李苏横 华泰期货研究院 2019-09-30 摘要 价格发现、优化资源配置、风险对冲是金融衍生品市场的三大功能。 19 世纪中叶,当芝加哥的谷物商人成立芝加哥期货交易所(CBOT)、伦敦铜业厂商成立伦敦金属交易所(LME)时,他们的初衷都是为了规避价格风险或保障利润。套期保值概念一个多世纪以来深入人心,也是推动期货市场在全球发展的主要动力。 中国期货市场诞生之初,便肩负着服务实体经济的初心。套期保值对企业而言的可以规避风险、保留利润。对行业战略意义在于整个行业的稳定和成熟发展,而交易量的扩大也有助于本国的期货品种在国际期货市场获得一定的话语权,使本国的期货品种的定价在国际上具有参考意义。 我国最近十年再生铜产业发展迅速,再生铜生产能力目前已经超过400万吨,随着再生铜淘汰落后产能的速度加快,产业集中度大幅提升。再生铜的去向大致可分为两类,直接利用或者再加工,前者在我国大概占1/3。2018年, 我国再生电解铜235万吨,占国内电解铜产量的26 %。不管何种用途,废铜贸易企业都面临着存货贬值的风险,因此本报告通过废铜和电解铜价格变动的相关性分析,浅析废铜贸易商企业套期保值方案。 结果表明,废铜和电解铜价格同步变动,1#电解铜和光亮铜日收益率最近120交易日相关系数为0.88,最近一年相关系数为0.92,具有高度线性相关。套保系数 β废铜-电解铜= 0.6545 ~ 0.6905,即每一吨废铜存货需要在期货市场约做空0.66~ 0.69吨虚拟库存实现套保,中长时间段来看,线性套保可以达到较好的对冲效果。同时,本报告介绍了期货、基差贸易、场内期权、场外期权等一系列对冲手法和各自的交易特点。总结而言,无论哪种方案,套保的核心思想为盈亏相当,即期货市场的总盈亏等于现货市场的总亏盈。 一废铜产业链概述 二废铜贸易企业套期保值需求 废铜贸易企业目前主要采购全国各地的废铜,可直接利用加工成铜杆等铜材出售给下游的电缆厂等企业,或再次冶炼成电解铜进行销售。不管哪种途径,企业可能面临以下问题: 三废铜和电解铜相关性分析 四套期保值相关方案 (1)期货套保方案 (2) 基差贸易(点价+套保)方案 ②与电缆企业基差贸易 注:x为协商确定,若x > X0-Y0则加工企业可以完全套保,但点价权归电缆企业,即以签订合同后一定时间内任一时点的期货价格,加上升贴水作为原料采购价格。为实现完全套保,需要企业具有一定的谈判主动权,以确定合适的x值。此方法解决的是铜价下跌“下游客户大量采购铜杆”和电解铜现货价格下跌风险,如需对冲成本上升风险请参考(2)中①。 2) 深度实值期权套保 ③卖出看涨期权套保 ④封顶保底策略套保 ⑤ 期货+期权动态调整策略 (4) 场外期权套保方案: 五主要风险 (1)市场风险 (2)信用风险: (3)操作风险 (4)法律风险 六结论 |
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