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上篇文章写到了核桃乳行业的龙头公司河北养元饮品，而同样位于河北省的承德露露，则是长期独占了植物蛋白饮料行业——杏仁露这一细分市场。对于这家公司，我也多次买进，多次卖出，对该公司的态度也比较犹豫，总的感觉就是，食之无味，弃之又可惜。 —————————————————————————————————————— 1 . 弃之？真的可惜 ❶ 账上有的是钱
这一家公司的资产负债构成与养元饮品非常的相似。 从资产来源上看：股东投入占了82%，负债占比仅为18%。且负债来源中无任何有息负债，都是正常经营活动产生的负债。 从资产构成上看：货币资金占比高达70%，承德露露跟养元饮品一样，虽然都陷入了发展困境，但账上真的穷的只剩下钱了。 ❷ 超强的赚钱能力
从毛利率和净利率变动趋势上看，公司产品毛利率、净利率能够持续提升，至于加权ROE持续下降的原因，主要是公司70%的资产配置在低息存款上，从而拉低公司整体ROE。但话又说回来，70%的低收益资产+30%的杏仁露资产居然能有高到20+%的ROE，可见公司的主业——杏仁露，是多么赚钱的一门生意啊。 ❸ 高分红与高股息
承德露露是市场上有名的现金奶牛公司，超高的分红比例以及高达5%+的股息率确实非常非常吸引人。而且，作为独占杏仁露这一细分市场的承德露露来说，虽然近几年业绩略有下降，但整个行业表现的依然稳定，其霸主地位不可撼动，这也说明该公司具有持续高分红的能力。 —————————————————————————————————————— 2.食之？真的无味 从以上分析中，投资者或许可以看出一些端倪来了。保守的财务结构，账上躺着一堆现金没处花，持续稳定的大比例分红，再加上停滞不前的业绩，从当前的情况来看，这正是一家处于成熟期或者衰退期的公司。 对于看重成长性的投资者来说，当然是希望该公司能够在业务上取得突破，焕发第二春。 对于看重估值和分红的投资者来说，虽然也希望公司能够老树新芽，但更希望公司能够维持稳定持续的分红。 这里不谈业务，也不说竞争，只说说承德露露的母公司和管理层。还是那句话，虽然上市公司是所有股东所有，但真正决定公司命运和前途的是公司的大股东和管理层。 ❶ 大股东不专业 河北承德露露股份有限公司的前身是承德市罐头食品厂，创立于1950年。1997年11月公司在深交所上市，2006年经过国企改制，万向集团持有公司42.55%股份，成为公司第一大股东。 先来看看万向集团官网上的介绍。
很明显，该集团主营业务是汽车零部件制造，而且将来要大力投资新能源汽车产业，至于农业嘛，似乎不在发展范围之内。承德露露是一家不错的公司，但是在大股东的体系当中属于边缘化的对象。另外，一家食品饮料公司，控股股东却是生产汽车零部件的，能做得好吗？ ❷ 管理层很外行 一般来说，只有管理层与上市公司利益高度绑定，管理层才有动力去做好公司。但承德露露的问题是，管理层内行吗？对这个行业了解吗？先来看看公司现任管理层履历吧。
从这些管理层的履历中可以看出，除了最后一个外，其他都是万向自己体系内的人，而且几乎没有从事过食品饮料相关行业的工作，让这些人来管理公司，能管的好吗？ ❸ 沦为提款机？ 市场上声讨露露沦为大股东提款机的声音很多，至于是不是呢？ 首先来看看，大股东万向集团是否有这种动机？换句话说，大股东缺钱吗？从大股东布局的主要产业看，汽车、新能源、房地产、金融，按理来说这些都是是需要大量资金的行业。而自己旗下有一家现金奶牛公司，0息负债的钱，谁不会心动呢？ 从分红上来看，除了2014和15年外，承德露露分红率都比较高，有的年份甚至分红比当年净利润还高。
9年时间，承德露露共实现利润31.5亿元，共分红21.49亿，整体分红率68%。在公司没有很好投资项目的情况下，高分红是最好的选择，所以，从分红上看，确实也没什么值说的。 值得说道说道的是公司账上现金，因为公司账上现金是放在万向财务公司的。根据公司公告，公司在万向财务日存款余额不超25亿元。存款分为3个月和6个月期的，利率分别是1.43%和1.69%。
公司认为这比四大国有银行同期定期存款利率要高。就这利率，不是欺负人吗？以露露的邻居，养元饮品为例，该公司也是大笔资金趴在账上吃利息。从养元饮品2018年披露的理财信息上看，公司一笔7.5亿的保本型理财产品，半年收益1479万，年化收益率约为3.94%。连余额宝类的灵活申赎产品，年化收益率都在2.5%左右。
面对这种局面，小股东除了愤怒外，又有什么办法呢？还是开头那句话，虽然上市公司是所有股东所有，但真正决定公司命运和前途的是公司的大股东和管理层。 3.结语 一门商业模式超级好的生意，碰上这样的管理层和大股东，只能是叹息一声吧。另外还要说一句的是，露露并非是不可替代品，面对越来越激烈的竞争和对手的步步紧逼，承德露露这种碌碌无为、浑浑噩噩、得过且过的日子可能真的是过一天就少一天了。 |
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