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这家公司的公司层面把自己定位为“小药明”。 ◎ 一方面是这家公司与药明康德、康龙化成的发展路径相似， ◎ 另一个是将自己定位为临床前CRO一站式服务商，综合性强。 昨天公布半年报，获得了多家基金经理的加仓，第二季度，葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金、中欧医疗创新股票型证券投资基金分别加仓美迪西121.37万股、30.00万股，至二季度末依次以424.78万股、126.78万股分列公司第一大、第四大流通股股东；赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金、工银瑞信医疗保健行业股票型证券投资基金基金分别加仓公司28.01万股、20.99万股，至二季度末分别以220.01万股、73.48万股分列公司第二大、第九大流通股股东。 为何得到基金的青睐，公司实力真的这么强吗？我们通过财务数据分析，来看看这家公司的橙色如何。 选好选赛道是一个非常关键的问题，这家公司倾向于景气度高的行业，所处的医疗服务行业便正好覆盖了医药生物行业当下的发展趋势，它所做的业务占据了“医疗服务”和“新药研发”两个关键点。 这家公司就是美迪西，从事的生物医药临床前研发服务CRO，包括药物发现研究、药学研究、安全性评价等。
美迪西的业务分为药物发现、药学研究及临床前研究三大板块，能提供从先导化合物筛选、优化、原料药制备、制剂工艺开发、药效学研究到临床前药代动力学及药物安全性评价等一系列服务。 在药物发现和药学研究板块，根据2022年上半年报，药物发现与药学研究主要包括化合物合成及筛选、原料药及制剂工艺研究等服务。公司建立了全面的服务技术体系，并在手性药物、糖化学、抗体及抗体药偶联物、核苷/核苷酸药物以及低聚核苷酸药物(如RNAI)PROTAC技术等药物发现服务，绿色酶化学、原料药质量研究、难溶性创新药技术、高端制剂等药学研究服务中掌握了丰富的技术经验。 这部分业务美迪西的毛利率比药明康德要低一些，但高于2019年前的康龙化成，2019年以后康龙化成的毛利率提升较快，超过了美迪西的毛利率。  临床前研究这部分业务主要工作是在实验室条件下，通过对化合物研究阶段获得的候选药物分别进行实验室研究和活体动物研究，以分析化合物对目标疾病的生物活性，并对其药理毒理等方面进行安全性评估。 公司具备全面的临床前研究服务能力，能够提供系统的体内药效学和GLP条件下的药代动力学、安全性评价研究服务。公司拥有经中国NMPA认证的GLP资质，通过了美国FDA的GLP现场检查，具备符合国际标准的GLP体系，并且获得AAALAC认证，实验动物管理质量标准获得国际认可。公司在中国、美国、澳大利亚等多地具有较为丰富的临床试验申请经验，能够为客户提供按照中美双报标准进行的临床前试验服务。 这部分业务毛利率也比较高，主要是用到食蟹猴，美迪西不养殖，所以是采购食蟹猴做实验，之前我们也看见猴子价格上涨的事情，由于价格上涨，会拉高美迪西的毛利率，比如2020年以及2021年，美迪西的临床前研究毛利率是持续走高的，这部分业务的毛利率达到了45%和48%。还有就是，美迪西的临床前研究服务中，毛利率相对比较高的安评业务占比提升，拉高了美迪西的毛利率。我们看昭衍新药的安评业务的毛利率在50%以上，意味着安评业务的毛利率比较高，与美迪西不同的是，昭衍新药的猴子和老鼠都有一定的自供率，导致安评业务的毛利率应该更高。 美迪西的行业地位与特色CXO产业链很长，CXO分为CRO和CDMO/CMO，前者做药物研发，后者做药物生产，而CRO又可以分成三大板块，一是药物发现CRO，也就是药明康德、康龙化成的基本盘；二是临床前CRO，也就是评估药是否安全，在动物们身上做实验，动物安全之后，才可以用到人身上；所以，第三个板块就是临床CRO。 不同的药企在产业链上有不同的位置与优势，康龙化成是临床前CRO龙头。泰格医药是临床CRO龙头，这部分业务其实药明康德、凯莱英都涉及一些，不过根据相关信息显示，临床前CRO对临床CRO的导流作用比较有限，临床CRO做的大多是招募病人入组，进行数据分析，考研医院和医生资源。药明康德是CRO+CMO/CDMO一站式龙头，在A股里不涉及生物药，CMO占比高。康华生物和南模生物、昭衍新药做安评业务，属于CRO上的一环。  而今天的主角美迪西就是小一号的康龙化成，它和药明康德、康龙化成都是做是一类的公司，国内的众多药企里面，只有药明康德、泰格医药、康龙化成、美迪西等做到了一站式服务，其他企业大多只覆盖了两项业务，虽然在业务订单体量不如第一梯队的药明康德、康龙化成，但也拥有自己的差异化特色。美迪西的差异化特色是在临床前服务领域的强项是药效学和安评，药明康德与康龙化成的核心业务更偏向药物发现。与国内安评龙头昭衍新药也有不同，美迪西的优势在于综合服务能力，而昭衍新药没有药物发现和药学研究能力。 通过分析，差不多能对美迪西在CRO里面有一个大致的定位。 这几个数据告诉你，美迪西到底有多强CRO企业的比较方法可以从几个指标入手，主要是由于CRO企业只是个卖铲子的，其他的指标可以不用多看，多看一些核心的能反映CRO企业实际状况的指标就可以大致有个了解，比如在手订单情况，新增订单情况，订单金额、研发人员增长情况、产能计划等。 订单充足，保障业绩美迪西的在手订单的数据非常亮眼，2019年，公司新签订单6.16亿元，同比增加46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，2020年上半年公司新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020年度公司新签订单13.07亿元，新签订单增长率达112.04%，而2020年的营收为6.66亿，也就是说，2020年新签订的订单就足够公司未来的营收翻一倍的了。 2022年上半年新签订单金额16.68亿元，新签订单增长率达62.58%。新增客户257家。 分业务来看，美迪西上半年药物发现和药学研究服务稳健发展，实现营业收入34.059.86万元，同比增长31.09%。公司在加强提升业务服务能力的同时积极拓展客户，药物发现与药学研究服务报告期内新签订单6.80亿元，同比增长42.88%。为满足日益增长的业务需求，公司同步配置了专业技术人才，药物发现与药学研究板块拥有研发人员1627人，同比增长50.37%。
临床前研究服务发展也不错，上半年实现营业收入40.227.82万元，同比增长79.16%。报告期内新签订单988亿元，同比增长79.62%，研发人员共827人，同比增长37.38%，发展势头良好。在手订单、新增订单、新增订单增长趋势都是比较好的。 美迪西在国内外主要客户也有诸多规模及影响力较大的制药企业：恒瑞医药、扬子江药业、白云山、武田制药、强生制药、罗氏制药等等，当然美迪西还详细列举了我国的诸多创新药合作伙伴：百奥泰、信达生物、微芯生物、博瑞医药、泽璟制药、成都先导等。 美迪西之所以更强势就是业绩不错，而且在手的订单数据也比其它公司更亮眼。美迪西的业绩兑现也与前一年的新签订单呈现很强的正相关联系。
图片来源：同花顺 美迪西的总营收是逐年增长的，2020年营收6.66亿元，同比增长48.19%；归母净利润1.3亿元，同比增长94.71%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长111.86%。 2021年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%，净利润2.82亿元，同比增长118.12%，基本每股收益为4.55元。其中，临床前CRO业务收入11.67亿元，同比增长75.25%，其他业务收入75.84万元。 2022年上半年实现营业收入7.43亿元，同比增长53.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长43.77%；实现扣非净利润1.54亿元，同比增长40.39%。 从单季度来看，第二季度，美迪西实现营收3.87亿元，同比增长43.12%；实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长25.63%；实现扣非净利润0.79亿元，同比增长19.74%。第二季度增长的也很快。 这样的财务情况，在上市的几家CRO药企里应该是能排上名次的，因为它没有投资收益，全部是业务增长。 2022年上半年研发人员大增，较同期增长770人研发人员上，2022年上半年要比去年同期多了一些，研发人员数量达到2454名，比去年同期1684人增加了770人。
图片来源：2022年中报 今年中报披露美迪西研发投入5120.67万元，2021年全年研发投入7775.83万元，2020年全年研发投入4696.65万元，与同行业企业对比，美迪西的研发投入占营业收入比处于相对较高的水平，虽然研发投入的绝对值不如CRO一梯队企业，但美迪西近年来研发投入占比在持续提升。 产能扩建方面，根据公司公告，截止到2022H1，公司已拥有8.16万平方米的研发实验室，与去年同期相比实验室产能进一步提升。其中，已投入使用的实验室面积为6.69万平方米，正在建设的实验室面积为1.47万平方米。 技术能力毫不逊色在技术上，美迪西也毫不逊色，可以研究的生物药种类几乎涵盖当前主要种类，如重组蛋白、多肽、单克隆抗体、抗体药物偶联物（ADC）、疫苗、细胞治疗等，尤其在抗体药物偶联物（ADC）方面，公司掌握了给药溶液和生物基质中ADC、总抗体及游离小分子毒素分析技术和方法、抗药物抗体及中和抗体检测技术和方法，构成了功能全面的ADC研发平台。 具体来看在药效模型方面，截至2021年上半年末，美迪西已拥有超过430种药效模型的成熟建模技术，其中超过270种肿瘤模型，还有其他诸如神经、消化等模型，在国内也处于领先地位。在肿瘤模型上，公司曾同美国千禧制药（后被收购）有十几年的合作历史，所以公司在药效模型方向上资源十分充足。基于人工智能（AI)的药物研发平台的建设与开发，包括新化合物分子设计以及药物代谢属性的预测，与英矽智能达成战略合作。
在药物发现领域，美迪西在国内也具备一定优势，成立以来建立了一系列基于共享的通用性新药研发平台。 2015年以来，美迪西参与研发完成的新药及仿制药项目已有91个通过 CFDA/NMPA批准进入临床试验。同时，公司参与研发完成的3个新药项目通过美国FDA的审评进入临床试验，2个新药项目通过TGA（澳大利亚药品管理局）的审批进入临床试验。 这几个数据体现出美迪西是有实力与药明康德、康龙化成在市场上竞争的，虽然算不上行业顶尖龙头，但其胜在小而美，加上具备大部分行业竞争者不具备的差异化优势，美迪西作为国内行业第二梯队的龙头，之后还会继续放大自己的价值弹性。 作为国内少有的一站式生物医药临床前研发服务平台，美迪西抓住了国内行业企业研发创新的机会，不得不说，公司层面把自己定位为“小药明”也不为过。目前美迪西的绝对估值不低，但高成长高估值，目前估值贵有贵的道理，相对估值处于合理区间。
来源：好股估值系统 |
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