2020年，中国和欧洲两大市场新能源汽车销量分别同比增长13.3%、150%，带动全球市场实现324万的销量，同比增长50%左右。动力电池的市场得益于新能源汽车销量大增、续航里程的焦虑有望打开。 在2018-2019年期间，三元正极行业价格受上游原材料价格单边下行以及下游需求疲软的影响，三元正极材料价格与盈利均处于历史底部，市场普遍认为三元正极格局较差，行业内难以跑出龙头公司，投资意义不大。但随着2020年下半年下游需求好转，行业有望迎来触底反弹。而且2021年随着大众MEB、宝马、戴姆勒等纯电动平台车型量产，高镍时代即将来临，这无论在设备、工艺（改性）、环境等方面都对三元厂商提出了很高的要求，参与者开始大幅减少，三元格局也有望大幅改善。 从需求端来看，20年下半年市场一方面受益于疫情情况的好转，一方面由于一些爆款车型的出现，使得该行业的下游动力市场有所回暖，这带动了三元正极材料月度产量的大幅增长。例如宏光Mini EV11月销量33094辆，创国内新能源汽车销量记录，而这距离其上市只过去5个月。Model3 2020年1-11月累计销量超11万辆。同时， 通过解决纯电动汽车的能量补给问题，大力建设充电柱以及推出换电模式，将进一步助推下游动力电池终端需求增长。 此外，国内外对新能源汽车都有强力度的政策端利好。国内双积分政策基本保障了新能源汽车中长期发展规划对2025年新能源汽车渗透率实现20%的目标；上海限行政策的加码也将带动这座新能源汽车主要消费城市的需求增长。成本方面，目前人工及电费成本仅8700元/吨，而由于目前整个行业均存在产能利用率较低问题，导致了设备折旧费用高达1.6万元/吨。 未来随着下游需求的大幅增长将带动企业产能利用率的提升，当产能利用率达到一定程度时，理论上正极材料单位制造成本可降低4100元/吨，行业整体达到将本增效的效果。这对于产销量较大的头部企业来说，降本提利的效果将更大。 此外，目前该行业存在一定的技术壁垒和客户壁垒，均有利于头部的几家公司。今天和大家讲的是其中一家——容百科技公司专注高镍三元正极材料的研发和销售，2017年国内首家量产高镍NCM811正极，2019年公司三元正极出货量达到2.2万吨，国内市占率达13%，居国内第一，全球第四。其中高镍NCM811出货量占国内811一半以上，足已见其在该重要细分领域的绝对优势。公司一方面通过布局前驱体领域，来满足公司远期正极材料的需求；另一方面通过委托加工，去降低生产成本。具体来看，布局前驱体方面，容百科技2019年末其小曹娥基地前驱体产能达1.5万吨，2020年开始进行扩产，计划新增2.2万吨；同时公司在韩国忠州6000吨前驱体产线进入调试，2025动力型锂电材料综合基地一期6万吨前驱体处于建设中，该基地远期规划20万吨前驱体产能，能够满足公司远期正极材料需求。委托加工方面，2019年，容百科技高镍产品销量占总销量比例超80%。为了降低主要原材料中的硫酸镍成本，公司通过采购金属镍再委托加工制成硫酸镍原料。2016-2018年，以委托金属镍加工制成的硫酸镍占当年公司硫酸镍来源的85%。以2018年公司硫酸镍采购价为21.19元/千克，金属镍为90.36元/千克，委托加工费用2.1元/每吨金属镍，换算成单吨硫酸镍总成本为20.66元/千克，也有500元/吨的成本优惠，高镍材料对硫酸镍的消耗量高达2吨，对应会带来1000元/吨的成本下降空间。另外在采购方面，公司向BHP、诺里尔斯克等国际供应商直接采购金属镍，大客户采购较市场价有一定的成本优势。容百科技持续关注高镍产品研发，2019年高镍产品销售量占比已超80%。2020年上半年公司NCM811材料销量同比增长87%，销量占国内NCM811总出货量一半以上，已是国内高镍正极领先者。NCM811大规模量产后，公司继续研发超高镍（Ni>90%）方向，已于上半年进行小批量试产。超高镍产品凭借更高的性能表现及技术壁垒，具有更大溢价空间，随着产品的落地与销售，公司毛利率水平也将得到提升。这里值得强调的是，容百拥有高镍市场中的半壁江山，主要供应给动力电池龙头宁德时代，将享受未来高镍市场扩张增量。
高镍市场方面，由于国内三元材料布局起步较晚， 海外市场又多以 NCA 产品为主，国内技术相对于海外来说较为落后，因此近年来国内高镍材料需求增长较快。容百高镍产能增速明显低于国内外需求增速，高镍产能未来有望顺利消化。 此外，值得一提的是，最近特斯拉的道歉频繁出现在热搜，网上也出现很多高镍三元锂电池与刀片电池的对比测试视频，在发布的针刺视频可以看出，三元锂电池在刺穿后瞬间爆炸，而刀片电池在被刺穿20分钟后并没有冒烟起火，对比十分明显，而且刀片电池相对来说价格更便宜在萝卜君看来，大家对这两电池的看法也是仁者见仁智者见智罢了。那么作为与特斯拉model3高镍电池有关的一个公司，其未来的发展路径面对刀片电池的挑战仍需不断完善，来满足大众对新能源的期待。容百科技布局于国内国外，在国内其是三元正极市占率第一的头部。在海外，其销售收入占比仅为5%。虽然对比同行业当升科技达24%的海外销售收入，容百科技方面略有逊色，但其实对于容百科技来说，无论是从产能布局、管理及研发人员配置还有技术路线方面都具有开拓优质海外客户的优势。从产能布局来说，未来容百将通过韩国子公司直接在韩国布局正极及前驱体产能，这一产能布局将加大与韩国客户的合作机会。管理及研发人员方面，刘相烈先生（综合研究院研究员、材料药品制造部长等职位，是公司的核心技术人员之一，分管容百科技研究院）本就具有韩国电池企业SDI研究背景，且公司研发团队也分为中韩两支，在前沿技术交流方面具有天生优势。韩国电池厂商主要以三元正极为主，且逐步向高镍产品过渡，容百的技术路线也符合这一过程，且产品研发能力较为优异。公司2020年实现营收37.95亿元，同比下降9.4%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长144%，与之前的业绩预告基本一致。盈利的大幅增长主要是19年计提大量坏账准备基数较低，加回后19年和20年盈利基本持平。 
2020 年毛利率受公司上半年开工率较低等影响有所下降，同比下降1.82%至为 12.18%。净利率提升3.46%至5.52%，主要是19年低基数所致。
公司资产负债率基本保持稳定，2020年为26.8%。
全年经营性活动现金净流量达到7.08亿元，同比增长5倍，主要是公司客户结构优化，优质客户回款良好。
十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势，A股PE中位数34.43，十年期国债利率倒数31.45东方证券《三元材料否极泰来，高镍龙头乘势而上》分析师—卢日鑫（执业证书编号：S0860515100003）李梦强（执业证书编号：S0860517100003）顾高臣（执业证书编号：S0860520080004）
|
