、港股二级市场的参与者 港股二级市场是一个典型的机构市场。 根据海通周旭辉《海外研究方法交流：港股与A股投资风格比较》中的数据，港股机构投资者（投资顾问、银行、保险、私募股权、养老金）持有市值占比是51.9%，个人投资者也就是A股意义上的散户只有6.8%，所以散户非常弱势，声音基本听不见，而A股的散户投资者持有市值占比是40.5%，机构投资者（全部基金、保险资金等）占27.3%，机构处于相对弱势。  机构投资者的特点就是冷静理性，所以换手率极低，决定买入的时候不在乎价格，卖出的时候也执行得坚决果断，再加上港股的T 0、没有涨跌幅，港股的波动很剧烈。此外港股中投资者大部分来自海外，而内资在港股通开通之前，占比基本可以忽略不计，所以配置盘的比例比较大，也就是机构投资者并不主动择股，而是按照恒生指数来做被动的配置。 由于港股是一个转口市场，投资者主要以海外机构为主，对海外机构而言风险要高于在本土投资，这种多出的风险必须通过低估值和高股息率来补偿。 1、港股具有极低的换手率  根据海通周旭辉的数据，2017年港股中代表性的恒生指数换手率只有56%，在世界主要指数中排名倒数第一，而A股中上证指数的换手率高达532%，排名世界第一。 从日均换手率看，港股的换手率只相当于A股的1/9左右，A股的换手率像一个健康成年人的心电图，有波峰有波谷，而港股的换手率，则像一个垂死的病人的心电图。 2、低估值，高股息率  从市盈率这个指标看，恒生指数的估值要比A股低很多。用万德全A和恒生指数估值对比，A股2010年以来市盈率在11-28倍之间，大部分时间都在15倍以上，而恒生指数的市盈率在7-15倍之间，大部分时间的估值都在10倍以下。 港股估值低还有一个重要的原因就是机构懒。机构资金大多都是海外资金，员工大部分都在香港，身娇肉贵的，有的还语言不通，没有那么多时间和精力去大陆调研，对股票的研究不够深入，所以干脆就是做配置，照着指数做，这就人为造成很多股票的估值偏低，因为市场对这些股票了解不充分。  从股息率看，A股历史上最高的股息率都不如港股最低的时候高。从2010年以来，港股大部分时间的股息率都在3%以上，高的时候可以到4.57%，最低的时候还有2.56%，而A股的股息率多年以来几乎都不到2%，低的时候只有0.90%，最高的时候也只有2.42%，还不如港股股息率最低的时候高。 三、港股的恶习 A股的散户们虽然一直在亏钱，但其实并不知道，自己已经是世界上被保护最好的投资者了。港股作为一个转口市场，在管理上底气不足，有着自己一些先天的毛病。 1、港交所自己就是一家上市公司，是要盈利的 很多大陆投资港股的散户还不知道，港交所也是一家上市公司。  港交所在港股上市，全称是香港交易所，代目是0388，市值蛮大，将近3000亿人民币。2018年营业收入157亿港币，净利润93亿港币。大陆国企改革一直避免出现的问题是政企不分，但港交所既是交易所又是监管机构，自己还是盈利的上市公司，既当裁判员又当运动员，要说中间没有利益冲突鬼都不信，只不过有些人视而不见就是了。 2、奇葩的老千股 关于老千股，我们引用这么一句话，“对恶者的麻木沉默就是罪恶者的帮凶”，这是港股的原罪，无论什么理由，都不能掩饰监管的失职。全世界除了香港，没有任何一个股市允许老千股的存在，而港股两千多家上市公司，至少有三分之二，是老千股，或者有老千股的嫌疑。 老千股的炒作方法就是向下炒。控盘方利用控股地位不断卖出股票放出筹码，当股价足够低之后低位批股（也就是定增）或者供股（也就是配股）再将筹码收回，形成一次闭环操作，每次操作都会割走一大片韭菜。 我们举一个实际例子，假如一个股票股价1元，总股本10亿，大股东控股60%，散户40%。大股东先在二级市场大量卖出股票，股价不断下跌，期间不断有散户抄底，但是大股东不断卖出，一直将股价打到了0.2元。假如此时大股东已经卖出了4亿股，手中有卖出股票的现金2.5亿，股票2亿，现在散户手中收集了8亿股票。大股东利用在董事会的地位，公告批股，0.15元每股直接批出10亿股，大股东的关联方利用1.5亿接回股本。这么一圈下来，股票的总股本从10亿增加到20亿，而实控人控股的数量从6亿到12亿，占比仍然是60%，但手里却凭空多了1个亿的现金。 这就是香港老千股的大体操作逻辑，现实中可能会有不同的变种，但大方向不变，回收筹码，除了批股（定增），还有低位供股（类似于大陆配股）。股价多次向下炒之后可能会跌破1分钱，控股方就多次合股，让股价看上去高一点，如5合1、10合1、50合1。 港股老千股之王，代码0273，现在叫茂宸集团。这个公司多次改名，曾经叫威利国际，又改名民信金控，现在又叫茂宸集团。  这是0273从2015年以来的走势，现在股价1毛，2015年高点的时候6毛，看上去很像A股一家正常的上市公司的走势，但是如果你把时间再拉长一点，戏肉就来了。  前复权之后你就会发现，按照现在0.106元的价格，这只股票1987年最高曾经到过51612.90元一股，什么意思呢？假如1987年你账户里有50万港币，今天你打开一看，账户里还剩1块钱。这只股票，今天还这么堂而皇之的活在港交所里。 老千股还反过来影响了A股的股民。大陆的资深老股民都是记代码而不是上市公司简称，就是受了港股的影响，因为港股的上市公司简称换的很频繁，没有任何意义，只有代码才是真实的，所以高手都是记代码。 3、管理松散随意港交所的管理非常松散随意，这也好理解，毕竟是求着上市公司来上市的，又不是非你不可，你管太多太严上市公司就绕道走了。港交所的管理有下面两个特点： 第一、财报披露内容少，随意性大 不像A股上市公司会计年度必须是自然年度，年报中报季报齐全，港股会计年度由上市公司自己界定，主板股票没有要求季报，信息披露也能省则省，港股的财报内容也比较少，中英文混杂，既然是海外投资者比例很高，有英文也正常，可是当大陆资本已经远超香港本土资本的时候，居然还用繁体字，这个我就比较想不通了。 第二、对上市公司的约束力弱 港交所对上市公司的约束力很弱，A股投资者已经习惯了证监会交易所对上市公司的强监管约束力，港交所跟上市公司，更像合作关系，规则制度的，都可以谈。在这种前提下，指望交易所能够做到“公平、公正、公开”，真正保护中小投资者利益，无异于缘木求鱼。 四、我们该如何投资港股？ 我们已经了解了港股市场的主要特点和可能遇到的坑，假如真要投资港股，有下面三条建议： 第一、一定远离问题股票 港股虽然整体估值比较低，但有三分之二左右的股票都是老千股，或者有老千股的嫌疑。对于有合股历史，频繁供股、批股的，宁杀错，不要有任何的侥幸，这个市场的底线远比你想象的低，出了问题也不要指望香港监管为你做主。 第二、不要把A股的炒作逻辑带到港股中去 港股实行T 0，没有涨跌幅限制，可以做空，与A股的交易规则大为不同，A股存在的炒小、炒新、炒概念，在港股根本不存在，你如果用A股的炒作规则来操作港股，血本无归是必须的。 港股讲究价值投资，不是因为价值投资是有效的，而是因为非价值投资都被玩坏了。小市值的、讲概念的股票良莠不齐，不是一粒老鼠屎坏了一锅粥，而是根本分不清哪些是屎，哪些是粥，市场干脆彻底放弃。 第三、尽量选择中国国有企业股票 这个世界走到今天，进入一个非常诡异的时期：美国资本家（比如特斯拉的马斯克）热爱社会主义的中国，中国的资本家跑到美国设厂却反对成立工会，中国的上市国有公司在香港成了最有节操，最保护投资者的企业，而资本主义的香港本土却盛产老千股。 港股上市的中国国有企业，在节操方面保持着一如既往的高水准，这一点，做的最差的国企都不比李嘉诚的长和系差。只要你放弃炒作的幻想，奔着长期的价值投资来做，低估值的港股一定会给你惊喜的。毕竟有低估值这个最好的安全边际，假如你能选到长期有成长性的股票，时间久了一定会给你合理的回报。 |
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