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新能源车的发展主要是在于动力电池的突破，动力电池占新能源车成本的35%-50%，如果降低动力电池的成本，又能提高动力电池的性能，一直是新能源汽车的痛点，目前，能宁德时代、特斯拉为代表的新能源汽车厂商已把目光投向金属镍，得益于印度尼西亚丰富的镍资源，上周六特斯拉创始人马斯克与印尼政府商讨投资新能源汽车供应链事宜，马斯克表示如果镍的开采“高效且环保”的话，他将签订一份长效的巨额合同，除了计划在印尼投资建设电池生产基地外，特斯拉还在今年9月份与加拿大矿业公司商议了一笔大额的镍矿订单。另外，国内动力电池的龙头企业宁德时代也紧随特斯拉的步伐，计划在印尼投资50亿美元兴建一家锂电池厂。 之所以选择金属镍作为动力电池的材料，这与镍的低成本有关，且低毒性，对提高电池的容量和使用寿命有很大帮助，但不利的是镍材料晶格中的镍越多，阴级的稳定性就越差，如果提高镍含量，同时提高阴极的稳定性，一直是动力电池的突破口。 近期美国科研人员终于找到了突破口，成功实现了通过高镍含量的单晶材料作为动力电池的阴极材料。使阴极更坚固，更高效。这一研究成果被业界视为锂电池的里程碑式的突破。 这一研究成果的让镍资源成为市场的香，特斯拉宣布在能源密集车型中，使用100%的镍。特斯拉印尼建厂，加拿大签订镍合同，宁德时代印尼建厂印证了锂电池实现高镍路线已成为行业共识，作为新能源汽车行业风向票的特斯拉，引领阴极材料高镍化将化，使金属镍将成为最有前途的电池金属。 A股市场上有四家公司值得重点关注，且这三家公司在印尼均有镍矿业务。 盛屯矿业600711，镍业起航，业绩大增盛屯矿业在印尼建设的3.4万吨高冰镍项目于2020年9月投产，权益比例36%，预计年度盈利3亿元；公司在赞比亚南部拥有穆那里镍矿，储量3.76万吨，年产量4650吨硫化镍精矿，拥有全部产品报销权。 2020年前三个季度公司实现营收328.76亿元，同比增长41%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长53%，实现扣非后的归母净利润2.9亿元，同比增长346.6%；其中Q3单季度实现营收107亿元，同比增长16.5%，Q3单季度实现归母净利润2.26亿元，同比增长100%，环比增长237%。 Q3业绩超预期，铜钴量价齐升增厚公司利润。1）电解铜量价齐升，Q3季度LME铜价环比增长21%，同比增长12%，同时公司于2018年底投产，在2020年产能又得到提升的刚果金的3万吨铜和3500吨钴的生产线，在Q3季度产销量持续攀升，盈利能力大幅提高；2）金属钴价格环比持稳上涨、成本下降：电钴Q3季度环比上涨了7%，海外MB钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消耗导致钴产品成本的下降。 公司镍板块产能释放将持续增厚业绩。公司在印尼布局的3.4万吨高冰镍项目目前前段工序镍铁产品线已经打通，在今年9月份1号电炉顺利投产生产出第一批镍铁，2020年底前其他电炉有望陆续投产，随着镍铁产量的提升，有望持续增厚公司业绩。 铜钴产能持续提升，公司具备成长性。1）2020年2月公司发行可转债募集资金准备投资扩建的刚果金年产3万吨铜，5800吨粗制氢氧化钴项目，预计2021年投产。2）恩祖里卡隆威项目设计年产电解铜3万吨，粗制氢氧化钴3500吨，预计22年投产。2020年公司具备电解铜产能30000吨，粗制氢氧化钴产能3500吨，到2021年，公司粗钴产能将达9300吨/年，电解铜产能将达60000吨/年。伴随公司对卡隆威的开发建设，预计到2022年公司将拥有12856吨/年粗制氢氧化钴产能以及90000吨/年电解铜产能。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年的归母净利润分别为5.04、7.6和10.5亿元；对应P/E为27X、18X、13X，我们看好公司在新能源上游镍板块的布局以及未来铜钴产能的持续提升，根据2021年行业可比公司PE均值，给予公司25倍PE，对应目标价8.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 容百科技（688005）：高镍三元领先企业，欧洲车厂批量应用容百科技是国内首家实现高镍产品NCM811量产的正极材料生产企业，产品技术与生产规模均处于全球领先，公司开发的单晶系列与高镍系列三元正极材料已同宁德时代、比亚迪、LG化学等客户建立了合作关系。 公司3Q20毛利率11.4%，同比下滑1.2ppt，但环比提升1.4ppt。公司3Q20期间费用率4.1%，同比下滑3.6ppt，环比下滑4.5ppt，费用控制良好。整体而言，公司3Q20归母净利率5.3%，同比提升1.5ppt，环比提升0.3ppt。 开启韩国产能建设进军韩国客户，一期目标2万吨，中期目标7万吨。公司计划2025年在韩国实现7万吨高镍正极材料产能的建设，并公告拟一期支出1.19亿元增资韩国全资子公司JAESEEnergy，以建设2万吨高镍正极项目，公司预计项目建设周期约24个月。我们认为该项目有助于公司拓展LG、SK、三星等韩国电池巨头。 高镍三元正极领先企业。公司主要产品为高镍三元正极材料，高镍三元正极材料相对其他三元正极材料优势在于比容量的提高，适用于生产高能量密度动力电池。在现有技术体系中，高镍三元是最可行的商业化方案，三元正极的高镍化趋势明朗。目前，NCM811动力电池产品相较NCM523产品能量密度可提升25%，后续高镍正极产品性能的进一步优化可使得能量密度优势提升30%以上。能量密度提升意味着同等重量的电池可以提供更多的带电量，显著提升续航里程的同时实现轻量化。容百科技湖北子公司为国内NCM811的主要生产基地，上半年其NCM811材料销量同比增长87%，销量占国内NCM811总出货量一半以上，保持绝对领先优势。 高镍产品欧洲车厂批量应用。2020年上半年，公司充分发挥在高镍研发方面的先发优势，首先，在超高镍、高电压单晶和低钴等核心产品上取得了新突破，推出了Ni90及以上的高镍产品和高电压单晶产品，提高材料综合性能，提升产品竞争力。公司坚持大客户开发战略，加大国内外优质客户开发力度。在海外市场，高镍产品已经通过下游知名电池客户在国外知名汽车厂家，尤其是欧洲车厂上得到批量使用。 投资策略与评级。容百科技为国内三元高镍正极材料核心企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS分别为0.46元、0.95元、1.37元，根据可比公司估值，按照21年35倍-40倍PE，对应合理价值区间33.25元-38.00元，给予“优于大市”评级。 华友钴业603799钴业龙头向锂电材料平台型企业转变华友钴业拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链，2018年在印度尼西亚Morowali工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目， 毛利率继续回升，三季度业绩亮眼：公司前三季度业绩较快增长驱动力除了铜和三元前驱体销量增长外，还有两个重要因素，首先，随着钴价格企稳以及铜价格较快回升，公司综合毛利率提升，前三季度为15.29%，同比提升4.31个百分点；其次，由于钴价格企稳，公司计提资产减值大幅减少，2020年前三季度资产减值损失为0.75亿元，相比2019年同期大幅减少1.83亿元。分季度看，2020年三季度，公司实现归母净利润3.37亿元，同比增长462%，环比增长103%，为2020年以来单季度利润的新高，这和公司毛利率提升有较大关系。2020年三季度公司钴以及铜产品均价高于二季度，为此，公司三季度毛利率提高到16.50%，同比提高7.42个百分点，环比提升1.17个百分点。 钴业龙头向锂电材料平台型企业转变公司原有主业为钴产品的生产，近几年公司与全球电池龙头LG等公司合资布局三元前驱体和正极材料业务，与全球镍业龙头青山公司布局镍业务，公司业务实现从钴产业链拓展为钴、镍原材料、三元前驱体和正极材料的完整布局，借助公司在钴和镍资源端的布局，未来公司成本优势将逐步显现。 钴业务：全产业链布局的钴业龙头公司实现钴行业全产业链布局，具备上游资源（通过子公司CDM及MIKAS锁定约6.9万吨钴资源量）、中游冶炼加工（氢氧化钴产能2.14万吨）和深加工（钴产品产能3.9万吨）全产业布局。目前钴价处于底部区域，未来随着新能源汽车的发展，钴需求将继续增加，钴价有望回升，公司作为钴业龙头，受益于钴价反弹。 三元前驱体和正极业务：携手电池龙头，产能持续释放公司携手电池龙头LG以及POSCO，积极拓展三元前驱体和正极材料业务，目前已进入到LG化学、CATL等电池厂商核心产业链。公司已投产和在建前驱体产能包括全资拥有产能5.5万吨/年和合资建设产能4.5万吨/年。未来三年，公司规划将全资拥有产能提升至15万吨/年以上，合资建设产能提升至13万吨/年以上。 镍业务：加速镍产业链上中游布局公司规划前驱体产能所需镍金属量将超过10万吨/年。为有力保障前驱体项目的原料供给，公司加速布局镍产业链。公司目前拥有镍资源项目两个（印尼6万吨红土镍矿项目、印尼4.5万吨高冰镍项目），硫酸镍项目两个（在产1万吨，在建3万吨）。 投资建议预计公司20-22年归母净利分别为10.5亿元、14.1亿元和22.4亿元，对应当前股价PE分别为56、41和26倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。 |
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