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导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。
今天接着聊CRO，说说之前一直没时间看的美迪西，其业务包括药物发现、药学研究及临床前研究，和其构成直接竞争关系的公司是药明康德、康龙化成、昭衍新药。 美迪西在国内CXO企业中不算龙头，这也是我之前没有花时间去研究它的原因，不过最近CRO大跌时，它没怎么跌，反弹时一点也不落后，所以不由得好奇想看一下是什么原因，下面和我一起看看吧。 公司成立于2014年，比昭衍新药要晚（昭衍成立于1995年），目前的业务规模和昭衍新药相近，且业务范围也比较接近，两者都并不像药明和康龙那样具备向全产业链方向发展的实力，目前只专注于CXO的最前端，这也是比较正确的一个发展思路，首先要在产业链的最前端积累客户。 但我认为，未来的王者一定是具有全产业链综合服务能力的企业，从稳健的角度来说，我们应该把主要仓位配置在综合性服务企业上，但也可以配置一点仓位在这种某个细分领域的小龙头上，它们在某个阶段会更有爆发力，因为它们的基数小。 这就好比，买白酒当然是茅台最稳健，但也可以配置一点仓位在比如汾酒这种业绩有爆发潜力的公司上，当然这对个人研究能力要求也高一点，一不小心，有可能你买到的是洋河或者水井坊。但不管是什么白酒，因为整个行业好，所以都不会太差。 说了这么多逻辑方面的东西，我们言归正传，回到美迪西的基本面。看过去4年的业绩的话，似乎有点不稳定。 如上图红框，其中有两处“异常”，一是2017年的归母净利润和扣非都是负增长；二是2019年虽然营收增长还不错，但利润的增速却比较低，似乎和整个行业的情况不太相符，至于其原因，公司在年报中解释了原因，2019年公司举办了成立 15 周年系列庆典及论坛等市场推广活动，加上拓展海外市场，这两者导致销售费用增加；另外研发费用和管理费用也增加比较多。 CRO企业的研究方法其实也比较简单，并不像研究创新药企业那样需要投资者懂很多医药方面的专业知识，你也不需要了解不同的药品的市场前景、竞争格局等，因为CRO企业只是个“卖铲子”的，所以你可以把这些晦涩难懂的医药术语放在一边，只用关注一些核心的业务数据如订单金额、研发人员增长情况、产能计划等。 美迪西最近之所以比其它CRO更强势就是因为2020年的业绩比其它公司要好，而且在手的订单数据也比其它公司更亮眼。 根据公司的2020年业绩快报，营收6.66亿元，同比增长48.19%；归母净利润1.3亿元，同比增长94.71%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长111.86%，在上市的几家CRO企业里应该是排前两名的，因为它没有投资收益，全部是业务增长。 而且，分季度来看，呈现出节节攀升的态势，2020年Q1-Q4公司收入增速分别为20.38%、40.03%、50.21%、71.04%，其中，Q4归母净利润同比增长176%，扣非归母净利润同比增长253%。 另外，在手订单的数据也是非常亮眼，2019年，公司新签订单6.16亿元，同比+46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，2020年上半年公司新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020 年度公司新签订单 13.07 亿元，新签订单增长率达 112.04%，而2020年的营收为6.66亿，也就是说，2020年新签订的订单就足够公司未来的营收翻一倍的了。 在技术储备方面，根据公司招股书的描述，公司在生物药方面的技术研究能力也是非常强的，可以研究的生物药种类几乎涵盖当前主要种类，如重组蛋白、多肽、单克隆抗体、抗体药物偶联物（ADC）、疫苗、细胞治疗等，尤其在抗体药物偶联物（ADC）方面，公司掌握了给药溶液和生物基质中ADC、总抗体及游离小分子毒素分析技术和方法、抗药物抗体及中和抗体检测技术和方法，构成了功能全面的ADC研发平台。 另外，公司在肿瘤疾病模型构建及肿瘤生物标志物分析等方面的技术能力，可以用于研究细胞治疗药物。 此外，公司在生物药的药物发现领域方面，围绕抗体发现拥有抗体的前期筛选、瞬时表达以及稳定高表达细胞株建立等系列技术。 不过，从营收构成来看，公司在生物药服务方面的营收占比还很少，2016-2019年上半年内，公司生物药研究服务收入占营业收入比重分别为 7.27%、5.63%、9.46%和 9.08%。 看完全文，你大概明白了，美迪西最近股价比较强势的原因就是2020年的业绩非常好，而且2020年新签订的订单金额相对于2020年营收已经翻倍，再加上2020年之前已有的订单，未来两年业绩无忧，所以股价表现理应最好。 至于估值嘛，目前193倍，显然是偏高了，至于其合理估值，现在还不好说。 |
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