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为什么买便宜货不如买好公司？ 巴菲特在股东信里，认为自己买的喜诗糖果See's Candy给自己进行了一场商业教育，彻底改变了自己的投资哲学，也改变了伯克希尔·哈撒韦公司的方向。喜诗糖果教育了巴菲特，什么是真正的好公司。他意识到“以合理的价格买好公司，胜过以好的价格买一般的公司”。虽然巴菲特总把自己的转变归功于芒格，但性格固执的巴菲特，不仅是芒格说服的，更是亲身实践，才明白了什么样的投资才是好的投资。喜诗糖果对巴菲特的启发非常大，让他能够按图索骥，寻找其他的潜在好公司。 1972年1月3日，巴菲特买下了喜诗糖果公司。当时，公司1971年的销售额不到3000万美元，税前利润大约4百万美元，税后净利润大约2百万美元，有形净资产8百万美元，ROE大约25%左右。公司所有人报价4000万美元，由于公司没什么债，账上还有1000万净现金，这相当于企业价值3000万并购整个公司。巴菲特非常固执，坚持最多只愿意付2500万美元，因为作为格雷厄姆的门徒，他对支付超过3倍的有形净资产价格感觉非常贵。幸好公司所有人让步了，巴菲特购买了整个公司。 投资的时候，如果没有频繁的市场报价，你如何判断什么是合理的价格？当时，巴菲特用大约12.5倍市盈率，3倍多市净率，不到一倍的市销率购买了公司。这是巴菲特当时认为的合理价格。在这之后的35年里，喜诗糖果的销售额年复利增长7%，净利润年复合增长10%，巴菲特从中获得了十几亿美元的利润，支持了他并购其他的好公司。 喜诗糖果的特别之处在于：第一，净利润持续复合增长，超过通胀。第二，不需要持续投入大量资本来支持增长。第三，由于不需要大量资本投入就可以增长，可以把剩余的大量利润分给生意拥有者去进行其他投资，生意可以维持非常高的ROE。巴菲特在并购时喜诗糖果的ROE大约25%，由于利润持续增长，不断分红，35年后其ROE已经超过100%了。 巴菲特在2007年的信里，详细分析了喜诗糖果的独特之处。35年间，喜诗糖果的税前利润从5百万美元增加到了8200万美元，但需要的资本只增加了3200万美元。相当于每投入一美元的资本，可以带来2.4美元的税前利润增长。如果是一般的生意，可能至少需要4亿美元的资本投入。也就是每投入一美元的资本，只能带来0.2美元的税前利润增长。对比一下，腾讯过去20年，每投入一块钱的资本，只能带来大约0.17元的净利润增长。而在腾讯发展的前10年，每投入一块钱，能带来0.36元的净利润增长。 从喜诗糖果的例子里，可以学到很多商业的道理。什么是好生意？为什么会是好生意？巴菲特从中学到的东西，后人如果不仔细感悟，现在也学不会。 |
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