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文/耐心持股最重要
近日，拜读了吉姆 · 斯莱特著作《祖鲁法则》。本书对成长股的筛选方法做了阐述。 我们来看作者的七条筛选标准： 1、市盈增长比率（PEG） 2、预期市盈率不超过20 3、强劲的现金流 4、低杠杆率或积极的现金余额 5、相对强度高 6、竞争优势 7、董事交易 下面，我们来详细来看这七条筛选标准。 市盈增长比率 我们所熟知的PEG（市盈率相对盈利增长比率）的发明者，就是该书的作者——吉姆 · 斯莱特。作者将该指标作为筛选成长股的第一条标准。PEG弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。 “市盈增长比率超过1的公司一般都不太吸引我，数值大约为1的公司值得考虑，而市盈增长比率明显小于1的公司则值得进行更详细的研究，以为购买做好准备。” PEG适用于成长型公司。购买低PEG的股票的吸引力在于，它们除了具备安全性，还能不牺牲成长股前期的上行潜力。 作者举了一个例子，说明了以低PEG为标准选股的盈利情况和收益组成。 低PEG的成长股不但享受到了预期收益率提升带来的股价上涨，还享受到了估值提升带来的资本增值。这也就是所谓的“戴维斯双击”吧！ 根据作者的统计，低市盈率增长比例股票能明显跑赢市场。 预期市盈率不超过20倍 除了第一条之外，作者愿意为成长股花费预期每股收益最高20倍的市盈率，同时，每股收益增长率在15%~25%之间时，市盈增长比率的结果最有效。 “买入一只市盈率率为12倍，预计每年每股收益增速为24%，市盈增长比率为0.5的股票，即使下一年度收益有点令人失望，股价也不会跌得太多，因为相较于原始的预测以及整个市场，它的市盈率已经很低，而且股价也很便宜。” 作者的意思是，公司增长率迟早会放缓，增速会下降到一个更合理的水平。如果后期公司增速减慢，由于买入时的市盈率很低，股价的跌幅会很小。 投资大师约翰·邓普顿人生的最后40年都生活在巴哈马群岛上，通过远离华尔街的喧嚣和匆忙来保持自己投资的独立性。他每天一个小时在沙滩上浏览研究报告的评论，寻找便宜的股票。 作为一名逆向投资者，邓普顿一直认为，“实现最佳收益最可靠的办法就是专注于寻找廉价股票。” 买的便宜，可以保证资产账户既有较强的攻击性，也有良好的防御性。 强劲的现金流 如作者所言，在投资领域找规律是很难的，但那些拥有出色现金流的股票总是很有吸引力。 “一家公司如果拥有合理的盈余现金，以及远远超过每股收益的每股现金流，那么这就是一家非常令人放心的公司。现金流远远比收益更难伪造。因此，大量现金流就像一种保护措施，帮助我们避开那些使用会计手段调整做出的“人造”优质成长股。 适用于市盈增长比率股票的简单筛选方法是，确保每股现金流超过上一报告年度和前五年的平均每股收益。 现金流筛选标准是投资者更安心， 在熊市中起到更为有效的作用。 作者建议，如果一家公司的每股现金流收益比其每股收益好得多，那么在最终权衡是否买入股票时，应把这一点作为加分项考虑。 低杠杆率或积极的现金余额 《祖鲁法则》中所述的杠杆率是净杠杆率。 净杠杆率的计算方法是：使用公司的总借款额，并扣除现金、国债和存款凭证后，将所得数字表示为股东资金（包括品牌、专利、版权和商业信誉等无形资产），以股东资金的百分比表示出来。 杠杆率也就是银行资本（权益资本）与资产负债表中的总资产的比率。 杠杆率是衡量公司负债风险的指标，从侧面反映出公司的还款能力。 在企业总资产恒定的情况下，杠杆率越高，代表着公司银行负债越多，还款压力越大，负债风险也就越大。 杠杆率的倒数是杠杆倍数，杠杆倍数越高，越容易受到收益率和贷款利率的影响。 作者认为，50%以上的杠杆率就非常令人担忧了，特别是当一家公司的大部分借款都是短期的时候。 并介绍了为什么一家高杠杆率的公司比没有杠杆率公司容易受到冲击： 1、所有具有高杠杆率的公司，包括银行贷款和其他短期借款，都可能对利率变化非常敏感。 2、在流动性危机时期，一个高杠杆率的公司，特别是有大量短期借款的公司，可能会非常脆弱甚至破产。 3、高杠杆率的公司往往会夸大其业绩的发展潜力。所有股本都已充分利用，而进一步大量借款会导致公司增加负债，也会让公司对金融市场的风吹草动非常敏感。 4、一家高杠杆的公司显然没有很好的措施来应对突发事件，如大罢工或突然的经济衰退。 杠杆是一把双刃剑，当企业盈利时，增加杠杆能扩大盈利，但是加的过多，风险就会上升。因此高杠杆带来收益的同时也放大了风险。 令人乐观的现金余额是辨别一家公司是否能成为卓越的成长型公司最好的迹象之一。强劲的现金余额是最令人信服的证据，证明一家公司的增长是真实的，并且它可以持续将其不断增长的每股收益转换为现金。 相对强度高 较低的市盈增长比率大大缩小了潜在股票的投资范围，利用现金流分析可以使投资具有安全感。 作者“把前1个月的相对强度为正、最好12个月的相对强度变大作为第三个筛选标准。” 我们来看百度关于股票相对强度的定义： 所谓“相对强度”实际上就是股价与大盘的相对强度。比如在某一段时间内,股价上涨二成而大盘上涨却只有一成,那么股价的走势就强于大盘。 至于这个“相对强度”的指标可以这样设计： 相对强度指标=股价/大盘指数×100 比如在某年某月某日。股价是5元而上证指数是1000点,那么该日的“相对强度指标”就是5/1000×100=0.5。 这个指标乘以100是为了将数据扩大100倍,看起来更直观一些。 “尽管很多人都认为近期表现不佳的股票具有最大的上涨潜力，但实际上，表现最好的股票往往是那些已经开始像赢家一样跑赢大盘的股票。” 除了相对强度的内容外，作者阐述了技术分析的诸多优点。本书作者的观点契合了我的选股思路。我的选股模式是，综合基本面研究和技术分析。在研究基本面的同时，不能忘了技术面指引的作用。 竞争优势 竞争优势可能来自： 1、顶级品牌名称 2、专利或版权 3、法定垄断 4、行业的主导地位 5、在细分市场的既定地位 竞争优势有时被称为“商业特许经营”。公司的竞争优势可以巩固未来的收益，并提高利润预测的可靠性。在众多的选择中，投资者最好投资那些跟竞争对手相比有明显优势，不易受到攻击的企业。 沃伦 · 巴菲特几乎只投资拥有各种强大商业特权经营权的企业，如可口可乐、美国运通和迪士尼。读到这里，我们可以想到，中国A股市场中，拥有著名品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺的贵州茅台和拥有国家绝密级配方的百年老字号企业片仔癀。 作者介绍了行业比较是检验公司竞争优势的一种极好的数学方法。包括已动用资本回报率（投入资本回报率 ROIC）和利润率。在作者看来，大多数成长股都具有较高的已动用资本回报率和良好的利润率。 作者建议，密切关注已动用资本回报率的发展趋势，数值下跌可能表明一家公司正在失去其竞争优势；另外关注利润率水平，利润率下降可能是公司失去竞争优势的第一个，有可能是唯一的警示信号。 董事的交易 限售期届满，公司董事常常会减持股票，理由常常是“个人资金需要”。在本书作者看来，“只要有一个董事在卖它们公司的股票，就足以让我对该公司完全失去兴趣，即使公司的统计数据看起来令人感到振奋。” 相反，如果有几个董事在买入公司股票，这将是非常积极乐观的信号。如果CEO和CFO都在买入公司股票，那么更要注意。 2020年，优质“赛道”的股票股价频频创出新高，成为了市场资金竞相追逐的对象。2021年，高估值股票终于扛不住，开启慢慢价值回归之路。 巴菲特告诫投资者：第一是不亏钱，第二是记住第一条。 股市最不缺的就是机会。我坚持买低不买高，挖掘和买入低估值成长股。因为我相信，树不可能长到天上去。我坚持稳定盈利，慢慢变富。 |
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