此文的目的爱问杂谈有个偏股公募基金组合叫做【爱问基金组合】-高风险，2016年初建立，历史业绩见【爱问基金组合】最新业绩20/05/10：周收益创历史新高。此文主要回答关于这个组合的以下问题：
第二，这个组合到目前为止，一直满仓运作，期间有多次持仓调整（换仓），对换仓是如何考虑的？哪些情况下可能会减仓？ 最后需要注意的是，这是个人的策略思考，而非投资建议，仅供参考。 一 什么时候建仓/加仓？有两种策略：一是大择时，二是不择时。 1）大择时：对市场进行大阶段判断，逆向操作。市场低迷的时候“加速加仓”，较为低迷的时候“适时加仓”，较为活跃的时候“谨慎加仓”，在市场过热的阶段“禁止加仓”； 2）不择时：只要市场不处于明显过热的“禁止加仓”阶段，分批等额买入。比如100万的资金，等额分成3-5份，每周/每月买入1份，直至满仓。 二 什么时候减仓？1）只要建仓完毕后，绝大部分时间一直满仓，除非以下情况： 2）当然市场进入“过热”阶段，在“过热”阶段逐步减仓，直至空仓。 三 什么时候换仓？有三种情况会考虑调出持仓： 1）看错了；2）发现有更好的产品；3）持仓产品出现明显问题* 调仓时机：只要出现上述情况，随时进行换仓。 持仓产品出现问题，常见的有如基金经理更换、投资风格漂移、管理规模过大、业绩持续变差等。 【爱问基金组合】一般持有3支基金左右，至少每个自然月会进行一次评估，如果出现上述三种情况，就会调整持仓。一般情况下，每次只调整其中一支产品。如每月的评估没有异常，那么持仓不变。 当然，换仓是个技术活，是基于对未来业绩的预测和判断。难度大，正确是个概率问题，需要后续的业绩来验证。所以这也是为什么这个组合不是只持有1支基金，而一般持有3支左右，是对判断错误的一种容错机制，万一某一支产品表现不如预期呢？ 目前【爱问基金组合】的换仓都会及时在公众号上发布。近期换仓记录详见：公众号底部菜单=》基金组合=》高风险持仓调整 四 到底什么时候建仓/加仓/减仓？为了简化这种策略的描述，我设计了一个【爱问指数】 当指数小于20：市场属于“低迷”阶段，对于持有资金的，可以考虑加速加仓至满仓；对于持有产品的，一定注意要控制住恐惧，不要在市场低迷的时候抗不住，减仓或者清仓。 当指数介于20-50：市场属于“较为低迷”阶段，对于持有资金的，可以适时加仓最多到50%仓位，如果市场后续更加低迷，再加仓到满仓；如果市场后续上涨，那至少还有50%的持仓取得收益；对于现有持仓，维持仓位不变。 当指数介于50-80：市场属于“较为活跃”阶段，对于持有资金的，如果是空仓，可以适时加仓最多到25%仓位，主要是为了保持对市场的观察，多少平衡下万一踏空的心理懊恼。如果市场后续进入低迷阶段，再逐渐加仓直到满仓；如果市场后续上涨，那就安慰下自己，还有25%的仓位，至少也参与了；对于现有持仓，维持仓位不变。 当指数大于80：市场属于“过热”阶段，对于持有资金的，如果是空仓，一定要控抵制住诱惑，不要加仓甚至满仓。机会总会有的，等下次吧。对于现有持仓，这个时候不要过度贪婪，开始逐渐减仓直至空仓。如果在空仓后市场还继续上涨，那就忘记它吧。 下面这个图是2018年以来【爱问指数】和沪深300指数的比照图
从图上可以看到： 2018年初（第一个红圈处），属于市场过热阶段。禁止加仓，逐渐减仓至空仓 2018年底，2019年初（第二个红圈处），属于市场低迷/较为低迷阶段，加速加仓至满仓 2019年12月初和2020年4月初（第三个和四个红圈处），也属于市场低迷阶段，加速加仓至满仓 当前（2020/05/12）爱问指数为40左右，市场属于“较为低迷”阶段。
注释： *1，这个指数对市场的判断具有很大的主观成分，而且市场情绪难测。特别是在市场的底部和顶部区域。很多时候都会超预期继续下跌和持续上涨，让人控制不住内心的恐惧和贪婪，做出错误操作。知易行难。 *2，如果能坚持3-5年以上的长期持有，其实只要不在市场过热阶段满仓，采用“不择时”策略，分批建仓至满仓也是种很好的选择。不择时，心态会比较平衡，不会总担心错过机会，或者懊悔买入过早。 *3，这个指数未来的有效性需要持续验证，需要持续改进。 五 其它需要强调的【爱问基金组合】从2016年初建立以来一直满仓，采取的是“买入并持有（buy and hold）”的交易策略。这种投资策略基于我的投资理念“把择时判断交给所投资产品的基金经理。而把主要精力放在对基金经理的筛选和判断上”。 需要再次强调的是，【爱问基金组合】大部分情况不减仓的前提是长期持有至少3年以上，原理是通过长期持有抵消主动管理权益产品资产长期向上过程中的短中期波动。注意，主动管理权益产品和市场指数是两个资产，【爱问基金组合】长期持有的是优秀的主动管理权益类产品，而非市场指数。市场指数（比如沪深300，中证500等），从历史来看，并非长期向上的资产，而具有明显周期。这类有明显周期的资产更好的策略是择时，“低买高卖”，买入并长期持有的效果并不好。而优秀的主动管理权益类产品，正是通过优秀基金经理的主观投资能力将具有明显周期性的资产“改造”成了一种类长期向上的资产。目前A股市场有效性低是主动管理产品比被动市场指数收益高的核心原因。 |
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