笨蛋！投资不就是这样吗？

最近有不止一个朋友问我：腾腾爸，你看好万科，是因为它的低估值吧，但今年一季报出来后，很多网站显示，它的估值一下子蹿到了60多倍——都60多倍估值了，还叫低估值吗？

在股市老手那里看来，这显然是一个小白问题。

但深究和延展一下，又紧系着投资的一个些关键问题。

所以，倒也有拿出点时间专题聊聊的价值。

对这个问题，我讲两点：

第一，我看好万科，并不仅仅是因为它的低估值——当然低估值是很重要的一个原因，但最根本的原因，我还是基于行业和企业的综合性思考。

地产行业已经度过了野蛮生长的时代，未来分化和集中不可避免。

现在大城市和小城市的房价，已经处在了岔路口上，而我们国家土地供应总体上还在吃平均主义，显然这是一种错配。

人口越来越向一二线大城市集中，所以土地应该多往这些人口不断集中的大城市供应。

而人口停滞不前、甚至净流出的中小城市，则应减少，甚至停止土地供应。

需求和现实的背离，必然会更加催化目前的分化：大城市将因土地供应而不足而房价更加上涨，小城市将因土地供应太滥而房价更加低迷。

这种状况下，谁能在大城市拿更多地，谁就将赚更多钱。

换句话说，调控措施越紧，越对现金流充沛的企业有利——万科因此深得我爱。

第二，说万科目前估值60多倍，也对也不对——在线性思维患者那里看来，对；在腾腾爸这类人看来，不对。

什么意思呢？

先来看看炒股网站上这60多倍的估值是怎么计算出来的——

（万科2021Q1主要经营数据）

这是万科2021年第一季报财报中披露的主要经营数据。

一季度，万科归母净利润12.92亿。

一个季度12.92亿，一年四个季度，那么一年归母净利润预计就应该是12.92*4＝51.68亿。

截止昨天（4月28日）收盘，万科3215.79亿市值。

用市值除以今年预计的全年归母净利润，即用3215.79亿，除以51.68亿，就得到了现在万科的估值，约为62.23倍。

这个估值被称为动态估值——因为分母是根据第一季度数据预估出来的，是未来全年可能的归母净利润。

问题是：这个预估的归母净利润准不准呢？

预估得准，这个62.23倍估值就是准确的；预估得不准，这个62.23倍估值就是个笑话。

那么究竟准不准呢？

其实，在前几天万科一季报出来之后，我就写文章专题分析过——详见拙文《这次真爆雷了》（已打超级链接，点击标题可进入阅读）——文章中，我专门给大家统计了一组数据：

（万科2020年分季度营收及利润数据）

这是万科2020年四个季度的营收及净利润、净利润率数据统计。

大家看，万科2020年一季度的营收约占全年总营收的11.40%，净利润约占全年总利润的2.45%。

相反，第四季度，营收约占全年总营收的42.38%，净利润约占全年总利润的52.16%。

而且，有兴趣的话，你可以统计一下更早年份的同类数据，会发现这些年万科一直都是这种规律。

为什么会这样呢？

这就是房地产行业的结算习惯造成的。

房地产行业基本上都这样：年初拼命卖房，但因付款流程、房产交付等因素影响，大多未进入结算环节；到了年底，房款付齐，房产交付完毕，自然会进入集中结算阶段。

同理，年初拼命卖房的同时，还会集中开工，全力投资建设，所以年初收入少，但支出多，一季度的净利润和净利润率，因此非常非常低。

听明白了吗？

你用第一季度利润数据推算房地产企业全年的利润数据，是会闹笑话的。

你用这个会闹笑话的预估利润数据去计算它的PE估值，算得再精确，也是徒劳无功的。

多说两句：万科Q1财报出来后，那些嘲笑它净利率只有2.13%的朋友，也是一帮菜鸟、水货！

贻笑大方！

万科的这个例子，说明了什么呢？

第一，看财报、算估值，一定不能机械化。

财报和估值的表象是数据，而数据的背后是活生生的企业。

企业的经营模式决定了企业的数据，而不是相反。

很多很多人，把这些基础逻辑搞反了。

第二，看季报做投资决策，是很容易闹低级笑话的。

这个话题我在2018年就曾撰文探讨过。

两年多时间过去了，市场该是怎么操蛋还是怎么操蛋——投机如山岳般古老，近视眼也是！

投资一定要尽量把眼光放长。

如果不能放长到十年八年，五年六年做不做得到？

如果五年六年做不到，三年两年做不做得到？

如果三年两年做不到，一年总可以了吧？

不能再短了——再短就真成傻B了！

我刚才说，万科的这个例子，是小白问题，但有聊的价值——价值就在上边两点。

明白这两点，我们在股市投资中，就会多一点动态思维，少一点静态思维；多一点发散思维，少一点线性思维。

就会知道，投资一定要透过现象看本质。

看起来很差，并一定真差；看起来很好，并一定真好。

再举一个和万科可能相反的例子——

（爱美客2021Q1主要经营数据）

这是爱美客2021年Q1财报披露的主要经营数据。

营收同比增长227.52%，归母净利润同比增长296.50%。

数据出来后，爱美客投资者问赛道股批评者：怎么样，百分之二三百的增幅，对得起目前三四百倍的估值包？

更有计算器爱好者轻敲几下键盘，摇头晃脑曰：动态估值一下子就下降到了180来倍——这样搞两年，就自然下降到了几十倍；这样搞五年，就自然下降到了十来倍！

呵呵，腾腾爸忍不住笑。

爱美客是才上市新股，我找不到以前更详细的分季度数据，不好做更确定性地分析和判断。

但在现有条件下，也可推测一二：

2020年一季度爱美客营收0.79亿，而2020年全年营收7.09亿，占比11.14%；2020年一季度爱美客归母净利润0.40亿，而2020年全年归母净利润4.40亿，占比9.09%。

从这个数据看，这一点跟万科类似。

但万科是整个行业都是如此，是行业规律使然。

爱美客呢？

如果医美行业跟房地产行业一样，也有年初猛卖货但不确定营收和利润、年底才集中确认营收和利润的规律的话，那么今年也理应如此——如果是这种情况，我无话可说，可能是真的高增长吧。

如果医美行业不是这个规律，爱美客去年一季度营收和利润对全年占比低，只是因为疫情封锁造成的营业受困——那么今年一季度的高增长就是失真的数据！

那就完全没有参考意义了。

因为它上市时间还短，没有更翔实的数据支撑，我现在还不能确定爱美客今年一季度的增长率是否真实，凭什么就相信它目前几百倍的估值就是踏实可靠的呢？

所以，保守的投资者最理性的做法，应该是怀着谨慎的态度，花更长的时间和精力对爱美客进行追踪和观察。

没有深入调研和思考爱美客，只看到它鲜亮的一季报数据就山呼万岁的哥们，我认为高兴得还太早了点。

这些人可能是对的——但因为没有底线思维，他们的投资总是充满着巨大的隐患。

这隐患只要存在一天，他们的资产就是不安全的。

那个女人很美，听说她身患艾滋。

我无法确定这条消息的真实性。

但我可以首先保护好自己的裤裆。

这样做，可能会错失天仙——但我全家老少都跟着安全了。

当然，这是一个价值选择的问题，不能说谁对谁错。

但我会如何选择，我应如何选择，我门儿清，从来不怀疑、犹豫自己的选择。

这就够了。

投资不就是这样吗？

最后，顺延着上边的话题，就再聊几句投资吧。

有朋友问：腾腾爸，股市不振，股价下跌，你真地像你表现得那样高兴和振奋？

这个话题好玩，所以我想聊两句。

首先，从感性的角度，股价下跌，市值缩水，我跟大家一样，也会心情不爽。

其次，从理性的角度，股价下跌，价值突显，同样的钱能买更多的股票，而价值回归之后，我们可以赚到更多的钱，我的确跟市场中的大多数人不一样——我不会痛苦，而会快乐；我不会沮丧，而会振奋。

这就是我以前常讲的“高点冷静，低点兴奋”。

感性的不爽出于天性和本能。

理性的快乐出于修炼和认知。

想搞好股市投资，我们必须把自己的精神状态从感性飞跃到理性。

否则，只有天性和本能，人和一只猴子有什么区别？

最近老有人不服气：腾腾爸，股票都跌成这样了，你还嘚瑟什么？

唉呀，哥们，这不正是我“高点冷静、低点兴奋”的真实写照吗？

我表里如一、前后如一、知行合一，你有什么不服气的？

你不服气，说明你还处在感性的本能之中啊。

不是我笑话你——你离投资还远！

呵呵。

那啥——收工！

全文完。

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作者简介：

我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。

擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。

擅长做市场判断、估值判断和企业分析。

擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。

并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。