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当拿到这份资料的时候，我和大家一样，带着好奇和学习的心态，一个一个字拜读大师的文章。早在私募的时候，我就听到我们的投资总监在开早会的时候，强调投资是一项既科学又艺术的职业。刚开始并不理解，慢慢接触这一行就开始有点感悟。 冯柳草根出身，不像何翔那样拥有内部人优势，也不像贾会计那样精通化反，收割韭菜。可以说，冯柳是最贴合我们散户，特别是a股散户的操作手法。因此，最适合我们草根多多借鉴和学习。 冯柳早年曾任职于娃哈哈集团从事快消品销售工作（这或许就是冯柳擅长投资大消费股的主要原因所在）。从2003年起，冯柳专注于二级市场投资，对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。据坊间传言，冯柳在加入高毅资产时的前十年里累积收益超过900倍。 2014年，著名投资人邱国鹭'公奔私'，离开南方基金创办私募基金公司——高毅资产。为了打造顶级私募平台，邱国鹭广撒英雄帖，在其邀请下，冯柳决定加盟高毅资产，正式成为一名基金经理。从2015年年底开始独立管理基金来，截止目前其管理的旗舰基金'高毅邻山一号远望'累计收益超过300%，五年里复利平均年化收益率为36%左右。 梗概该全集是冯柳在当年闽发论坛的合集。早年的闽发论坛可谓藏龙卧虎，聚集了一批民间投资高手。冯柳就在在上面持续地进行过投资理念分享和实盘披露。这些文字就被记录下来。时间过去了十多年，上面的一些理念和观点到现在依然非常受用。 全集主要分为：对估值的理解；对个股的分析；对操作的理解；对技术的理解；对市场的理解和对投资理念的理解。 对估值的理解冯柳认为稳定比高利润更重要。主要是按照复利计算，稳定的收益最终比高波动的收益率更高。其实这就我们有个暗示，对具有稳定现金流的企业可以给高一点的估值，对波动大的企业估值不要给太高。 现在估值的方法分为pe估值，pb估值，peg估值，ps估值，现金流直线和期权定价方法。最常用的估值方法是pe估值。 结合收益和成长的思考，提出市盈率估值由基础率和成长乘数组成。基础率应该是2-3倍的无风险率（20年国债利率）的倒数，如果无风险收益率在4.5%，基础率就是7.4-11左右。成长率一般在1.5左右，可以约等于5-10年年均预期增长率。如果更有信心放大到2也可以。格雷厄姆的基础率为8.5，成长乘数为2. 一直强调，估值只是一个非常可观而且宽泛的区间，我们要做的是，把握这个区间、理解自己以及他人的不同，寻找那些符合自己的财富观和价值理念的定性定量研究，不得拘泥于估值与计算，认识到全垒打的产生根源是理念和对未来的感悟，计算式的价值投资绝对不是重点。  对个股的分析在这本全集中，冯柳分析了他当时持有个股。山西汾酒、江淮汽车、丽珠集团、茅台股份、鄂武商和西王食品。这些个股的分析最重要是要结合当时的背景去分析。现在看其实意义不大。 不过让我印象最深刻的是西王食品的分析。当时西王食品由于食用油降价导致西王股价疲软。可以说利空密布。但是他认为市场降价的周期已经结束。利空出尽。另外分析出降价对西王的影响不大，西王具备自己的独特的优势，市场过分解读。从而抄底成功。符合其中期布局的逻辑。 所以，我们了解估值和个股分析，需要了解他对操作的理解。 对操作的理解和绝大部分的价值投资不一样。冯柳直接说出自己是投机。而这个投机是基于价值投资的投机。重新定义了投机。他把操作分为短线、中线和长线。短线就是尊重市场，顺势而为。短线严格控制亏损，目标利润不设限。敢于胜利，怯于失败。这点看起来容易，实际操作很难，人性很难。一旦亏损，大部分是不舍得割肉离场。 中线是对基本面有充分的掌握，对估值系统有很好的认识，标的物经营稳定，没有大起大落。那么在低估悲观的时候买入，在高估的时候卖出。这里的高估低估是基于估值的理解。目标利润20%以上，止损位8%。 长线是要求最高，对企业有极为深刻的理解。作为所有者看待，目标利润看到10倍以上，不设立止损位。这点非常难做到 冯柳认为之所以要做短线，是因为作为散户，我们是信息的劣势者。不完全信息导致我们不可能非常深刻了解全面的公司。 长线大家通常认为不卖出。其实理解不完全。不卖出是因为找不到公司卖出的理由，也就是说公司一直都符合你对投资预期的要求。当他不再符合你对投资预期的要求的时候，也是要卖出。 那什么时候是不符合投资预期呢？他提出了能力圈和赔率的概念。超出能力圈或者赔率较高可以卖出。 那么如何对待持股标的股价下跌呢？他觉得需要避免的是永久性资本损失。何为永久性资本损失？可以划分为三个层面，一是估值倍数的不可逆，就是会所基本面没有问题，符合要求，但是他的估值倍数却回不去了，不会再出现了；二是业绩的不可逆，就是说和预期完全不同，预期大概率成长20%，但是他的成长低于5%，虽然没有亏损，但是他不是短暂性偶发性因素导致的；三是时间不可逆，这里其实讲的时机，就像当时贾会计将的新能源车，如果放在现在绝对涨上天，但是在当时就是不行，就是时机不对了，逻辑不对了，不超前也不延后。 再概况下跌就是分为杀估值，杀业绩和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致跌下来的因素就解除了；杀业绩的其次，但是正对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会（波动操作）；最怕的是杀逻辑，很多人受不了，扛不住。  对技术的理解常见的技术分析理论分为酒田法，趋势法，形态法，指标法和神秘规则法等。他认为技术只是辅助，不能太过于执着。为什么？因为同一样的形态，在不同的情形结果可能是完全不一样。比如十字星，有可能是反思，有可能是上冲前的积蓄。不同情况下，都会不一样。 空头可以分为：套牢盘、兑利盘、博差盘、高估卖出盘和内线盘；多头可以分为：投资性买单、内线单、补仓单、回补单、跟风单、技术投机单。 我们需要在实际中，分析到底是什么原因或者什么信息占据优势。兵无常形，简单对技术特征总结的方法不可取，从大局到细节多方研判、理解并感受运行之机比结论和规律更重要。 对市场的理解基本面研究解决强度和时长问题，市场研究解决的节奏和人性问题。市场是多方利益博弈的结果。需要去除杂音，找到真正原因。市场永远是对的，可能短时间内不可理解，但是请你也假设他是对的。理解市场就是去理解她在涨跌中的思考及侧重，然后将其融入到自身的研究中，市场是集体智慧的体现，可以帮助我们完善视角同时获得时间感和进程思维。市场每次变动，都包含极大的多样性和逻辑性。 市场一定是超越大多数人的智慧。每次赚钱都是因为相信市场是对的然后在选择，每次亏损钱因为以为自己的研究让自己看到了别人没有看到的。 对投资理念的理解一般股价上涨分为三种原因，一种是盈利增长，一种是估值上涨，还有一种是反身性。 在市场中赚谁的钱。冯柳认为市场中的估值或者价值不是一成不变，就算一成不变。但是对于不同投资标准或者理念，他们买入卖出的决策是不同，甚至可能是相反的。我们要赚的就是这个差额。要想商人对待商品一样。用价值理念武装自己，理解并体会不同雷和和不同情况下投资者对价值的感受成都和界定范围，想商人对待商品一样，拥有价值但是不消费价值，以技巧、方法和灵活的思路在供应者和需求者中间周旋。 这个是世界是复杂和充满变化的，我们挣得是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场永远是正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开他的正确被展开的过程。这句话怎么理解，其实就是在负面思考的时候买入，下跌是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也是一种另一种负面的思考。 股市里面，方向和可能的变化才有价值。 主仓不太动，很多小仓经常调整。反复试错，反复开仓，感受市场。 需要听到三个声音：一个是企业的声音，了解企业的基本面；二是市场的声音，借助市场智慧来完善认识；三是自己内心的生意，这是获得角度感和进程感的方式。 抄底是为了弥补研究能力的不足，所以在最负面的情况下进场，抄底必须站立在最强者思维上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观德尔逻辑成立也不怕的时候，采取抄底。 要顺应市场，理解他，把注意力放在现有趋势的主导逻辑上，放在最强者身上，这是对对手的尊重。 总结一千个人有一千个哈姆雷特。在这个市场上，有很多种方法。我本人一直在跟踪多个投资者的组合。他们都有各种各样的理念和理由，都赚了钱。有坚持价值投资的，有坚持技术投资的，有专投机可转债套利的。 我们需要做的是理解这些理念的内涵，形成自己的逻辑，自己的投资体系。 |
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