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交易就是一个道术结合的过程，做的是胜率，赚的是盈亏比，模式战法就是用来提高胜率和盈亏比！交易是一场修行，技术和修为缺一不可，用投资的心态去做投机的事情，不要用投机的心态去做投资的事情！ 风险在于强转弱，机会在于弱转强。低吸，买在分歧，卖在一致；打板，买在一致，卖在分歧；半路，买在分歧转一致，卖在一致转分歧。 价值有界，成长有轨，周期有道，题材无边！估值面锚定，基本面选股，技术面分析，资金面共振！股道，顺势而为，道术结合，仓位管理，模式交易，价值投机，胜而求战，败而求胜，知行合一！低估值，高成长，好买点，悟对道，用对术，这个世界终有一天属于我们！ 乐普(北京)医疗器械股份有限公司是一家医疗器械制造企业，公司主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的研发、生产和销售.公司主要产品包括用于冠心病治疗的血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。 基本面分析： 重点产品冠脉支架的竞争格局（2017年），乐普医疗24%，微创医疗23%，吉威医疗（蓝帆子公司）20%，以上三家和赛诺医疗四家国产厂商的市占率超过70%，占据国内主要市场。发病率与治疗率的同步提升是国内冠脉支架市场继续扩容的主要动力，近5年行业增速10%-15%之间。随着现在越来越多的县级医院、基层医院可以进行PCI手术，农村诊疗率的提升趋势比较明确。 随着2004年微创医疗和2005年乐普医疗药物洗脱冠脉支架上市，国产支架在国内有了一席之地，打破了外资产品对中国市场的垄断，占据主导地位。能实现国产替代的主要原因： 1）优秀的产品性能。国内支架在药物及载体选择、药物释放技术方面与国外产品相近；加工和药物涂覆等工艺技术接近国际先进水平；在支架设计、尺寸规格及支架与输送系统的集成等方面，更能适应国内患者的临床需求。 2）卓越的产品性价比。2008年进口药物支架单价1.6-1.9万元，而同等质量国产支架单价约1.1万元。即使到现在，国产7000-8000的产品对比进口产品1.1-1.3万元的定价依然有比较明显的价格优势。 3）全面的销售渠道。国产企业对重点客户采取直销策略。此外，还通过与基层医院建立心血管合作中心，直接向这些医疗机构提供设备、心脏支架及药品，而其它品牌产品无法参与竞争。 因此我们可以看到，冠脉支架的国产替代，绝非是单纯靠打价格战，而是在产品性能、价格和销售渠道上的全面超越，冠脉支架作为高值耗材中为数不多实现国产替代的领域，对于其他领域的国产替代也有参考意义。 长期来看，器械高值耗材行业就是不断更新换代的发展逻辑，创新器械企业通过新产品的迭代带动公司发展，对于乐普医疗而言，公司拥有多技术平台并布局各类创新器械产品，未来3-5年有大量品种获批，增长动力强劲。 双重磅获批，拓创新征途，2020年6月乐普医疗发布公告，“药物涂层冠脉球囊导管”（Vesselin）及“左心耳封堵器系统”（MemoLefort）已获得国家药品监督管理局的注册批准，取得《医疗器械注册证》。 1）左心耳封堵器市场前景广阔，结构性心脏病管线进入收获期。左心耳封堵器临床数据良好，术后12个月左心耳关闭率为97.6%，12个月内的缺血性脑卒中率为0%，能够有效降低卒中风险，具有较高的安全性。 在研管线布局情况，推动乐普长期高成长的核心因素是否是极强的创新研发能力，公司器械在研安排的力度是超强规模的。计划2019年在内的4年内获批86项创新器械。2019年获批13个，2020年1月份获批了2个，今年计划有20个获批，明年有18个品种，22年大致有12个。其中，重点器械有33个，其中全球行业领先的14个，国内行业比较领先的、跟国外厂商竞争的有19个。 1、生物可吸收支架在去年已经获批，新一代的可吸收支架目前为止已经进入临床。新一代的支架，目前在做关键技术攻关。 2、紫杉醇药物球囊在去年已经报批，疫情稍微影响上市时间，公司预计6月可以获批。 3、雷帕霉素药物球囊目前为止在临床前。 4、切割球囊是在今年1月份申报，计划在今年年底获批。 5、脉冲声波球囊目前为止在临床前关键技术攻关，神经球囊、颅内球囊和颈动脉药物球囊预计今年将进入临床。 6、外周介入球囊，预计在今年也会大规模进入临床。 7、心脏起搏器里面，秦明的新一代起搏器，包括兼容核磁的起搏器、监护的起搏器，今年大部分都要完成临床跟攻关，包括脑起搏器，今年也计划要完成临床期的关键技术。 8、无膜双腰封堵器今年大规模临床。 9、 经心尖的二尖瓣修复系统已经进入临床，经导管二尖瓣修复系统今年要做临床前的关键技术攻关。 10、 肾交感神经超声导管我们今年预计中国区和欧洲区要进入大规模临床。 11、 可降解封堵器在今年年底会进入到临床的收尾，我们已经进行了两年，后续完成随访。 12、肾交感神经消融导管已经做了5年临床，目前还在做调整技术方案，以后继续做临床。 13、 经导管主动脉3.0产品，去年的11月份已经在欧洲进入临床，原计划在今年的2月份进入临床，受到疫情影响估计4月份启动经导管主动脉3.0的临床。 14、 AI-ECG 18年获得的美国FDA和欧盟CE，中国的CFDA是今年1月底刚刚批的。动态软件系统AI-ECG是在去年10月份获得了欧盟的批准，今年争取获得中国区和美国区的批准。目前为止依托于AI-ECG的软件，然后固化到芯片、AI芯片。 15、心电图机、AI的B120和C120，在今年和明年年初两款产品都要获批。 16、另外包括远程动态心电实时监护机、人工智能监护仪、人工智能中央监护系统、高级心电图机目前在研发中。 公司拥有心血管介入耗材、设备及药物的全面覆盖，在介入支架、瓣膜、封堵器、起搏器等多个重点领域的新产品开发均在有序推进，这是推动公司长期业绩高增长的最核心动力。 专业财务分析： ROE，最近4年持续增长，14.7、15.17、19.13、25.03，主要得益于产品结构的优化，毛利率净利率比较高的医疗器械增长导致，同时公司的经验管理能力也一起提升，总资产周转率持续提高，财务杠杆一直前面三年有所提高，但是2019年公司优化财务结构，使得负债率所有降低，权益乘数从最高的2.29下降到目前的1.99。 商誉问题，乐普的并购集中在主营业务范围内，作为器械厂商，技术壁垒远高于仿制药的研发，所以进入很多领域最好的办法就是收购行业内的公司，这是乐普快速扩大业务范围的重要途径，但是真正想在收购来的领域做大，还是需要后续的悉心经营。2019年公司计提的商誉减值和其他资产减值有3.08亿元，对归母净利润的影响是-2.76亿元，其中商誉减值计提了1.08亿元，占商誉余额的4%。目前商誉占比27.19%，依旧比较高，不过公司商誉分布比较均匀，整体暴雷概率不大。 业绩分析： 公司发布2020年中报预告，预计20H1实现归母净利润10.4~12.7亿、扣非归母净利润10.6~12.4亿元，同比-10~10%、+15~35%。疫情短期延后刚需，新冠相关产品提供增量，20Q2业绩显著回升。以预告中位数计算，20Q1、Q2归母净利润同比增长-34%、+35%，扣非归母净利润同比增长-9%、+54%，扣非略超市场预期。 资金分析： 基金一季度持仓占流比13.41%，相对正常范围内，港资从去年7月开始一路疯狂加仓，目前占流比8.09%，相当给力。 技术分析： 集采政策利好后，放量涨停，中报业绩超预期，带量突破历史新高，之后缩量上攻不断新高，大资金抢筹强攻。 估值分析： 乐普医疗的业务可以分为药品和器械，器械中又有少量的IVD和家用医疗器械业务，由于占比较低，暂时可以不做独立分部估值，因此主要考虑药品和器械的分部估值。2019年医疗器械占比51.75%，而且在逐年扩大。公司预计今年器械利润占比68%，预计明年到75%以上，3年后器械利润占比到85%左右。2019年公司器械的收入增速超过了药品。今年预计器械的收入增速会达到40%左右，药品估计20%左右。明年预计器械收入还是高增长，药品估计15-20%左右增速。对于器械业务的估值可以给到40-45倍，药品则是15-20倍的估值，以此计算的今明年的综合PE估值分别为32倍-37倍（明年盈利按照28.84亿元，对应923亿-1067亿元市值，对应52-60元，对应现价45.53至少有14%以上空间）。 考虑目前市场比较强，医药更是相当强，可能会有估值溢价，那么预期空间可能更大，毕竟乐普医疗前面高点估值高达49倍。 码字不易,开一次赞赏吧！ 中报业绩超预期股票池： |
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