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开聊之前，先说一下我自己的观点：中短期(至二季度)不乐观，但中长期(下半年）我不悲观。尤其是当经济增速、通货膨胀率见顶后，中游企业有望迎来利润释放的修复行情，前提是cpi温和反弹。 周末证监会主席讲了一段话，说国内机构不应过度关注美债收益率、通货膨胀率和加息可能性，而应该关注国内的lpr和shibor利率，以及经济增长的内生因素。 正好我看了一些有意思的观点，结合自己的思考，给大家做个分享。 一、美债是什么？ 美债就是美国政府发行的信用债券，借未来的钱干现在的事，每年只偿还利息，到期偿还本金，跟你自己借银行的钱还房贷一个道理。区别不过是房贷抵押物为房子，而美债抵押物是美国政府的信用。 二、谁在买卖美债？ 美债购买方主要为美联储、具有较高美元储蓄的主权国家(如中国、日本、中东国家等）、以及华尔街金融机构。 美联储和主权基金就不必多说了，它们买美债的目的也不是为了卖，重点聊聊华尔街的金融机构。 由于美国的近0利率水平，华尔街可以用超低成本借到大量的资金，假设贷款利率0.25%，而美债利息是1%的话，这里就存在无风险套利的空间，每年空手套白狼稳赚0.75%，借10亿赚750万，美滋滋。 但现在，华尔街开始抛售美债了，这也是近期美债收益率不断走高的原因。 三、华尔街为什么抛售美债？ 美国疫苗接种率走高，经济复苏，同时还在不断的放水，直接导致了一个后果：通货膨胀预期上升。 通货膨胀意味着货币贬值，当通货膨胀率超过华尔街在美债上的套利空间时，这就不再是无风险套利，而是无风险亏损了。 套利逻辑消失，之前购买美债的机构必须卖出止损，而且只有当美债收益率能够覆盖贬值幅度时，才会有新的套利党进来接盘，美债才能止跌。 美联储对今年pce(个人消费支出)的预测是：最高可能到2.4%，随后回落并稳定在2%左右，不构成加息的必要条件。 也就是说，华尔街并不担心加息，而是之前买的美债收益不足以对冲通货膨胀，所以才要抛售美债。 四、对股票估值的影响 以前说过，适用dcf估值法的股票，中枢位≈无风险资产收益率的倒数，2%收益率对应50倍pe，3%收益率对应33倍pe。 目前10y美债收益率为1.73%，假设到2%企稳(顶部区域)，对股票估值的影响约为15%。乐观考虑冲击边际递减50%，则跌幅为7.5%左右，边际递减三分之二的话，跌幅为5%。 结论：乐观/悲观情况下，白马股还有5%-15%的下跌空间，中枢位-8%左右，仅供参考。 另外以上为整体预测，个股情况、基本面、景气度都不一样，具体跌幅肯定会有差异，不作为投资依据。 五、接下来会怎么走？ 首先股票不会直接跌下去，因为市场不会把预测当作现实，只有当美债收益率站上新台阶时，才会形成新的冲击，否则就是震荡、交易情绪。 其次，周五美联储宣布银行补充杠杆率(SLR)减免措施于3月31日到期，不再续作。这玩意你可以理解为银行的准备金率，减免就是降准、多放水，取消就是升准、少放水。 第三，巴西、俄罗斯、土耳其央行宣布加息，咱们没啥感受，但这些国家已经出现了严重的通货膨胀问题。例如巴西，大米近一年涨价70%，黑豆涨价了40%，俄罗斯很多生活用品，去年底以来涨价50-100%。 如果2023年美联储开始加息，以前的世界韭菜，如阿根廷、巴西、埃及、土耳其、印尼、越南、泰国、乌克兰等，大概率还会再被收割一轮，主权货币一夜贬值30%的盛况，有望昔日重现。 当然中、美两国不一样，一个是世界主要的生产国，一个有世界结算货币，都对通胀有更高的免疫机制。但当美国通胀率达到2%时，还要看美联储如何抑制美债收益率，虽然不直接影响A股，但情绪冲击仍不可忽视。 六、如何应对？ 对周期股，我建议不要过度参与，除非通胀率控制不住持续走高，否则股价会提前见顶，而周期股套在顶部，是件很麻烦的事情。 白马股短期没有大机会，在美债收益率到顶前，还有往下的空间(参考第四点），以做波段为主。 下周会迎来年报公布密集期，但年报是过往数据，对现在的股价影响不大，除非超预期。更有意义的是一季报，预计免税、cxo、高端白酒和新能源车的数据不错；有色资源、化工、银行等也会不错，但股价已有体现，关键还要看未来的景气度能否延续。 我估计好的抄底机会在二季度，如果白马股、高端制造、清洁能源跌到位，将是再次布局的良机，下半年有望取得超额收益。 对了，周五的统计结果显示：40%的人仓位高于九成，超过一半高于八成；对周一涨跌的预测，几乎五五开。 可能又是乏味装死的一天，走着看吧。 全文完。
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