【原】GP观察 | 深创投，本土创投的拓荒者和风向标

昵称74663532 2021-04-09

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导读

深创投的发展历程，堪称中国本土创投的一个缩影。

作者 | 什小瀑

深创投的发展历程，堪称中国本土创投的一个缩影。

从1999年阚治东筹建深创投，带领第一批深创投人闯过了股权分置改革前的艰难时刻，到2004年，靳海涛临危受命提出“立足深圳，面向全国，找好项目；与时俱进，主做能在海外资本市场退出的项目”募资与投资思路，带领深创投走向高光时刻，再到2015年倪泽望逐步推进专业化投资和多元化退出路径，深创投一直屹立于“船头”。

2019年，倪泽望带领全员确立深创投的新使命：发现并成就伟大企业。

“以投资体现'发现’，以服务体现'成就’”。倪泽望认为，“此时创投行业具备天时、地利的优势。科技革命、改革开放再出发的时代机遇可看作'天时’，中国创新驱动发展战略的实施为'地利’，'人和’需要以开放的心态，与外界建立连接、跨界融合。”

深创投在走过的第20个年头，收获了15家上市企业，其中8家成功登陆科创板，如此亮眼的成绩，使深创投成为今年IPO总数和科创板企业数量最多的“双料冠军”。

如今，深创投管理各类资金规模超过3000亿元人民币，投资项目1016个，累计投资额452亿元，投资地域覆盖国内28个省级行政区及美国、以色列、日本、德国、英国等国。其中157家投资企业分别在全球16个资本市场上市，263个项目已退出（含IPO）。

本土创投拓荒者

1999年，本土创投在黑暗中摸索，外资机构刚开始进入中国，成思危在全国政协会议的“一号提案”被视为开启了在中国设立创业板的征程。

这一年，阚治东开始筹建深创投。由于深创投由政府出资设立，在担任总裁之初，阚治东为了保证机构能在宽松环境中发展,与市领导约法三章：不塞人，不塞项目，市场化运作。

依靠彼时良好的证券市场行情，深创投将大量资金投入二级市场，尽管此举一度被视为“不务正业”，但在艰难的创投机构生存环境下，深创投由此获利近1亿元。

在“阚治东”时期，深创投开创了日后火极一时的Pre-IPO模式。并确立了日后沿袭使用的 “三段式”盈利模式，“初期靠短期资金运作尽快盈利；中期以投资收益为主，基金管理费为辅；长期以基金管理费收入为主，投资收益为辅。”

2001年，纳斯达克互联网泡沫破灭，二级市场进入漫漫熊市。创业板计划搁置，本土创投退出无门。2002年阚治东离任深创投，奔赴南方证券。

在行业前景并不明朗，已投资项目退出困难的情况下，2004年，靳海涛成为深创投第一任专职董事长，随后，他提出深创投的募资与投资思路，“以管理外部基金为主；立足深圳，面向全国，找好项目；与时俱进，主做能在海外资本市场退出的项目。”

2005年，股权分置改革的到来，使本土创投迎来在二级市场的退出通道。2006年IPO恢复后，深创投投资的同洲电子在中小板挂牌上市，这也成为中国风投首个成功案例。随后，深创投投资的60多家公司陆续在二级市场退出，斩获高达数十倍的投资回报。

靳海涛的投资风格大胆，在趋势预测上把握精准，很多时候透露出“在别人贪婪时我们恐惧，在别人恐惧时我们贪婪”的做派。

2008年，全球性金融危机爆发，A股市场IPO暂停，国内本土PE/VC寒冬中度日，而深创投却在靳海涛的带领下，投资数量和金额创下历史新高。两年之后，以26家IPO上市的良好业绩，深创投创下全球同行业年度IPO退出记录。

2011年，“全民PE”热潮兴起，当九鼎等投资机构“大跃进”式投资时，深创投选择了按兵不动。一年之后，资本市场迎来第八次IPO暂停，深创投得以“避过一劫”。此外，在对文化影视、TMT等行业上的“攻入点”，深创投一直精准把脉，并获得良好回报。

深创投开启了多个行业第一。2007年，深创投在苏州成立了总规模为3亿元的全国首个政府引导性创投基金。2014年成立了私募股权行业首家全资公募基金子公司红土创新基金。2015年，深创投全面负责总规模1000亿元的深圳市政府引导母基金的管理工作。

众多辉煌之下，深创投也有遗憾。

当投资热点从传统产业转移到互联网投资时，深创投接连错过腾讯、新浪等互联网公司。虽然后来也投资了一些互联网新经济公司，但就数量和回报上看，却远远不及外资投资机构在互联网领域的斩获。

2015年，因“国企60岁退休”的规定，靳海涛离开深创投。随后，倪泽望成为深创投的第三代“掌舵人”。

2017年，18家被投企业在A股IPO上市，深创投成为当年过会企业数量最多的机构。2019年，深创投成为今年IPO总数和科创板企业数量最多的“双料冠军”。

深创投一直秉持理性投资理念，“股权投资行业在很热的情况下，基本上一年就转瞬即逝了，追求这些风口的机构可能就陷入了很大的困难，反倒是一直坚持价格投资、理性投资的机构才能生存下去。”时任深创投总裁的孙东升说。

当资本市场环境趋冷，深创投认为专业化将成为机构能够走得更远的优势所在。大力推进专业化投资，相继设立了健康基金、生物医药、互联网、化工、新材料、军民融合等专项基金。在退出上，寻求多元化退出。“以创投为主业，在其上下游做些外延的多元化，譬如并购、公募基金、不动产基金等。”

设立S基金，引领行业风向标

2007年,深创投率先在全国开创了政府引导基金管理模式。2015年,尝试管理大型政府母基金和商业化母基金。2019年12月，目标规模100亿元的深圳市创新投资集团（简称“深创投”）S基金宣告成立。

在S基金的建设上，深创投再次成为行业风向标。

在2019年私募股权二级市场珠海论坛暨深创投S基金成立的发布会上，倪泽望分享了设立s基金的愿景，“我们推进母基金和S基金（Secondary fund，PE二级市场基金）建设，未来希望能成为创业企业的服务中心、创投资金的聚集中心、创投行业的知识中心、创投人才的培训中心、创投项目的信息分享和交易达成中心，让创投行业的所有参与方都能实现合作共赢。”并阐述了设立S基金主要是基于四方面的考虑：

第一、中国的股权市场已具备强大的二级交易基础，管理资本量已接近11万亿。

第二、海量的存量项目寻求退出机会。

从历年投资和退出数量来看，存量项目越来越多。近十年国内累计投资案例超过5.4万笔，投资金额超过5万亿，退出比例只有24%左右。投资机构不得不面对巨大的管理压力和退出压力，催生出强烈的私募股权二级交易需求。

第三、大批基金到期，清算迫在眉睫。

私募股权基金一般都有明确期限，多数基金投资期加回收期平均在7-10年。2006年左右，国内大量美元基金设立；2010年左右，大量人民币基金设立，到目前也陆续进入退出清算期。据不完全统计，到期清算的基金规模超过1.3万亿。投资机构不论是出于声誉考虑，还是出于满足LP需求的考虑，均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。

四、LP的多样需求进一步催生私募股权二级交易。

首先，资管新规导致部分LP的后续出资难以为继，且其已出资部分需限期退出。其次，包括母基金在内的长期投资者日渐成熟，二级市场交易成为其投资组合的重要管理工具。再次，经济下行周期，以企业主为代表的部分LP资金链受到极大影响，迫切需要退出PE资产，获取流动性。

“深创投做好S基金的优势在于，有丰富的母基金管理经验；在母基金运作过程中，深创投与众多GP建立了良好关系；通过对母基金的管理，深创投能够很好地追踪底层资产；丰富的创投经验和投资案例，以及专业的投资和风控团队，将会为高效完成复杂的私募股权二级市场交易提供保障。”深创投副总裁刘波表示。

中国S基金发展历史尚不到10年，“在中国发展私募股权二级市场，还需要各方的努力。”倪泽望称，“这一次，我们想再为行业探探路”。